聊下个人对赛力斯估值的看法吧，如果觉得过程长，答案在最后。确实最开始我也认为，要想搞明白赛力斯该值多少市值，真的是蛮难的，但我又坚信一点，这个世界的本质一定是可知的，面对问题，也一定是可以理性分析的。但是在尝试了很多路径之后，我发现赛力斯估值最大的难度，其实还是来自赛力斯本身。
当下赛力斯有一条腿是和华为的战略协同发展的，另一条腿就是赛力斯自己努力的部分，而大家对赛力斯估值最大的分析就出在，赛力斯该对标谁？是制造代工，还是像很多股东期待的，对标特斯拉？而从目前的公司的业务架构和对外公开信息上，赛力斯一直都有在主动模糊信息，就导致不论表面上赛力斯该对标谁的问题，但本质上，和赛力斯到底是什么相关的，制造、零部件、销售等业务的具体结构大家自己是不好拆分清楚的，因为这个真正的业务结构决定了赛力斯到底是什么。那是不是如果赛力斯一直这么打太极，就一直不能猜猜估值了？只能说作为投资者要投的就是确定性，那就不能等哪天赛力斯和大家不绕弯了。既然顺着思路不行，那我就尝试换了个思路。
赛力斯的估值问题，我给大家拆成一个简化模型，就方便理解了。赛力斯的估值主要包括两部分，也分别对应前面说的，赛力斯的两条腿。
首先是和华为相关的第一条腿，置顶的文章里跟大家聊过我的一个结论，“2025年是华为汽车业务走向盈亏平衡、甚至是盈利的一个重要转折点，但这个转折点有个很重要的前提，就是要实现年销100万量的目标”。如果在华为这个大目标下，我们在这条腿中既然不好拆分一些业务细节，那咱们就完全假设，在这条腿的合作中，赛力斯就是一家拥有充分自主渠道和销售能力的整车企业，而华为这100万量的目标在智选模式下也不可能都是赛力斯完成的，还有江淮、奇瑞和北汽，保守估计赛力斯能占到总量的70%左右，如果按30万单车价值来计算，在华为和赛力斯得分成比例依然是1：9的情况下，25年赛力斯和华为这条腿的营收就能达到近1900亿，5%的净利下就是94.5亿的净利润，对应10倍的市盈（考虑到卖车始终是一次性收入，所以市盈率很难太高），就是945亿的市值。而实现百万销量目标下的华为，同期将拿到至少132亿元的利润。
第二条腿，就是赛力斯自主发展的部分。华为的业务当下始终只占赛力斯的一半，那另一半就是自主品牌的汽车销售、发动机、零部件以及制造等部分。22年赛力斯共卖了26.72万量整车，新能源汽车占13.51万，但新能源汽车的收入已经占到了总营收的73%，所以对于赛力斯自己的这条腿怎么估值，可以暂时把非新能源汽车业务和出口业务暂时不处理。而22年这13.51万量新能源汽车中，有接近8万量是问界高端新能源汽车，占到了赛力斯新能源汽车业务的近60%，假设25年百万销量实现，赛力斯和华为合作的车能占到70万量，那时候基本自主品牌的销量占比也很小了，为了方便计算，暂时也先按0处理。那剩下的就是发动机、零部件、电池和制造等供应商业务了，而且这几个业务不仅对应是年报中反复强调的核心竞争力，即智慧电动车平台、超级电驱智能技术平台、新能源汽车品类布局丰富和领先的智能制造能力，22年电池、发动机、零部件及装配有贡献了至少4个亿的净利润，参考麦格纳业绩指引20%的增速，这四部分25年接近7亿利润，对应行业平均30倍市盈率，接近200亿市值。
那仅这两条确定的腿合计估值就仅1200亿，加上刚才未计入的出口和非新能源汽车等不确定性业务，实际保守估值是大于1200亿的，但至于能超过多少，暂时还看不出来，最终还是资金大佬说了算。所以1200亿是我对赛力斯估值的保守看法。
看到这里不知道大家发现没，赛力斯和麦格纳的业务模式就差一项“整车代工”，就基本一样了，甚至连增长、维稳和衰退的业务结构也比较相似，区别只是各家占比略有不同，麦格纳因为零部件业务起家，所以占比比较重。（下图是麦格纳业绩指引，图片来源：中金关于麦格纳的研报）
但差的这一项真的就存在么？麦格纳和赛力斯代工的差别，说白了，其实就在于赛力斯不只拿代工的钱，还拿销售分成，但麦格纳拿不到像华为核心赛力斯这种合作下的销售分成，所以这也是为什么赛力斯不是纯代工的原因，把代工的模式做了些优化升级。
所以聊到这里，再回头最开始的问题，赛力斯适合对标谁？我认为，并不是特斯拉，可能最好的对标，是麦格纳。
麦格纳曾全权研发过很多国际大牌车型，包括奥迪tt，宝马x3，jeep切诺基，奔驰gclass等，其中宝马的x3和奔驰的gclass也是由麦格纳代工的，这个全权研发，是不是也和华为说的联合研发，是一个意思了。
其实对于赛力斯来说，结合赛力斯反复强调的核心竞争力和搭建的平台，有个最好的机会就是超越麦格纳，成为智能车时代世界重要的供应商，至于赛力斯为什么还要做自己品牌的车，我认为更多还是做给潜在客户看的，因为这块的销量在以后的占比会越来越小，那为什么还要做呢，就是让更多国际客户可以直接套壳现成的，就可以低成本做智能汽车了，这也是为什么赛力斯反复强调“品类布局丰富”的原因，就像货架一样，客户想要的，我都有。
包括大众也是一样，折腾了一圈现在开始裁员，基本也是放弃自己研发的路线了，后面直接做整合商了，也是为了想办法更低成本实现智能汽车，对整车代工来说，也都是利好，包括麦格纳也很看自己未来在这块儿的增速。
对标麦格纳下，赛力斯估值的影响因素就会有：1、华为百万目标实现情况、2、智选模式下赛力斯占比、3、赛力斯整车代工（含研发）业务进展、4、智能电驱和发动机等供应链业务进展等等