观点小结
上周受到大幅降温的CPI数据以及鲍威尔国会证词偏鸽的影响，利率期货隐含的全年降息幅度上升至2.5个25bps，使得黄金价格全周上涨0.81%站稳$2400/oz、10y UST下行9.1bps至4.19%、美元指数下降0.73%至104.1。接着，周六发生的暴力事件更激发了市场的肾上腺素，美国前总统特朗普一脸血迹却执拗抗争的形象使其赢得了更多青睐，“乱世”之下，投资者或涌入避险资产以及押注特朗普获胜的交易方向，这都有利于金价的抬升。
疯狂过后，我们是否应该理性地看待风险？6月通胀数据公布后，市场一致上调对于美联储9月降息的押注，当前市场计入了全年2.5次的降息幅度，为4月初以来的最高水平。然而，6月CPI读数的回落是由住宅项的大幅放缓以及机票价格大幅下跌所导致的，后续恐难保持这样的跌幅。更何况无论谁在11月的大选中获胜，政府的财政预算赤字都将扩大，配合美联储的鸽派助推将使金融条件宽松，通胀势头或再度向上。由此，按照当前的市场预期，9月首次降息25bps后，12月再降38bps恐怕是偏多了，降息预期的折返也将带动金价的回调。
海外主要利率
全年第3个25bps的降息可能性升为54%
上周受到大幅放缓的6月通胀数据以及鲍威尔在国会证词上释放的鸽派信号的影响，加息预期曲线下移，市场进一步加深对于2024年的宽松预期至63.4bps，相当于第三个25bps的可能性为54%。
经济数据方面，6月核心CPI环比增加0.1%，预期0.2%，为2021年8月以来的最小涨幅，这主要受益于住房成本终于降温，6月CPI住所项mom降至0.17%，创近三年来新低；此外，CPI机票价格mom降至-5%拉低了交通运输服务、CPI休闲服务mom下降0.115%、CPI医疗保健服务mom降至0.168%，抑制超级核心分项。数据公布后，利率期货一致上调对于美联储9月的降息押注。
官员吹风方面，与一季度相比，鲍威尔在国会证词上重点强调“通胀升高不是我们面临的唯一风险，最新数据表明劳动力市场状况已经比前两年显著降温,…,政策制定者非常关注劳动力市场的显著趋软”。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
2y UST继续下行14.8bps，回到3月初
上周各期限美债收益率下行，2y UST下行幅度继续超越长端10y UST，收益率曲线变陡，显示出市场对于Fed隐含的宽松预期。
上周收益率的下行主要发生在周四CPI数据公布之后，而周五的PPI增幅略高于预期，6月核心PPI yoy3%（预期2.5%）、PPI yoy2.6%（预期2.3%），市场对此反应不大，而当天公布的6月消费者信心指数下降，预期68.5，公布值66，使得10y UST下行3bps。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
ONRRP使用规模略有回升
上周ONRRP的使用量升至4066美元，较前值抬升106亿美元。
上周三美联储准备金余额为3.34万亿美元，较前一周增加190亿美元。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
长短端美债持仓偏空
截止7.9的数据，美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加11932手至1232315手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加72528手至417904手。
截至7.8当周，JPM国债净多头投资者情绪较上周小幅回升。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于1.95%，较前周下行5bps；10年期TIPS收益率于周五收于1.94%，较前周下行6bp。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上涨0.81%，美元指数下跌0.73%至104.1，两者滚动相关性走高。
美元指数的主要成分中，日元陡然走强1.8%，日本朝日电视台新闻报道政府和日央行对市场进行了干预。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截止7.9，美元指数总持仓下降，非商业多头持仓环比减少2189张至3.1万张，非商业空头持仓环比减少1815张至1.43万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为71%，较上周减少，空头持仓占比为33%，较上周减少。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走高，离岸美元流动性融资成本有所降低。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比降至4.1，铜价下跌、黄金上涨，显示全球总需求动能边际下降。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金上涨、白银下跌；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金上涨、铜下跌;金油比环比走高，主要因为布油下跌、黄金上涨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、原油相关性走高、与铜相关性走低。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差小幅走高、白银内外价差震荡走高。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1769.98万盎司，环比增加8.45万盎司，COMEX白银库存增加至30294.38万盎司，环比增加503.31万盎司；上周SHFE黄金库存约为10.82吨，环比增加0.102吨，SHFE白银库存环比增加55.28吨至1111.35吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比增加0.29吨在835.09吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；
SLV白银ETF持仓环比减少160.47吨至13482.74吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止7.9，COMEX黄金总持仓增加61594手至51.6万手，其中非商业多头持仓增加22926手至30.3万手，空头持仓增加9694手至4.8万手，显示黄金配置的多头力量增加；
持仓占比方面，非商业多头持仓减少到59%附近，非商业空头持仓增加至9%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货
作者：刘诗瑶
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