#重庆啤酒# $重庆啤酒(SH600132)$ #雪球星计划#
在我看来，重庆啤酒是A股里一朵奇葩：
1、ROE60%多，高得离谱，是茅台ROE的两倍，让人不禁问一句How?
2、分红率接近100%，今年赚了多少哥们就给你分多少，不藏着掖着，在这些分红像尿不尽患者——有一滴算一滴，回购还要给员工激励的众多A股公司环绕下，颇有鹤立鸡群的味道，让久遭迫害的大A股东夜不能寐：重啤，你小子好像不错，但这可是大A，你是不是也想害我？（当然不是）
能赚还能分，因为这样的缘故，我对重啤有了点兴趣，开始了研究。
废话不多说，先上结论：
中国啤酒行业不能算是个好赛道，但重庆啤酒凭借领先A股好几个版本的管理，在成本管控、品牌运营上遥遥领先，是个好公司，在稳固已有城池（新疆、重庆、云南、宁夏等）的情况下，有开疆拓土（广东、“大城市战略”）的成长潜力；目前股价方面，估值处于合理区间，仍然需要对股价、业绩进行跟踪以判断是否有较好的入场时机。
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以下是我的分析：
一、啤酒商业模式
作为食品饮料，啤酒的商业模式非常简单，就是“采购原材料，制成啤酒，最后卖出去”。
1、主要原材料：麦芽、酵母、啤酒花、水。22-23年因为俄乌战争、加拿大气候等原因，大麦（麦芽的原材料）价格上涨得厉害，导致啤酒厂商这两年原材料上的成本有所上升，不过预计24年会有所下降。
2、啤酒制作工艺：
（1）大型啤酒公司采用的工艺一般都是拉格工艺(Lager，底部发酵)，占比90%；除此之外，还有艾尔工艺(Ale，顶部发酵)，占比较小。这两种工艺详情、差别请自行查阅。
拉格工艺大行其道，是因为这种工艺可以允许大规模工业生产，这也是为什么大家把现在市面上卖的啤酒叫“工业拉格”。
（2）在拉格工艺这一大类别下，还有原浆、生啤、鲜啤、纯生、熟啤等等更细的概念，这些主要是根据是否过滤、是否杀菌来作区分。比如原浆，就是不经过滤、不经灭活的啤酒原液，保留了很多的东西，诸如酵母、氨基酸等等，非常纯正，最具风味，保质期非常短，只有一到两天；而熟啤则是经过滤、高温灭活的，风味寡淡，保质期一到两年。
3、啤酒销售：主要是经销商模式。
二、中国啤酒现状与应对
1、现状：内忧外患，诸侯割据
（1）内忧外患
就中国啤酒市场的内需来讲，“江河日下”大概能形容一二。全国啤酒产量在2013年达顶峰之后便开始下滑，直到2020年，才有企稳迹象。
不光是内需疲软，国内啤酒厂商还面临其他挑战：
一是精酿啤酒相对越来越盛行，在啤酒这块大蛋糕里分走了拉格啤酒厂商的一块；
二是健康饮食的概念在人群中越来越流行，酒文化在衰退，啤酒这种高热量的酒精饮料，无疑是踩中了高热量、酒精这两个禁区（许多人大概没意识到，啤酒热量非常高！）；
三是大多数人的口味在向偏甜发展，啤酒这种带苦味的饮料并不讨好（啤酒花带来的苦味；笔者就不喜欢喝啤酒），导致啤酒的蛋糕在变小。
除此之外，也有人说房地产不行，工人不开工，喝不上啤酒了。
说一句题外话：私以为现在卖得最好的饮料，应该是茶饮料、能量饮料，从元气森林、东鹏饮料、三得利乌龙茶等等可窥一二。有兴趣的可以看看东鹏饮料、三得利、太古（太古可口可乐部门）的财报。
（2）诸侯割据
一方面，整个中国的啤酒市场，呈现寡头格局：华润、百威、青岛、重啤、燕京等占据国内啤酒90%的市场，这也意味着这个行业很难有新的搅局者。
另一方面，在各个省市，啤酒市场呈现一家独大的局面。比如，在以下这些省份里，重庆啤酒的市占率都是60%-80%：新疆、宁夏、重庆、云南，也就是重庆啤酒在财报里经常提到的西北、西南地区。
2、应对：提价，关厂
一个简单的公式：利润=销量*价格-成本。
在啤酒内需疲软的背景之下，啤酒厂商或先或后在价格与成本上进行改革。
（1）价格方面：提价。
在好不容易形成的诸侯割据的背景下，通过价格战去厮杀、拼刺刀争夺市场显得过于鲁莽，杀敌一千自损八百的事，理智点的人都不会这么做，于是啤酒厂商不约而同地拥抱“高端化”，其本质就是提价。
有的啤酒厂商向往罗马，如华润与喜力的合作，燕京推出U8；而有的啤酒厂商本来就在罗马，如嘉士伯（重庆啤酒）、百威。
（2）成本方面：关厂。
关掉过剩产能就是啤酒厂商的下一步。重庆啤酒已经做完了这一步，像燕京啤酒则是已经把关厂放入了日程表里。
三、对重庆啤酒的分析
中国啤酒“内忧外患，诸侯割据“，很难说是一个好生意，但重庆啤酒不得不说是一个好公司。接下来，我将结合财报，展示重庆啤酒作为西部一方诸侯，如何具备守住城池、开疆拓土的能力。
1、品牌护城
重庆啤酒主要在西南和西北经营，如新疆、宁夏、重庆、云南都是他的地盘。
