作为曾经国内医药行业"一哥"，恒瑞医药在过去的近20年里收获了无数掌声，也为无数投资者带来财富。
但是市场的变化，总让人猝不及防。如今，恒瑞医药正在经历有史以来最艰难的时刻，也正在被市场“抛弃”。
在2020年股价高位的时候，一共有1536家机构持有恒瑞医药，到去年三季度末，已经锐减至194家。
4月22日，恒瑞医药公布了2021年年报，恒瑞医药连续增长的神话，就此终结。
2021年，恒瑞医药营业收入259亿元，同比下降6.59%，净利润45亿元，同比下降28.41%。
这是恒瑞上市20多年来，首次出现营业收入和净利润双下降的局面。
与之对应，恒瑞医药的市值，在一年多的时间内，从最高点的超过6000亿暴跌到1800多亿。
恒瑞医药的现状，反映的不是简单的业绩波动，而是深层次揭示了2015年以来，医药行业底层逻辑的巨变。
不论是集采还是医保谈判，做药卖药这件事，在中国逐渐变成了只有一个买家的生意。
市场经济中，任何一种只有一个买家而卖家众多的生意，卖家想长期获得超越社会平均收益率的回报，都是极其困难的。
关于恒瑞医药下跌的原因，在此不作过多赘述，我们想聊聊恒瑞医药何时见底。
结合恒瑞医药的历史、现状和可预见的一部分未来，恒瑞医药必须达到以下三个标志性事件（拐点），才可以认为在基本面上已经大概率度过了最坏的时候。
1、创新药收入占比超过50%
很长时间内，市场都将恒瑞作为国内创新药的代表企业，但是目前从收入角度来说，恒瑞医药还是一家仿制药企业。
2020年，恒瑞医药的收入中，创新药营收占比仅为34%。
2021年，恒瑞医药没有公开这一数字，有研究机构估计，创新药营收占比大约在40%左右。
但是这里需要注意的是，这并不是因为创新药收入在21年有多大的增速，更多是因为仿制药收入在2021年有明显的下降。
所以从严谨的角度，应该表述为“在销售总收入至少保持稳定的前提下，创新药收入占比超过50%”。
如果这个拐点达成，标志着恒瑞医药正式从一家仿制药企业蜕变为创新药企业，也意味着集采对于恒瑞的影响将不再会伤筋动骨。
2、有一款重磅创新药在美国上市
贫瘠的土地难以长出参天大树，灵魂砍价的市场环境培育不出巨型药企。
出海赚钱是中国创新药企业做大做强的必由之路。如果还是满足于在中国市场做药卖药，恒瑞医药难言远大前程。
参考日本经验，在老龄化社会的巨大医保压力下，日本在90年代出台了严格的药物限价政策，其灵魂砍价的程度不亚于今天的中国。
就是在这样悲观的背景下，日本医药行业陷入前所未有的低谷，日本药企的国内市场增长纷纷失速，而从那时起，日本药企的数量也一直在下降，尤其是中小型药企。
今天大家耳熟能详的日本药企，例如武田制药、安斯泰来、第一三共等，无不是全面投身于海外市场，才实现做强做大。
以武田制药为例，其2020年海外收入，占总收入的比重超过80%，已经是不折不扣的国际化药企。
中国药企要避免被历史淘汰的命运，只有向全球进军，而标志性的事件，就是要有一款自研的重磅药物，在最富饶也最严格的美国市场，被FDA批准上市。
目前恒瑞医药最接近这个目标的是药物，是其PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗。
2021年4月，恒瑞医药收到FDA正式书面回函，授予公司产品注射用卡瑞利珠单抗孤儿药资格认定，用于肝细胞癌适应症。
此次孤儿药资格认定，是基于恒瑞医药目前正在美国开展的一项卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼一线治疗晚期肝细胞癌的国际多中心III期临床研究。
目前，该临床试验已完成全球入组，已在美国、欧洲、韩国和中国等13个国家和地区同步开展。
下一个节点，是恒瑞医药何时向FDA提交相关BLA。
但是，实事求是地说，美国市场的PD-1产品已经太多太多了，即使卡瑞利珠单抗在美国上市，也是象征意义大于实际意义，短期难以贡献太多的营收。
这个拐点，恒瑞可能还需要等待。
3、引进一款重磅药物并实现成功商业化
在包括中国市场在内的全球市场，商业化能力对于药企来说都是至关重要的，甚至很多时候，其重要性远远超过研发能力。
纵观国际市场，大药企们每个爆款的核心重磅药物，十有八九都是从外面小公司买来的，甚少有大药企自己亲自下场研发每一个产品。
在中国，未来亦会如此。
一支懂入院、会学术推广、善于和医生打成一片的销售铁军，恰恰是恒瑞医药的核心能力之一。
在2021年之前，恒瑞医药甚少对外BD，都是自研自产自销的模式。
但是这种模式在新时代逐渐跟不上形势了。
快速引进创新产品，利用自身的强大销售渠道快速商业化，快速形成现金流，是恒瑞医药必须要打造的第二增长曲线。
恒瑞医药也确实开启了“买买买”模式。
2021年全年，恒瑞医药总共“License-in”四款在研药物，耗资不菲。
恒瑞医药以总代价16亿元，分别从天广实买来CD20单抗，从万春药业买来普那布林、从璎黎药业拿下PI3kδ抑制剂。
但是BD这件事情也远不是“买买买”这么简单，其对立项的能力要求和伴随的风险，都不比自研小多少。
2021年12月，万春医药的普那布林，被美国FDA拒绝批准上市，为这款药物的前景蒙上了一层阴影，也导致恒瑞医药BD能力一时之间备受质疑。
但是无论如何，恒瑞医药已经在BD的道路上进行了有益的尝试。
如果有朝一日，能从小型的Biotech企业买到前沿管线，并且卖成爆款产品，那就说明恒瑞的这条路走通了，基本面稳了。
君不见，一个代理HPV疫苗的智飞生物，不仅赚得盆满钵满，其市值目前也和恒瑞医药相差无几。
结语
毫无疑问，目前是恒瑞的至暗时刻。
但是从中长期来看，从研发储备的角度，从现金流健康的角度，从商业化能力的角度，恒瑞医药仍然是各方面短板最少、能力最为均衡的中国药企，国内能够与之匹敌的企业仍然寥寥无几。
期待恒瑞医药拐点的早日到来。