2020/8/7 董翔
概述：金价明显调整的概率进一步增大，核心原因归纳为两点：第一点，支撑金价上行的基本面有弱化迹象。第二点，金价短期涨幅太大且出现相对基本面的高估。黄金在中短期是高度依赖于较差的经济和政治环境，而大环境的变化在一个不确定的区间里，因此未来金价走势也有不确定性。基于未来多种可能的综合评估，至少在中短期，黄金机会风险比已经降低很多，并且与兼具合理偏低估值和复苏逻辑的投资机会比，性价比也不再出色。
第一点，金价的基本面核心是美国经济，主线是美国疫情，近期已出现好转迹象。当下有6款疫苗在三期临床，随着疫苗更加接近应用以及还会有相关好消息出现，未来市场对美国经济的悲观情绪会减弱（巴菲特增持美国银行可能是个信号）。近期，由于市场担忧美国经济长期低迷以及其导致的债务激增、美元走弱和实际利率下滑，市场大幅推升金价。这个逻辑我在之前文章中多次提到，但本质上还是由于美国没有把疫情控制好，因此疫情好转还是会削弱这种有利黄金的逻辑。
金价基本面的第二个核心是中美摩擦。中美摩擦有长期根源，即修昔底德陷阱和文明的冲突，但短期有美国大选的特殊情况。这个因素相比最终将好转的疫情来说较难预测，但随着大选的临近，很多不确定将逐渐确定下来，尤其是考虑拜登当前有明显的领先优势，而新总统在上任初期更可能把注意力放在糟糕的内部事务上。拜登近期已明确，他如果上台将取消对华关税。虽然存在大选前特朗普进一步升级摩擦的可能，也存在特朗普连任的可能，但综合所有可能和概率，我认为从现在到明年上半年看，市场对中美关系的预期大概率已处于最糟糕时期，并最终会有所好转。
我多次提到的两个中长期利好黄金的大环境是：1、去债务所需的通胀提升和实际利率降低，2、美国相对实力下滑及其引发的美元地位下滑、中美摩擦等。虽然这些是中长期的趋势，但过程更可能是波动性的，当前的大涨可能存在阶段性过度演绎的成分。尤其当疫情好转时，金价上涨的动力不可能不受影响。
第二点，金价可能存在某种程度上的高估。近期金价快速上涨，已经过于偏离并高于实际利率对其的定价，即便考虑美元下跌，也较难解释。我在6月22日的文中（《黄金崛起，还在途中》）说，由于货币总量的大幅上涨，金价总会超越并高于实际利率的定价。当前这种情况符合了这种判断，但考虑到过快的速度以及这种速度背后可能存在错误的强烈悲观预期，我认为金价还是存在阶段性的高估。
高估还存在于供求关系上。实际利率和美元主要通过投资需求来影响黄金供求关系和价格。无论二季度还是上半年，疫情肆虐导致的投资投机需求暴增，但包含金饰、金条、黄金ETF和央行购买的总需求量降低。这意味被广泛认同并主导短期金价走势的投资需求飙升，没有超过金饰、金条需求的减少。尽管疫情也导致供给减少，但需求量依然小于供给量并出现小幅过剩。虽然短期金价往往不对应黄金需求量的增长，但是上一轮十年的牛市，金价从200美元涨至1900美元还是伴随着总需求增加的。当前飙升的金价更多是金融市场及其情绪决定的，已多少脱离了黄金供求关系的中长期基础。（下图2020年三四季度为我的个人预测）
最后，最关键的，我认为看待黄金，应该从对未来大环境多种走向的概率角度思考，避免沉迷于单一方向的宏大叙事和不停强化，理解价格与供求关系的互相反馈，最后用资产配置的思维落地。本轮黄金上涨脱不开疫情的帮助，但疫情终将过去。考虑到市场具有的前瞻、多变、突然以及过度，黄金在巨大涨幅后有一个突然的较大的调整，都不应该觉得突然。而综合比较黄金与那些兼具合理偏低估值和复苏逻辑的投资机会，虽然我从2018年末开始长期看多、做多黄金，但至少在中短期，我认为黄金的优势不再明显。
$Kirkland Lake Gold(KL)$ $巴里克黄金(GOLD)$ $金罗斯黄金(KGC)$ 山东黄金 紫金矿业
黄金崛起，还在途中
短期调整的概率有所上升
精彩讨论
董翔2020-08-07 21:23你们这几个在这胡讲乱讲，看得我挺烦的。没有研究和思考又心高气傲的人，都拉黑了哈@黑貔貅俱乐部
老虎出击2020-10-08 18:58相信拜登忽悠的和希望拜登 当选的，一般至少是三种之一：穷 傻 坏。
孤山大江2020-08-07 16:09经济复苏了，铜必然涨价，大几百亿利润可期，紫金有得涨，没必要太多换仓或轻仓。。。
语语2020-08-07 16:28针对性说下我的看法：
