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昨天看到山神对茅台后期不确定性的困惑。发现帖子下面很多人都在用PE简单估值,这其实就是在假设茅台未来业绩不会下降,但如果真的那么确定,现在这价买入又何尝不可呢?
然而,这几年通过缴了不少学费,获得的重要经验就是: 当大逻辑发生变化时,慎用PE去估值。
简单举几个例子:
东阿阿胶——17年20亿利润,总股本6.44亿股,最高73.7元,市盈率23.7,看似也不太高是不是?当时给人的感觉是传承千年的东西,国之瑰宝。但其频繁提价引发的终端库存大逻辑已然开始转向。当价格跌到50时(下跌32.1%),市盈16倍,很便宜了吧?加大仓位干。然后,我们看到继续下跌至40,市盈降为12.88(18年业绩仍为20亿),似乎便宜到家了,大胆干。那好,继续看,股价稍作盘整继续下跌至25元,此时来到19年业绩披露了,业绩为-4.5亿。wokao,估计当初看着市盈买卖的人彻底崩溃了。然而,事实是这样的吗?不是,当时终端已呈好转趋势,但市盈PE仍很难看。但那时的阿胶是真的便宜,我当时还写文明确说,阿胶很快就能恢复到10亿利润,以10亿计才16倍啊,而且10亿还不是头。经过19、20、21年的盘整休养,行情开始启动,23年利润直接干到了11.5亿,今年估计15亿,然而股价早已创了新高。
从这例子看,当大逻辑转变时,你能用PE玩吗?
中国平安——我曾经在这票上跌了跟头,也正因此,才总结了此教训。这家公司自15年后迎来了一轮牛市,但我从所接触到的保险人来看,这轮业绩提升完全就是靠代理人驱动的,因此我称之为代理人牛市。然而,随着疫情的到来,代理人牛市明显不能为继了,大逻辑已发生变化。但由于市盈率真的很低,只有几倍,很多大v齐唱低估,于是我也开始研究起来,很多研报看着都有理,的确显得低估(其实我是真没懂)。所以在跌到六七十时开始买入(当时已距高点跌了31%),但后来股价最低下跌到36,现在也还在那盘着呢。虽然,我买入时就意识到这个代理人增长的大逻辑变了,但却只参考PE来做,并且跨出了能力圈,虽然及时纠错止损,但也亏了老大钱了。
现在业绩咋样了呢?是不是又创新低了呢?如果看PE,似乎比当初六七十时还高了。未来又以哪种逻辑演绎呢?似乎仍不清晰。
房地产——房地产我就不多说了。很多人在逻辑变化时还死抱着公司有多少地,这些地能值多少钱?计算器按得冒了烟。殊不知,如果房子卖不掉,这些地一文不值。负债很快就会将看似健康的资产彻底压垮。血淋淋现实正在上演,所以什么时候介入呢?我只看终端。
白酒——如果你没经历过上一轮白酒周期,可以去翻一下五粮液和老窖的财报看看业绩的变化。你用PE来做,看看会有怎样的结果。上一轮引发惨剧的原因看似三公+塑化剂,其实塑化剂只是压死骆驼的稻草罢了,真正引发下跌的是高高在上的酒价和承接高价酒需求的突然缺失。是不是和这一轮很象?很多大v到现在还在那里自醉,说酒价下跌只是黄茅QiYi引发的特殊事件。其实哪那么多特殊呀,上一次下跌是巽风引发的,这次是黄茅引发的,下一次可能又会以其他面目出现,其根本还是承接高价的需求缺失了。难道没看见二梯队的五粮和1573,洋河梦6+早就在调整了吗?因为他们先调了,所以也可看见茅台这次下跌对他们根本没影响,但继续下跌到1499肯定就有压力了,但2000以上一点问题都没有。但此时白酒大逻辑发生了变化,还能按计算器用PE来算买入点吗?估计有点危险了哦。其实按计算器就是心中假设了我能预测未来几年业绩,但如果真能预测到,那现价买入有何不可呢?因为现在就看似不贵了。
包括在那算股息的,如果业绩下滑了,在分红率不变的情况下股息难道不会降吗?有些白酒公司可能经过此轮危机就爬不起来了,你那按出来的股息还作数吗?
好了,今天就分享到这了!希望对大家有点帮助。
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$

精彩讨论

白湖水06-17 08:35

投机者看到的是趋势,趋势向下。
投资者看到的是未来,前景不明。
巴菲特说:盯着球要去的地方,而不是球现在呆的地方。
投资最难的就是预估未来,公司的董事长也估不准!

行知非白06-17 07:26

方丈之前这段话隐约也是这个意思。
要在脑海里排除“合理估值”(pe) 这个思维。
所谓“合理估值”还是博弈思维,希望这个价钱能卖出去,这个是靠不住的,谁说别人一定会来买呢?
让企业的自由现金流淹没股价,买了不需要考虑卖,buy to hold,这个是最舒服的。
指望某一个价位把股权卖出去,还是指望市场,指望他人,这样就被动了,不自由。

星辉雪夜06-17 07:40

2019年全国人吃喝10万亿,茅台营收1000亿,占比支出1%;
十年后如果按照现在的通胀速度,吃喝全国人支出20万亿,
届时茅台量到2亿瓶,出厂价3000,营收就是6000亿,且不看终端销售溢价,则茅台飞天营收占全国人吃喝支出的3%,老龄化社会,高端烈酒在扩产一倍的情况下,十年之内在居民支出占比里提高三倍,总觉得不符合常理。

lonn6706-17 10:53

"当大逻辑发生变化时,慎用PE去估值。"
十分赞同这句话,那么请教一下现在的贵州茅台发生了什么大的逻辑变化呢?
1,供需发生了逆转?

我愚人06-17 07:21

好文,谢谢分享

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"当大逻辑发生变化时,慎用PE去估值。"
十分赞同这句话,那么请教一下现在的贵州茅台发生了什么大的逻辑变化呢?
1,供需发生了逆转?

很有启发意义

好文,谢谢分享

好文。竞争优势排第一,如洋河再便宜我也不买。
茅台便宜一点,我就想买了。

06-17 07:40

2019年全国人吃喝10万亿,茅台营收1000亿,占比支出1%;
十年后如果按照现在的通胀速度,吃喝全国人支出20万亿,
届时茅台量到2亿瓶,出厂价3000,营收就是6000亿,且不看终端销售溢价,则茅台飞天营收占全国人吃喝支出的3%,老龄化社会,高端烈酒在扩产一倍的情况下,十年之内在居民支出占比里提高三倍,总觉得不符合常理。

06-17 07:26

方丈之前这段话隐约也是这个意思。
要在脑海里排除“合理估值”(pe) 这个思维。
所谓“合理估值”还是博弈思维,希望这个价钱能卖出去,这个是靠不住的,谁说别人一定会来买呢?
让企业的自由现金流淹没股价,买了不需要考虑卖,buy to hold,这个是最舒服的。
指望某一个价位把股权卖出去,还是指望市场,指望他人,这样就被动了,不自由。

这轮调整我的买点是1000块。

06-17 08:28

什么山神,涨的股票就不停地说,中国平安跌了就选择性失忆

06-17 08:35

投机者看到的是趋势,趋势向下。
投资者看到的是未来,前景不明。
巴菲特说:盯着球要去的地方,而不是球现在呆的地方。
投资最难的就是预估未来,公司的董事长也估不准!

这次不一样?阿段说茅台还是那个茅台