现在很多人都在讨论腾讯的回购被股权增发抵消的问题，证据往往用过去十年，只有两年总股本数量是减少的，或者2023年还比十年前股本更多。但关键点是，你不能看着倒视镜去开车。关于过去，数字在那摆着，没啥可争论的。所以，如我在这篇文章里所说得，我的观点是：1、“更长视角看，很可能由于政策导向以及已进入缓慢增长期的国内互联网产业缺乏好的投资机会，腾讯或被动、或主动地将会减少对外投资，并进入到一个现金持续累计并加速返还股东的阶段。”2、“因此，腾讯未来的股价走势，或许主要取决于其是否会进一步加大回购力度，而不是停留在当前的回购水平”。简单点说，就是腾讯当前最重要的（比成长角度更重要）投资逻辑是指腾讯是否会进一步加大回购。文章写于政策导致大跌、每天10亿港币回购启动几天后，回购的“当前水平”指4亿每天。我的评判标准比较简单：如果每天10亿真延续下去了，这个逻辑就被无争议地验证了。退而求其次，2024年即便没有每天10亿，但比23年的每天4亿要明显上一个台阶，比如每天7亿，我认为也可算验证。至于成长，我认为如果腾讯未来几年的成长不错，就没道理冲击回购加大的逻辑，事实上可能增强回购的底气；如果成长超预期放缓或者变为负增长，回购也就不会增加或者会减少，上述逻辑和预期就被逆转了。因为这个原因，我把腾讯的投资逻辑中成长的重要性放在增加回购之下。大道说得不错，长期主义，其实不需要每天都去因一些短期因素而调整观点、情绪或者仓位，而是持有一个合理高度的、偏长期的逻辑和预期，有简单地验证方法可以低频些地去检查和验证，然后该干什么干什么。有的人担心如果进入静默期，腾讯暂停回购。这个问题我认为，不必那么精明，因为暂停回购前一个时期，精明人都会卖出观望的，另外你咋知道不会出现腾讯暂停回购后港股开始反弹了？或者国内降息等等。我觉得这时候就是需要视角放长远些，不必那么在意短期，该干嘛干嘛的时候。$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$