【2023619】黄金周报：夏至未至
观点小结
目前黄金已经维持了4周左右的震荡，此前买入黄金一度赔率占优、缺乏胜率的驱动，目前看来驱动依然缺乏，而赔率的优势也不再明显。驱动该至却未至，黄金可能仍将震荡甚至回落；
衰退尚早、降息仍远。上周FOMC会议提到年内可能额外加息两次超出市场预期，同时也明确指出今年内可能都不会衰退。对应的，点阵图显示明年才可能降息，这与市场此前预估的今年衰退、今年降息有着较大的出入，由此一来买入黄金的胜率显得更加不利；
两次加息尚未计价。目前利率期货还尚未就下半年两次加息而进行充分计价，市场对于联储的这一预期还心存侥幸，主要在于目前名义CPI下行趋势依然明显，市场不相信联储会加息两次。但是我们认为通胀的粘性将在下半年充分体现，联储加息两次并非毫无可能，如果后续市场的发展确实向着加息两次去靠拢，那么对于黄金而言将形成向下的驱动；
美元回落但黄金并未反弹。近期美元指数显著回落，但是黄金价格缺并未反弹，美元与黄金的对应关系在此前较为紧密，但近期明显脱钩，反而是黄金与利率一样，均处于区间震荡格局之中，我们认为这也反映了市场对利率可能继续上行的担忧；
因此整体来看，此前美元指数处于高位，给黄金提供了赔率，但胜率的驱动并未到来，现在美元回落后赔率不佳，而驱动转弱甚至有可能转而往下，因此我们认为黄金震荡偏弱的概率相对更大。
海外主要利率
美债各期限利率变化
上周美债收益率震荡上行，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于4.70%、3.99%、3.77%，2年期、5年期、10年期收益率环比上升11bp、7bp、2bp。FOMC会议后点阵图指引的利率终点超出市场预期，叠加核心通胀读数仍未出现明显回落迹象，联储或仍有两次加息25bp的可能，美债收益率由此走高。
数据来源：wind，紫金天风期货
美债利差
美债利差方面，10年期-3月期利差环比缩小5bp至-1.57%，10年期-2年期利差环比扩大9bp至-0.93%；美债短期波动率指数持续走低，十年期与3月期利差倒挂程度有所回升，实际流动性紧张程度较前期有所缓解。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率上周窄幅震荡，5年期TIPS收益率于周五收于1.82%，较前周上升3bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.55%，较前周基本持平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
汇率与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数震荡下行，周五收于102.32，环比下跌1.2%。黄金与美元指数的相关性较前期有所回落，CPI读数走低、就业市场放缓，美元指数由此下跌，黄金价格窄幅震荡，二者相关性有所走弱。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
上周美元指数多空持仓总量环比有所回落，非商业多头持仓环比下降2375张至2.24万张，非商业空头持仓环比下降4154张至0.84万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为70%，较上周下降3%，空头持仓占比为26%，较上周下降11%。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美元流动性
衡量美元流动性的指标，TED利差环比有所回落，但3个月LIBOR-OIS及FRA-OIS利差整体处于相对高位，体现出当前美元流动性依然偏紧；
上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点持续上行，当前海外美元的流动性较前期转向宽松。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
经济高频指标
通胀预期
上周通胀预期窄幅震荡，周五公布的美国6月一年期通胀率预期为3.3%，远低于市场预期的4.1%及前值4.2%，五之十年期通胀率预期为3%，较前值3.1%同样有所下滑。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
金融状况指数
整体上看，代表美国金融、经济状况的领先指标较前期均有所回落，体现出美国经济扩张动力较前期有所放缓。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比持续回落，主要因为上周白银涨幅强于黄金；金铜比有所下滑，主要因为上周伦铜涨幅同样强于黄金；金油比环比有所回落，主要因原油后半周快速上涨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、铜、原油的相关性较前期均有所减弱。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金波动率
在经历前期的脉冲式上涨后，黄金VIX整体回落至相对低位，在这种较低水平容易出现较大波动，不排除后期VIX还会出现脉冲式回升的可能。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金与白银内外价差与内外比价震荡回升，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所增强。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为2255万盎司，环比减少35.96万盎司，COMEX白银库存回落至27214万盎司，环比减少约93.8万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.74吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1519吨，环比增加约48.4吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比增加2.3吨至934.03吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；
SLV白银ETF持仓环比减少127.1吨至14406.62吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓
上周COMEX黄金总持仓下降3403手至43.29万手，其中非商业净多持仓减少10150手至22.73万手，空头持仓增加5282手至6.71万手；
持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在53%附近，非商业空头持仓占比回升至16%左右。
数据来源：Wind，紫金天风期货
技术分析
作者：卫来
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