观点小结
核心观点：中性 7月USDA报告中，全球2024/25年度产量调增，但是利空被期初库存调减抵消，利空不及预期。国内下游边际出现好转迹象，本周三中全会召开，在估值中性的背景下，盘面避险为主，等待政策导向落地。
月差：中性 关注9-1反套。
现货：中性偏多 现货交投好转，下游开始启动补库，基差小涨，锁基差成交较多。
进口棉：偏空 内外棉进口窗口打开，等待配额发放。
进口棉纱：中性偏空 越南价格表现偏弱，印度、巴基斯坦报价有回落现象。下游刚性补库为主。
库存：中性偏多 1）纺企原料库存上升、棉纱成品库存下降；2）织厂原料上升、坯布库存维持。原料端走货边际好转。
新年度种植预期：中性 USDA7月报告，全球方面，2024/25年度产量调增，但是利空被期初库存调减抵消，贸易量调减，消费小幅调增，整体影响中性；美棉产量调增，影响偏空。
全球终端消费：偏空 美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率上升、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。
宏观：中性偏空 特朗普枪击事件叠加降息交易，中国出口或许面临降温。出口降温之后，内外平衡面临松动，下半年宏观关键在于政策，关注本周三中全会政策导向。
全球：USDA报告冲击弱于预期
全球 - 上一年度利好对冲24/25利空
USDA7月报告中，全球方面，2024/25年度全球棉花产量和消费量增加，维持偏空格局，但是针对2023/24年度的数据调整偏利好，因此通过结转库存转导，对冲了部分利空影响。期初库存减少36万吨，主要来自于印度。全球产量上调22.9万吨，主要来自于美国。整体全球期末库存下调18.9万吨，影响中性。
数据来源：USDA 紫金天风期货研究所
美国 - 产量上调，影响偏空
美国农业部公布7月份棉花报告显示，美国方面，2024/25年度棉花种植面积、产量以及期初和期末库存均高于上月。产量上调与6月美国的种植面积增加100万英亩对应，上调21.7万吨。期初库存增加4.3万吨，主要由于前一年度出口调减。整体期末库存增加26.1万吨，整体影响偏空。
数据来源：紫金天风期货研究所
美国 - 得州气候条件支撑增产预期
截止到7月9日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数93，同比高13，环比上周降2；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为91，同比低20，环比上周升1。美棉主产区干旱指数小幅下降，但仍高于同期水平，德州地区干旱情况仍低于五年均值。
得州积温、降水仍然稳定，维持2024/25美棉产量大概率能达到340万吨以上的判断，7月USDA报告维持美棉增产预期。
数据来源：紫金天风期货研究所
美国 - 优良率显著下滑
美国农业部(USDA)公布称，截至2024年7月7日当周，美棉现蕾率为52%，前周为43%，上年同期为51%，五年均值为50%。
美棉结铃率为19%，前周为11%，上年同期为15%，五年均值为15%。
美棉优良率为45%，前周为50%，上年同期为48%。
数据来源：紫金天风期货研究所
美棉出口周报：签约、装运下降
据美国农业部(USDA)报告显示，2024年6月28日-7月4日，2023/24年度美国陆地棉出口签约量12281吨，较前周下降53%，较前4周平均水平下降62%，主要买家中国(3587吨)、巴基斯坦(2293吨，包括取消159吨)。
2023/24年度美国陆地棉出口装运量36479吨，较前周下降9%，较前4周平均水平下降8%，主要运往中国(14710吨)。
2024/25年度美国陆地棉出口签约量15777吨，主要买家墨西哥(5312吨)。
数据来源：紫金天风期货研究所
印度 - 产量维持，但格局好转
USDA7月报告维持印度棉产量不变，但是大幅调减了期初库存，同时下调出口、上调消费，最终期末库存大幅调减，影响偏多。
截至7月8日，印度全国棉花种植面积达到806.3万公顷，高于去年的623.4万公顷。
数据来源：CAI USDA 紫金天风期货研究所
巴西棉花收割进程加快