试想一下，如果你去到这几个地方，当地人、你，会喝什么样的啤酒？
你去新疆，会喝雪花啤酒、燕京啤酒吗？不会，你会喝那里的乌苏啤酒。（没有拉踩其他啤酒公司的意思，只是为了说明重庆啤酒的本土品牌优势）
你去宁夏，会喝雪花啤酒、燕京啤酒吗？不会，你会喝那里的西夏啤酒。
你去重庆，会喝雪花啤酒、燕京啤酒吗？不会，你会喝那里的重庆啤酒、山城啤酒。
你去云南，会喝雪花啤酒、燕京啤酒吗？不会，你会喝那里的大理啤酒、风花雪月。
而这些，全都是重庆啤酒旗下的，除此之外 ，还有嘉士伯等等舶来品牌。
无论是消费者心理还是销售渠道搭建，本地品牌无疑比外来品牌更具优势，看看重庆啤酒在这些地方的市占率，60%-80%，一目了然。
而凭借本地品牌牢牢掌握市场、渠道后，重庆啤酒想要销售更高端的啤酒，更是不在话下。
我认为，这样的本土品牌矩阵，是重庆啤酒最关键的能力，这使得重庆啤酒在”内忧外患，诸侯割据“的中国啤酒市场里，有着非常稳固的基本盘。
2、财务稳健
用稳健还是有点保守了，三张表讲三组数据：
（1）60%以上的ROE，50%以上的毛利率，25%以内的期间费用率。
如此高的ROE，可以通过杜邦分析进行解释（2023年报数据）：
9%的归母净利率在同业中规中矩，主要是受少数股权影响。相比之下，青岛啤酒、珠江啤酒的归母净利率都在12%左右；但另一方面，重庆啤酒的销售净利率高达18%，说明产品本身还是非常赚钱的。
资产周转率与同业相比可谓是遥遥领先。相比之下 ，青岛啤酒、珠江啤酒该数据分别约为0.7、0.4。这一数据反映出的，是重庆啤酒的产品非常好卖。
权益乘数，即杠杆，是重庆啤酒与同业差距最大的地方，一般这个数据在1-2之间。为什么能有这么高的杠杆？答案在资产负债表里，一方面重庆啤酒大量占用上下游资金（看应付-应收），所以用很少的自有资金就能获得大量的资产；另一方面重庆啤酒分红率非常高，净资产变动小。
（2）几乎没有应收及合同资产，存货占比20%以内，（应付+合同负债+其他应付）/总资产的比值高达60%。
产品畅销，公司在上下游产业链中有极强的话语权，体现的是品牌能力，也意味着重啤没有债务方面的压力，当然，前提是产品好卖，经销商愿意把钱给你。
（3）净现比在100%以上，分红率在100%以上。
落袋的钱才是钱，并且落袋的钱都愿意分出来，A股有这样能力、理念的公司真的不多。
这些数据各位都可以和其他的公司进行横向对比，我这里不过多赘述，只要对比，你就会惊叹于重庆啤酒的财务能力。
3、成长空间
尽管中国啤酒市场整体销量疲软，但我仍然认为重庆啤酒有成长空间。
重庆啤酒现在主要在西南西北经营，这也就意味着，重庆啤酒现在还有很多成长潜力没有释放出来。手里握着这么多本土、国外品牌，重庆啤酒有着向其他地域扩张的能力，获得增量收入。
通过阅读重庆啤酒的年报，我目前能看到的是两块：
一是广东地区。非常简单，重庆啤酒2024年在佛山建的50吨产能的厂子要投入运营了，在财报里面是这么说的：”佛山酒厂建设进展顺利，将于2024 年正式投产，从根本上解决华南区域产能不足的问题，有利于降低物流运输费用“。
广东的生意好不好做？我觉得应该是好做的，原因如下：广东经济发达，人均收入高，消费水平自然高，符合重庆啤酒产品定位；交通便利，费用易于掌控；市场集中度不高，易于进入。
二是大城市。这一块我目前在财报里没有看到太多信息，不知道能给重庆啤酒带来多少增量。但这个战略我个人觉得是符合逻辑的，因为重庆啤酒要向其他地域扩张，靠的是高端产品，这些产品在收入水平高的大城市里肯定要比下沉市场好卖，无论是从消费水平、销售渠道搭建、成本来看。
除此之外，重庆啤酒也有啤酒之外的产品扩张计划，如果味酒，这块市场有多大，还不得而知。
4、总结
总的来讲，重庆啤酒通过品牌具备局部LD实力，在上下游掌握极强的话语权，获得了极强的产品销售能力与占款能力，最终获得花小钱赚大钱的成果；同时，重庆啤酒还有很大的增长潜力有待释放，有很多市场有待开拓。
四、估值
我采用DCF模型进行估值，主要假设：现金流直接取归母净利润，佛山产能24年释放一半，25年释放剩下一半；整体永续增长率5%-7%；贴现率10%。
因为国内啤酒市场、整体经济疲软，即使我看好重庆啤酒，我在假设上仍然给的比较谨慎。
计算出来重庆啤酒估值在280亿-500亿之间，对应股价58块-103块，PE20-35倍。
目前股价70.7元，PE24倍，对应永续年增长率约5.5%，在合理范围，但也相对较低。
综上，重庆啤酒是个好公司，也很重视股东回报，拥有好的管理层，当前估值相对合理。
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这是我在雪球的第一个帖子，希望大家能多多给出建议、批评、指正，谢谢！