金凤谈：$长城汽车(SH601633)$ 股价，开年以来已腰斩，而且跌幅要远远超过同行，我今天来讲讲出现现在这种行情的原因和逻辑：
市场背景不讲，高通胀下的加息周期是大熊市的环境，所有风险资产的估值都会下行。今天核心讲讲在基本面视角下，为什么长城汽车近期的跌幅如此惨烈而且远超同行。
先来看竞争格局：
当前从大周期看，国内汽车行业变革的前半场是新能源替代，下半场是智能化。
新能源替代竞争的核心是三电：电池、电机、电控，尤其是电池的产能。目前看，电机、电控的供应链比较广泛，电池的供应属于极度紧缺，所以谁有电池产能和稳定的供应谁占优。目前看长城有自己的三电技术，电机电控来自蜂巢易创，也外购联合电子。电池有蜂巢能源，属于后起之秀，产能爬坡的阶段。目前长城电动汽车的电池近六成外购四成采购蜂巢自己的电池，但蜂巢的比例一直在上升。
智能化竞争的核心是自己的计算平台和数据积累。目前看长城有自己的毫末智行（自动驾驶）平台和仙豆智能（智能座舱）平台，仙豆目前名声不大，但自己的车机系统更迭很快已经见优。毫末目前在国内的名气很大，高速NOH的评测水平在国内落地汽车中领先，今年中出城市NOH后，水平和落地能力算在国内的前三，有望排第一。
那么看上面，长城汽车在三电和智能化上的储备和落地都不错，也即在新能源替代和智能化竞争的占位应该是较同行还是占优的。（国内车企现在很少两者兼得的，新能源优势的，智能化方面落后；比如比亚迪。智能化方面优势的，新能源产业链方面落后，比如新势力；也有两者都不占优的。）
那么问题来了：近期长城汽车为什么跌的如此惨烈？
先说结论：当前国内汽车业的竞争格局和核心：销量即正义。目前长城汽车的销量预期，一直在落空，所以估值逻辑一直被市场所证伪。
为什么销量即正义？
因为新能源替代的逻辑，首先要从销量和占比中得出优势。一个是绝对数量，一个是市占率。
而，智能化的逻辑，关键也在于销量。自动驾驶这块，行业虽然发展迅猛，但还未完全成熟。算法上业内大多都是通用的，竞争的核心优势在于数据的积累和获取，而这也归结到需要落地和走量。这也是特斯拉一直降价走量的原因。
那么有了以上的分析，我们来看看长城汽车现在危及基本面的困境。
用一个字来表达核心问题，就在一个“量”上。而量的这个问题，主要体现在两个关键问题上。
第一：供应链管理：
哈弗基本盘和竞争优势热销车型（坦克300、皮卡）等，因为四驱和ESP芯片短缺的问题，迟迟无法放量，造成了整体不及预期。侧面反应出“大中台”在供应链管理方面出现一定的能力不及。当然当前有疫情影响的背景，但相比其他车企显得更加短缺和被动，就说明在供应链管理上还是存在问题的。
第二：新能源和智能化的销量预期，这个是最重要的，也是最令市场困惑的。
长城的新能源主要体现在欧拉（纯电）和WEY（DHT混动和PHEV插电混动），而自动驾驶等智能化上，因为有摄像头、雷达等硬件的附加成本，主要也寄托在WEY品牌上。
所以，不论是从新能源替代的逻辑，还是自动驾驶的逻辑，市场都需要看到这两款品牌的走量。如果说哈弗品牌是长城的金字塔底座，那么这两个品牌就是金字塔的腰部，而坦克500、带激光雷达的机甲龙之类的高端品牌是塔尖，属于不能走量但足够耀眼，体现企业综合技术实力，用来拽着腰部的那部分。
然而，长城汽车现在的一系列经营决策令市场非常困惑，体现在：
1、作为新能源主力的欧拉车型，黑白猫等低价车因为原材料涨价暂停接单了，现在只留了一款欧拉好猫的车型（不反对适当涨价）和一款刚刚要上市的芭蕾猫产品（定价比好猫略贵）。
2、作为新能源（混动和插混）的魏牌车型，一直处在产品定位不明和销量下滑的泥潭，昨天的WEY摩卡phev车型发布会，定价在29.5-30.5万之间，价格直接拔高而市场接受度完全未知。
以上两个决策都在向市场透露一个信号：就是这两个品牌都不在追求“量”了。
而这一系列的决策，直接把市场对长城汽车“腰部”的销量预期打没有了，同时也造成了“新能源替代”和“智能化普及” 的两个估值逻辑随即坍塌了。
诚然，欧拉涨价有原材料，特别是电池涨价的因素。
诚然WEY摩卡DHT-PHEV这个车定价30万，是为了给后面的车型，包括哈弗系列的混动，WEY拿铁的phev等车型拉开空间。
两个“诚然”貌似在局部上都有一些决策的合理性，但放在竞争格局的宏观上，一旦有害于整体的销量，所有的结果将都是错的。
如果没有销量，新能源替代如何实现？
如果没有销量，智能化领先如何落地，如何积累大量数据？
如果没有销量，2022年190万辆的销量目标从何而来？
面对市场的疑惑和质问，长城汽车没有回应。不知是故作深沉，还是也茫然无措。
如果没有销量，新能源替代将变为虚幻泡影；
如果没有销量，智能化领先将变为海市蜃楼；
如果没有销量，2022年190万的销量规划也将是空头指标。
一切的关键在于“量”，要以“量”为经营中心，要以“量”为竞争之纲。
目前长城汽车H股的估值里，我认为已经没有了新能源替代和智能化领先的因素，回归到了一个有一定传统车销量基数和盈利能力车企的定价。这是“危”也是“机”。如果将来两个逻辑在长城这里回归证实，企业价值还将一飞而起。如果证伪，也许真的会沉沦下去……
危机，危机。一切看后续长城在战略经营决策上的清晰度和务实度，以及行动力！
是非成败，后续大家就盯着“量”看就行。