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本文承接1月17日的《观点更新：美股金矿股大幅调整后存交易机会》，主要观点与之相似，但细化了一些关于金价（而非金矿股）的判断和分析。在我看来，当前很可能是本次降息周期开启前的最后一次黄金买入时机，是潜在收益与风险比最高的一次，所以我想更细致地说一下我的看法。
文章核心观点，可以概括为：
1、首次降息大概率在6月出现，3月次之，而再度延后至9月的概率很低。
2、根据历史规律和对市场行为的推测，本轮首次降息的三个月前，或是市场与联储形成首次降息时点共识的时候，届时现货金价或突破前期高点2080美元。
3、若6月首次降息，则3月或4月突破的概率大，尤其是3月20日的联储会议附近；若3月首次降息，则2月突破概率大。前者的可能更大。
4、金价未来走势的形态不排除是，在首次降息前突破历史高点，然后快速上一个大的台阶，随后展开调整和震荡。因此，应该尽量消除错过初期快涨的风险。
5、虽然3月首次降息对应2月突破或者6月首次降息对应2月突破是小概率情景，但考虑到宏观的不确定性，当前买入可以一次性去除这种错失风险，并且为此承受的等待和价格回调风险较小。
正文：
关注我的读者朋友可能知道，去年末至今，我一直持有一种观点：美国市场的3月首次降息预期非常激进，导致的金融条件大幅宽松可能使得美国通胀回落速度不及预期，甚至可能增加通胀反弹的风险，而通胀的持续回落又是激进降息预期的基础。
或许是去年11月以来的金融条件放松所致，或许是美国经济本身的韧性，或者兼而有之，最近的美国经济数据都表明，经济、就业与通胀都没有维持之前的降温速度，甚至在某些方面还略有反弹，这并不支持3月首次降息预期。
比如，美国2023Q4的实际GDP年化增速预估在2.4%，绝对水平在潜在增速附近，且预估曲线还是略微上翘的。
虽然12月非农高于预期，失业率低于预期，但有争议。不过，周度的初请失业金人数近期有回落趋势，则有力表明现阶段美国就业状况还是比较稳的。12月核心CPI同比，也稍高于预期。
1月17日的褐皮书里提到：“自上一个褐皮书以来，12个联邦储备区中的大多数报告经济活动几乎没有变化。在四个有变化的地区中，三个适度增长，一个适度下降。”作为对比，去年11月29日的褐皮书里提到：“自上次报告以来，经济活动有所放缓，其中四个温和增长，两个持平或略有下降，六个略有下降。”看起来，美国经济最新的情况是稍有回升。
由于数据并没有显示出美国经济、就业进一步快速降温，联储官员的近期表态也倾向于给市场的3月降息预期降温，并更倾向于之前的联储指引。自然地，市场给出的3月首次降息概率已经从之前的90%大幅回落。今天（1月21日）的3月降息概率为42%，又比1月17日的63%（见《观点更新：美股金矿股大幅调整后存交易机会》）进一步回落。
在1月17日的文章里，我估计的3月首次降息概率为30%（低于当时的市场预期63%以及当下的42%），推迟至5、6月的概率为60%，剩余10%的概率为进一步推迟至7、9月。现在看，3月首次降息概率可能进一步下降。
更重要的，随着时间推移，3月首次降息的概率要么回到100%，要么降至零。如果3月降息概率归零，那么对黄金而言，大概率是降息前的最后也是最好的买点。说“最好”是因为，与以往多次降息预期导致的黄金波段行情相比，这次买入的时点与实际首次降息时点最近，因此等待降息的时间成本最少，降息时点再度变化的风险最低，而所期待的一轮上涨的速度或许是最快的，幅度也可能是最大的。更为重要的是，在错失风险与等待风险的权衡里，我认为错失的风险更不能接受，所以我认为当前就是降息前最后一次买入黄金的合理时点，而不需要进一步等待3月降息概率真正归零。
首先，根据过往的规律，我推测，现货金价将在本轮首次降息前两到三个月突破前期高点2080美元。2001年是首次降息3个月后金价触底回升并开始了十年牛市；2007年是首次降息的同时金价突破之前高点；2019年金价在首次降息前一个多月突破之前三年没突破的高点。
