引言
在当前全球经济的复杂背景下，有色板块作为资本市场的重要组成部分，其价格波动对投资者的决策和市场情绪有着深远的影响。近期，有色板块经历了一轮显著的价格回调，引发了市场对这一现象背后原因的广泛关注。
1. 美国大选进程曲折，降低市场风偏
对于2024年的美国大选，选情的复杂程度远超以往。7月枪击事件之后，共和党候选人特朗普的民意支持率显著提升，目前小幅领先于民主党的拜登，并在关键摇摆州的民意调查中全面占优。在民主党这一方，电视辩论后拜登的支持率有所下降，身体健康状况和退选与否引发公众关注。在美国大选进程曲折的背景下，由于两党在执政理念和政策上的显著差异，和难以预测的潜在影响，资金采取了更为谨慎的态度，整体风险偏好开始降低。同时，美元止跌反弹，也抑制了有色和贵金属板块的整体估值。
2. 降息预期下，宏观转向交易弱衰退
除了首次申领失业救济金人数和连续申请失业救济金人数攀升，美国近期的多项经济数据也都表明美国经济正逐步降温，通胀正在放缓。虽然就目前的经济数据来看，美国通胀逐渐受控，但随着经济降温，市场进一步担心美国经济可能出现衰退，软着陆的预期或难以实现。
【图1】海外主要经济体PMI
数据来源：IFinD，紫金天风期货研究所
美国数据方面，6月核心CPI环比增加0.1%，预期0.2%，为21年8月以来的最小涨幅，主要来源于住房成本的降温，6月CPI住所项mom降至0.17%，创近三年来新低;此外，CPI机票价格mom降至-5%拉低了交通运输服务项、CPI休闲服务mom下降0.115%、CPI医疗保健服务mom降至0.168%，抑制超级核心分项。以上数据提升了市场的降息预期，也引发了市场对弱衰退的担忧。
【图2】期限溢价与通胀预期
数据来源：Wind，风云系统、紫金天风期货研究所
当前高利率环境，或增加经济衰退的风险。高利率抑制企业和消费者的借贷和投资活动，从而对经济增长产生负面影响。市场从之前的乐观情绪转为对实质性衰退的担忧，情绪的转变逐渐影响全球资产的估值。
3. 贸易战2.0的潜在扰动驱动避险情绪
特朗普坚持的“美国优先”政策，导致了多国对其采取贸易反制措施，进而可能引发全球贸易战。较有色金属板块而言，贸易战对其形式的影响远大于实质。贸易摩擦在短期内并不会轻易结束，大概率会持续较长的时间，进而会衍生出一系列更深远的次生影响，期间的影响或呈阶段性脉冲式，对基本面行情判断带来较大不确定性。因此中美贸易战的不断升级将使市场风险偏好明显降低。
回顾2018年中美贸易战时期，以2018年的进口数据测算，届时对美加征关税中涉及铜的商品的数量约31万吨，占总进口比例的1.3%;进口金额约55亿元，占总进口比例的1.2%。整体来看，当时对美加征关税涉及铜的商品占总进口的比例不大，对国内铜市场的实际影响有限。
此外，镍、锌、锡、铅等板块由于从美国进口量小，实际受到的影响微乎其微。价格波动更多是由于美元走强和市场对贸易战的恐慌情绪，导致投资者转向避险资产，有色金属因此承压。
【图3】海外样本资金分品种货值追踪
数据来源：风云系统、紫金天风期货研究所
4. 观点小结
近期有色板块大幅回调，各品种在短期内破位且向下的惯性还未完全结束，究其原因，主要来源于宏观预期的扰动。2024年美国大选的不确定性较强，特朗普和拜登的选情复杂，导致市场风险偏好降低，美元止跌反弹，抑制了有色金属和贵金属板块的整体估值。
美国经济正在降温，通胀放缓。6月核心CPI环比增长低于预期，住房成本降温，机票价格下降，以及其他服务价格的降低，提升了市场的降息预期，同时引发了对经济弱衰退的担忧。
特朗普的“美国优先”政策提高了市场对“贸易战2.0”的担忧，虽然有色金属板块受贸易战直接影响有限，但贸易战的不确定性增加了市场避险情绪，导致有色金属价格承压。
作者：贾瑞斌
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