观点小结
纯碱：
24年一季度纯碱日产量同比增16.3%，其中3月份日产10.5万吨，创历史新高。过去半年，远兴能源500万吨新增产能已经全部达产。
1月和2月纯碱分别进口13.8万吨和18.2万吨，出口6.6万吨和5.2万吨，出现连续6个月处于净进口状态，显示海外已经处于宽松状态，分国别来看，传统进口国美国和土耳其以外，还从俄罗斯、阿联酋、印度等国进口。
年度平衡表看，假设当前行业利润不变，全年纯碱产量增450万吨，净进口增230万吨，平板玻璃和光伏玻璃需求同比增150万吨，那么全年可能过剩530万吨水平。
如果达到这么大过剩量，纯靠出口不能解决问题，需要行业持续亏损，把一些边际产能逼停产。
潜在意外是，持续关注氨碱法环保政策力度。
玻璃：
一季度玻璃供应和需求双双超预期。日熔量从去年底17.37万吨提高到17.64万吨，达到历史新高。春节后玻璃下游订单持续弱，导致玻璃厂逆季节大幅累库。
央行在去年二季度工作报告提到纾困基金延迟到24年5月，后来半年没有再延长，可能央行已经估计在5月以后保交楼压力已经不大。
从玻璃库存看，玻璃厂库并不算很高，而贸易商库存去库非常快，在这么高的产量条件下，说明玻璃需求尚可，还没有出现需求崩塌。
可能最糟糕的日子还没有到来：商品房新开工已经连续3年大幅下降，螺纹钢需求已经连续3年负增长，一旦低开工传导到竣工端，平板玻璃需求将是断崖式下降。
在房地产用玻璃需求高峰大势已去的背景下，玻璃行业产量却历史新高，行业利润也尚可，估值可能偏高。
纯碱产量
远兴能源500万吨新增产能已经全部达产
远兴能源500万吨已经全部达产。金山化工200万吨也已经达产。
德邦和连云港产能，可能要下半年投产。
24年产能可能再增加270万吨，其中远兴能源100万吨已经投产。
数据来源：紫金天风期货
统计还是在发挥作用
写年报时，我们提出去年底时纯碱反常，当时已经出现明显的纯碱玻璃产量增速差，而纯碱价格还维持在近3000元/吨的位置，最近3个月已经下跌近1000元。
纯碱玻璃产量增速差大幅提高，从21年8月的-5.8%，提高到最近的15%，增速变化20.8个百分点。
历史上相近的情况是2011年，增速差从2011年6月的-17%，提高到12年7月的10%，历时11个月，增速差变化27个百分点，价格跌757点，幅度34%。
本轮从3500跌到2100，下跌1400元/吨，幅度40%。
数据来源：隆众化工，统计局，紫金天风期货
一季度纯碱产量同比增17.5%
随着新投产能达产，纯碱产量再上一个台阶。其中重碱产量增幅更大。
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
产能利用率低于2023年
虽然产量新高，但是从开工率看仍然低于2023年。也能看出产量增加是靠新投产能。
当前产能利用率还有提升空间。
数据来源：隆众化工，紫金天风期货
重质化率偏高
新投产能主要是重碱产线，重质化率已经提升到60%水平，预计未来会持续这个水平。
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
纯碱国际上出现新的卖家
一季度进口历史新高
过去6个月几乎每个月都是纯碱净进口状态。
1-2月进口量历史新高，对应的出口量历史新低。
数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货
中国纯碱出口分省——降到历史最低水平
只有山东地区出口维持20000吨/月的水平，其他地区基本已经不再出口。
数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货
非东亚和东南亚地区，基本不从中国进口纯碱
出口地区只有东亚和东南亚。
22年大量从中国进口的美洲、非洲、西亚地区，不再从中国进口。
数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货
纯碱进口新变化
1月美国出口中国8万吨，2月出口中国14.7万吨。
继俄罗斯持续向中国出口纯碱以后，又新增了阿联酋，并且过去4个月持续出口到中国，2月份达到近2万吨。
意外的是，被世界公认的下一个经济引擎印度，2月份向中国出口6000吨。
数据来源：海关总署,紫金天风期货
玻璃
日熔量回到历史同期次高
浮法玻璃日熔量从去年底的17.3万吨增加到17.64万吨，已超过2021年创历史新高。
考虑到22年下半年，玻璃厂针对老窑炉已经进行过大范围冷修，24年即使出现亏损，也不容易出现大量冷修。
去年底年报我们预计平板玻璃产量同比增3%，现在上调到7%。
最近玻璃下跌，日熔量提高可能是不亚于需求下降的重要因素。
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
库存压力尚可
我们觉得玻璃价格下跌，供应端因素也很重要，主要是从库存可以看出端倪。24年库存其实低于23年和20年，和22年差不多，而贸易商库存去库非常迅速。显示这么大产量还是被消化了，只不过市场一方面认为玻璃产量过大，另一方面觉得玻璃需求迟早会断崖。
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
玻璃厂库存压力尚可
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
边际产能已经处于盈亏平衡位置
根据最新沙河地区报价，天然气产线已经处于盈亏平衡位置。
数据来源：紫金天风期货
钢化炉开工率低位
钢化炉开工低位
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
玻璃深加工企业原片库存
玻璃深加工企业原片库存低位。
深加工企业回款较慢。
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
光伏产量低于预期
光伏玻璃产能从去年底10.5万吨日熔量增加到8.42万吨增至10.8万吨。
产能利用率从94%下降到92%。
数据来源：隆众化工,紫金天风期货
小苏打
小苏打维持高出口
小苏打出口显著下降。终结了始自22年的高出口。
数据来源：海关,紫金天风期货
小苏打开工率历史高位
上半年是小苏打传统生产淡季，今年3月小苏打没有出现季节性检修。
数据来源：卓创,紫金天风期货
替代品：烧碱
烧碱供应新高
数据来源：卓创,紫金天风期货
生产成本
沙河地区天然气制平板玻璃成本
数据来源：紫金天风期货
山东地区氨碱法成本
数据来源：紫金天风期货
平衡表
年度纯碱平衡表-全面过剩
过去5年轻碱需求稳定，维持1300万吨/年水平。
平板玻璃今年产量同比增加7%，光伏增加21%，重碱需求增200万吨，达到2000万吨。
纯碱国内总需求3300万吨水平。
一季度纯碱进口接近50万吨，出口17万吨，维持当前价格，全年净进口150万吨。
综上，如果当前价格不变，行业利润不变，纯碱过剩518万吨。
数据来源：紫金天风期货
年度玻璃平衡表-全面过剩
一季度玻璃运行比我们去年底年报要差。我们去年底给全年玻璃产量增3%，实际看要增5.7%。去年觉得今年需求不会降低太多，目前是-3.7%。
玻璃今年出现9%的供需差，出现了产量不断提高，而需求持续下降的过程，在需求没有明显好转的情况下，玻璃行业需要打到亏损导致一些成本较高公司的冷修才能结束。
数据来源：紫金天风期货
作者：李文涛
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。