这次，我预计，如果是6月12日首次降息，会提前两、三个月，也就是在3月或者4月，金价将实质突破近四年没有突破的历史高点，其中尤其重要的是3月20日的联储会议，可能是市场确信首次降息时点的节点。其次，如果6月首次降息，1月31日的议息会议也可能是市场确信首次降息时点的节点，对应2月初就突破，但暂时看这个可能性比3月会议低一些。
本轮降息周期，我预计金价突破前高的时点提前于首次降息更多（我预计本轮为提前两、三个月，而2019年为提前一个多月），首先是因为市场为了获利会学习，会尝试更早行动。而另一个原因是，和前几轮周期比，美联储更加注重预期管理，也应该在首次降息的两、三个月前就与市场达成共识。2019年的情况是，市场确信首次降息的时点（一般为联储释放比较明确的信号），金价会立刻突破前高并跃升一个较大的幅度。因此，当前这种市场预期还与联储有分歧，且正在摸索中走向一致的状态，是难得的买入黄金的时机，而若等到市场与联储的态度完全重合，或许已错过不小的涨幅。
当然，如果未来一段时间的数据又表明3月20日降息是对的，那么道理上应该在2月就可以看到金价实质突破前期的历史高点2080。这对于确定要投资黄金却一定要等待市场3月降息概率归零的投资者来说，就是一种错失的风险。
这种错失的成本并不小。因为金价一旦突破近四年没有突破的历史高点，不排除会一次性、快速地上一个比较大的台阶，或许一次性定价2个百分点的降息幅度（暂时预计联邦基金利率从当前的5.25%-5.5%最终降至3.5%左右），然后才回调并展开震荡。如果是这样，错失启动时的快速上涨——也许只有几个交易日，可能就意味着错失了很大的涨幅。
当然，无论是6月还是3月，我认为金价都可能是这种快速上一个较大台阶随后震荡的走势，都存错失初期快涨的风险。只是市场依旧给予3月降息40%的概率，其错失的风险当下最现实。虽然我一直认为市场的3月降息预期过于激进，很可能归零，但由于个人对宏观存在固有的认知缺陷，我对自己的观点比较谨慎，并且把它视作概率问题。
显然，如果现在买入，就把3月降息对应的金价提前上涨的风险抹去了。除此之外，也存在6月首次降息但提前四个月（2月）就突破前期高点的可能，现在买入也把这种风险去掉了。而支付的成本是等待的风险，也就是等待的时间、等待期间的波动以及很小概率的首次降息再度推迟的风险。这种成本大不大呢？
如果3月降息，则我预计2月初突破；如果6月降息，则我预计3月末突破。所以现在买入所承受的等待时间大概不到两个月。而即便首次降息推迟，但降息本身高度确定，且推迟的时间大概率在两个月左右，金价在当前2020美元左右再明显下跌的可能不大。所以等待的成本，无论是时间还是金价再回调的幅度，都并不大（但因人而异）。
更为重要的是，由于主要数据都在反映美国就业和通胀整体还在下行轨道，所以即便因为短暂的小幅回升使得首次降息从3月向后推迟，推迟很多（比如推迟至9月18日）的可能也很小。为了简化，在此我没提5月1日和7月31日的降息可能，主要是因为这两次会议不像3月、6月和9月那样会提供经济展望和点阵图。
比如，虽然非农就业增长还比较强劲，但其中政府贡献的开始回升，私人部门贡献的开始回落。非农就业中的Temporary Help Services，作为非农就业的前瞻指标已大幅回落至疫情以前。堪萨斯联储的劳动力市场条件指数处于完好无损的回落趋势。
由于就业的回落趋势不改，我认为即便短期通胀略有回升，只要联储不剧烈转向，只要不出现明显的外部冲击，三、四个月以后，美国的就业和通胀可能会看到再度降温且绝对水平更低。因此，暂时看首次降息被推迟至三季度的可能性很小，推迟至二季度的可能明显更大。
这样，在我看来，对于相信降息周期会导致黄金上涨的投资者来说，或许不应在当前继续等待和犹豫，因为所承受的风险和成本已经大幅减少，而错失的风险却明显上升。
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