哔哩哔哩(BILI)为中国最大的以Z世代为核心的泛娱乐文化社区,受众用户群以90/00后为主,占用户总数超过80%。2017年Q4月活用户超过7000万,哔哩哔哩在中国年轻人中间是一个无可争议的王者,拥有极高的用户粘性,公司正处于盈利模式快速变现阶段,用户价值将逐步体现在市值上,未来公司市值值得期待。基岩资本长期看好公司的发展,认为公司长远的合理估值为50亿美元以上,给予“增持”评级。
1.哔哩哔哩不仅仅是一个视频平台,而是一个基于视频内容构建的社交平台,估值体系应对标社交平台。B站的核心价值是通过仪式化的流程构建了用户的身份认同,并以风格鲜明的内容运营构建了以Z世代(90/00后)为主的社区。内容方面,B站85%以上的观看量来自于UP主的原创自制内容,内容来源一方面成本很低,一方面本身带来交流的属性;用户方面,B站用户活跃度和粘性明显高于一般视频平台,B站的讨论交流活跃度明显更高。B站具备非常明显的社交平台特征。
2.游戏业务取得突破,公司营收高速增长、净利润亏损收窄。公司处于盈利起步阶段,得益于《Fate/Grand Order》和《碧海航线》等游戏的良好表现,2017年公司手游收入为20.6亿元,占总收入83.4%,其中FGO占游戏收入71.8%,FGO的运营对公司收入有着较大影响。4月27日,索尼集团发布2017年财报显示,在公司旗下手游《Fate/Grand Order》的带动下,部门销售收入为463亿人民币,同比增长23.5%。日本FGO的版本比中国版本运行早9个月,过去的运营数据较为相似,因此预计手游业务未来仍将为公司带来稳定且可观的销售收入,短期不会出现大幅下滑的情况。
3.广告、直播业务增长潜力非常巨大。从2017年营收的来源可以发现,B站主要营收来自于游戏,而直播业务和广告业务占比都很低,目前直播和广告的营收分别为7.1%和6.5%。今年以来,公司在直播和广告方面都投入更多的资源,预计这两块业务会有较大增长,未来市场空间非常大。
B站具备社交平台特征,按照社交平台估值,B站被市场低估。B站目前月活跃用户为7180万,单用户估值约为40美元。陌陌单用户估值约为70美元,YY单用户估值约为80美元。B站相比国内其他社交平台,拥有更高的用户粘性,单用户价值应该拥有更高的估值。若按80美元/MAU计算,预计B站合理估值为50亿美元以上。