USDA7月报告中，对于巴西平衡表调整不大，仅小幅调增期初库存，影响中性。
根据官方作物预测机构CONAB的数据，截至7月7日已完成约12.3%的收割工作，高于6月底的9.5%，高于2023年同期的6.0%。
数据来源：紫金天风期货研究所
中国：下游提前边际好转
中国 - USDA上调产量
USDA7月月报上调了2024/25年度中国棉花产量至599万吨，给出与上一年度持平的预期，基本符合市场观点。进口缩减10.9万吨，消费维持不变，整体期末库存不变，影响偏中性。
USDA依然维持消费量不变，能够给到的解释是，棉花变成棉纱储存在纺厂仓库，但不排除后期下调的可能性。
数据来源：CAI USDA 紫金天风期货研究所
2024/25年度种植季天气良好维持
2024/25年度种植季，积温超过过去五年均值水平，生长情况良好，单产预期良好的情况下，最终产量大概率维持甚至增产。
若良好天气继续维持，预计今年收获时间将提前至9.20附近开始采摘，收购或提前至“十一”前启动。
数据来源：紫金天风期货研究所
月间价差：09持仓高位，矛盾突出
09合约持仓仍高于历史同期，近月矛盾加剧，虽然基本面仍站在空头一方，但是多头坚定、空头反复，导致盘面焦灼，旧作偏强。
基差方面，9月基差在950元/吨附近，销售基差调涨基差25~50元/吨不等。
9-1反套仍存空间，行情反复主要来自于09持仓的近月矛盾没有解决。
1-5正套，考虑得更多是接仓单优势，介入可择机进行，存在行情抢跑。
数据来源：紫金天风期货研究所
内外价差震荡思路对待
内外价差走缩至3200元/吨附近，进口窗口存在，滑准税进口利润走扩至964元/吨以上，进口棉港口库存偏高。
内外价差转向区间震荡对待，配额发放政策逐渐被市场预期消化，预计在7月底或8月发放。在内盘价格中性位置，以事件驱动为主，因此容易缩短交易周期。
数据来源：紫金天风期货研究所
下游负荷：织厂局部好转
截至7月12日，棉纱厂开机负荷为47.8%，纺企开机率继续下滑。据悉广东市场下游开机有所回升，而其他地区开机变化不大，织厂目前开机水平在46.4%。
数据来源：紫金天风期货研究所
纺织产业链库存：原料补库边际好转
截至7月12日，纺纱厂原料库存为27.5天，成品库存34.9天，原料库存上升，降开机叠加下游刚需补库，成品库存下降。织布厂棉纱库存为6.7天，原料随用随买为主，织布厂全棉坯布成品库存35.4天，原料补库环比好转，成品库存维持。
数据来源：紫金天风期货研究所
轻纺城成交情况
轻纺城成交整体疲弱，低于过去五年均值水平，棉布端略有好转。
全棉坯布淡季行情延续，局部略有好转，价格稳中偏弱。服装类坯布延续清淡，织厂反映近期大订单难寻，以老客户的零星小订单为主，目前以打样订单为主。家纺类坯布表现也不如前期。
数据来源：紫金天风期货研究所
棉纱：交投环比好转
纯棉纱市场整体交投环比出现好转，主要为下游刚需补库，针织市场补库相对明显。品种方面来看，气流纺出货小幅改善，环锭纺及紧密纺C32S棉纱亦成交尚可。价格方面有所分化，多数纺企持稳，小部分涨跌互现。
纺纱利润小幅改善，内地纺企现金流即期亏损缩窄至900元/吨附近，新疆纺纱利润在1400元/吨。
启动补库后，预期花纱存在再次走扩可能。
数据来源：紫金天风期货研究所
东南亚纱线情况
开机来看，印度纱厂维持上行，但预计难有持续，巴基斯坦成品库存偏低重心稍有向上，越南开机不变。
上周外盘价格稳中有跌，越南价格表现偏弱，印度、巴基斯坦报价有回落现象。订货刚需补货为主，环比改善不明显。船期来看，当前以8月为主，但印度、巴基斯坦仍余少量7月末船期。
数据来源：紫金天风期货研究所
进口棉纱：刚性采购加速，但难改宽松格局
下游织厂棉纱刚需性采购稍有加速，但大多集中在国产中低价环纺，进口棉纱现货端受需求拖累及国产纱低价竞争影响，价格加速下跌。品种方面，进口针织纯棉及混纺纱仍有一定刚需溯源订单跟进，而进口梭织纱受国产纱替代使用更为广泛。从到货情况看，预计未来国内棉纱进口流入量的增加。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：王琪瑶
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