1、 金价的基本面核心是美国经济，没错！主线是美国疫情，也没错，但我感觉更关键的是美国经济（目前通说是被疫情极大伤害，但是没有疫情，是不是也会下挫，这个已经无法考证）和美国疫情所导致的美国所采取的经济金融政策，对金价施加了决定性的影响，那么，假如疫苗年底前大规模使用，会否导致美国经济形势逆转，进而使得美国的金融政策逆转，需要关注，具体看就业数据，GDP和CPI数据。目前市场，就是出现分歧了。我揣测，即使经济形势好转，目前采用的政策不会随即进行逆转或修正。
2、 两国关系的问题，这个很吊轨，说关系坏利好金价的，逻辑是避险，说关系好利好金价的，逻辑是提振经济基本面并进而提振需求，好混沌！但从现在往前看2年，考据历史，我觉得，是关系好利好金价，而不是摩擦升级利好金价。感觉上，这么说吧，有点像老美和其他国家或地区搞事利好金价，和我们搞利空金价，世界真奇妙。
3、 债务激增和实际利率下滑，是美国自己的政策所导致，利好金价，这是毫无疑问的，那么，债务激增的程度和利率下滑的程度，我认为决定金价高度，债务激增的程度，就看增加的率和绝对金额，利率，我觉得很重要的，除了看实际利率是负多少，还要看持续的时间长度，这个时间长度是决定金价高度的关键因子。这里就有分歧了，有些黄金迷上看10000美元，是咬定美国，在可预见的未来不可能缩表，不可能加息，就像日本那样。
4、 说下美元指数，美元指数的变化，不单单是美国自己的政策所导致，还受到别国的影响。本次贬值，有欧元的因素，欧洲通过了那个救助基金，我感觉，是欧元区国家在财政问题或者说统一财政这点上，迈出的实质性一步，我认为这个动作是提振欧元的决定性因素，而不是欧元区疫情控制的好。老美，是看在眼里的，美元地位要不要，肯定要，但是自己的政策不利于美元（当然，利好股市，但是人家股市汇市，都想要啊），怎么办，通过外交政策、安全政策，维持美元的储备地位，这么一搞，利好美元，利好美国的科技公司（进而利好美股），利好选举，打击对手（对手的经济、政治，科技，股市，唉，好惨）。
5、 需求对金价的影响，需求旺，则金价涨，没错，现在需求不行，是因为经济基本面不行，所以经济回升、两国关系缓和，疫情控制，进一步于CPI刚刚回升的时候，都是利好金价的。
所以，形势和因素是复杂的，大家对有些事情观点也不一致，且看市场如何行走吧
STH_2020-10-09 13:251. 美国大选最精准的polling预测应该看fivethirtyeight，上面有大量各州民调的数据以及对于这些民调准确性的评级；目前来看Biden民调大幅领先，最中间的摇摆州宾州领先7%，加上Biden本人就出生在宾州，应该可以稳定拿下。
2. 纯依靠公平选举Trump是赢不了的，所以他和团队几个月前就开始宣传mail-in ballot会有选举欺诈，试图将大量mail-in ballot的选票作废（由于疫情，大量民主党愿意邮寄选票，而Trump所谓的“选举欺诈”宣传导致绝大多数共和党人不愿意邮寄；这使得一旦大量mail-in ballot作废，将使Biden获得的选票变少）。
3. Trump的另一步棋是拖延选票清算，使选票无法在12月electoral college投票日期前被点清，根据美国法律，state legislature将成为投票的决定者，而目前state legislature有利于共和党。
4. 2020美国大选一定会是史无前例的混乱，远超Bush和Al Gore那年的混乱（主要因为Trump并非Gore这样的decent，不愿意接受失败，且试图操控选举）。11月3日后每拖一天不出结果（即使出结果，Trump也很有可能不承认，并声称存在选举欺诈），市场的风险就会攀升一步。
5. 这几年美联储值得注意的地方在于FED不再像曾经那么独立，FED的决策大幅受到政治因素的影响。Volker在上世纪70年代可以不顾短期经济拔高利率挤压泡沫，而Powell这几年的决策（例如突然终止加息开始降息）其实非常受两党博弈（Trump为振兴短期经济不顾一切代价）影响。民主党若能在2020胜选，FED也很难加息，除非等到疫情结束，因为两党争斗已极化，任何经济的不利因素都会使得一方落入下风。
6. 以我这几年在华盛顿听到的政界消息与接触的人评述，Biden做得不会比Obama更好，但他确实是一个safe choice因为他不会让美国更烂，想要期待他改变美国极化的政局是不现实的，美国政局的困境源于本身的体系问题（太复杂了几百字内解释不完）。