$富瑞特装(SZ300228)$ 及$致远新能(SZ300985)$ 系列文章：
LNG重卡——馅饼还是陷阱？（一）——逻辑展开（2023.12.08）
LNG重卡，馅饼还是陷阱？（二）——弹性和估值（2023.12.09）
LNG重卡，馅饼还是陷阱？（三）——取舍和跟踪（2023.12.10）
致远新能2023年报及2024一季报关键数据追踪（2024.04.23）
年报和一季报疯狂轰炸，码字时间很少，见谅。
接上文，结合富瑞特装一季报和业绩说明会，说一下笔者关心的几个点。
1、气瓶分项数据依旧不透明。
公司反映，2023年车用瓶销量约4.2万套，但由于车用瓶销量被与其他产品合并统计在“低温储运应用设备产品”内，公司拒绝披露该板块的销售单价和成本数据。
2、确认2023Q4业绩无法线性外推。
笔者在年报分析一文中已经作过归因分析，当时的结论，富瑞特装可以线性外推的业绩仅仅单季5000万扣非净利润（原文为3000万，主要是当时笔者错误地重复计算了股权激励成本），后续根据气瓶销售增量再计算边际利润，因此预计Q2Q3会有部分额外利润，至于Q4部分业绩（约7000万毛利）作为一次性业绩以年为单位加总。
今天则确认了这7000万毛利无法线性外推。其中3000万属于“装卸设备”，公司答复结算期长，订单结算不平均；因此很难打在账上。3000万是LNG 销售及运维服务”的增量业务，降收增利，公司答复原因是新增了设备销售，但这种增利是否具备持续性，高管层未能给出明确预期。还有1000万属于其他业务。所以这7000万，保守的交易者是不能乘以4的，能假设2024年不下降已经很乐观了。
那么剩余的单季5000万扣非净利润能否线性外推呢？恐怕也充满了不确定。
3、高毛利恐难以为继。
富瑞近4个季度毛利率：17、18、35、20%。（作为对照组，致远新能近4个季度毛利率：10、18、24、18%。）一季度已经环比滑落，除了规模因素，还有气瓶降价因素。公司业绩交流会承认目前产能利用率和气瓶售价双降。笔者年报时的担忧恐怕已成事实，气瓶业务扩展门槛太低导致产能迅速恢复，从一季度来看，下游气卡销售仍较为景气，但气瓶厂家营业额下滑，这里反映，要么气瓶已经进入去库存周期，要么销售单价已经明显下降。周期结束得太快了。
富瑞去年高峰时日产气瓶300只，公司反映目前产能日产300只，一季度销售约1万多只气瓶，反推日产约200只。
目前汽柴比仍在低位，下游气卡销量持续景气，如果二季度渗透率持续提升，供需有望维持紧平衡。但从管理层表态，今年单价下降是需要打在账上的。并且根据笔者之前分析，前年不锈钢高位时的存货已周转完毕，成本端也很难继续挖掘，后续毛利率回落是大概率事件。
此外，公司高管答复一季度气瓶业务占营业额约30%。据此推算气瓶业务营业额6.54*0.3≈1.96亿元。即便气瓶销量只有一万套，销售单价也已经不足1万元（不含增值税）。对比去年致远新能年报披露销售单价2.5万元（不含增值税，而且是全年平均，包含了去年前三季度的低价气瓶的），边际利润下滑5000元/台。
截图来自中国证券网路演官方网站
（网页链接），问题不是笔者问的，仅供参考。
4、市占率估算
公司高管答复2023年气瓶销量4.2万套，对应下游国内全年15.2万辆气卡销量，简单比率是28%（省略大量假设，不要误认为这是精确的市占率）。一季度销量1万多套，对应下游国内一季度4.53万辆气卡销量，比率毛估估也在25%以上，可以看到市场份额格局没有太大变化。如果结合之前对致远新能一季报的分析，进一步论证Q1的不景气可能更多是销售单价的下滑。
5、综上
以上内容，事实部分来自公司各期报表披露的数据，以及今天业绩说明会公司高管的说明，结论部分含有笔者个人主观推测，存在偏误可能。
主观总结下，气瓶两兄弟，乐观的理由包括：1）致远新能经过连续调整，市值对比富瑞已经较为合理。并且两兄弟预期已回落，看好两兄弟的投资者可以免去追高买入的风险。2）下游天然气重卡业务仍在景气周期，目前汽柴比仍在低位，3月数据不错，Q2有望进一步提高渗透率。气瓶两兄弟仍然受益，并且富瑞特装的船用重装业务整体也表现出一定成长性。3）运输设备以旧换新是今年重要题材，喜欢主题投机的老师仍可以找到题材炒作的理由。
致远新能之前已经pass过，理由详见历史文章。关于富瑞特装，投资者需审慎出价的理由包括：1）气瓶销售价格下滑，今年持续压制毛利率；2）导致Q4超预期的理由均没有表现出持续性；3）股权激励持续侵占股东利益。
回头看看当时关注天然气重卡气瓶题材的理由：
销量提升、销售价格提升、成本下降、大盘估值水位上升；四个边际变量都有机会改善，构成了这笔投机的理由。截至今日，——笔者并不认为股价高估或者应该下跌——，但确实当初的四大理由，部分已经兑现，部分已经结束，部分还在继续改善。但基于将来公司业绩上下限的不确定性较当初已经大大增加（理由前文已述），继续跟踪的机会成本过于昂贵，笔者决定后续不再跟踪本题材。
技术总结：
因为是完结篇，加个技术总结以便继续提高。这笔交易，得益于研究充分、出价谨慎、结合大盘择时，以及心态上的耐心和果断，还有就是对于领先指标、高频数据的跟踪，视角客观，期间没有犯明显的失误。虽然相比一般投资/机者，笔者的判断显得有点过于谨慎，但少赚不亏就是胜利，整体还算是笔成功的交易。
但就投入产出而言，不认为这样的公司配得上自己如此高强度的研究投入。以后选球时会更加挑剔，对于历史表现不佳、缺乏核心优势、股东文化薄弱的公司，决策时需要慎之又慎。
本文不作为投资决策的建议，祝继续跟踪气瓶两兄弟的投资者股价长虹。（完）