险资的主力券种有哪些？由于保险负债端稳定且久期较长，在债券投资上以配置盘为主，偏好期限长、收益率高的券种。长期净买入、且有主要定价权的券种主要为超长利率债（国债+地方政府债），以及长久期信用债（5Y信用债和10Y二永债）。
配置节奏如何？当债市利率上行时，往往会出于增加到期收益...
靳毅思考
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他的全部讨论
近期国债发行情况受到市场关注：一是一笔5年期国债计划外发行；二是本周（2023年9月18日-9月24日，下同）部分关键期限国债发行规模由950亿元左右上升至1150亿元。
回顾2019年以来国债发行历史，共出现过3轮计划外发行情况，尚无仅为了加大财政刺激，就进行国债计划外发行的情况。因此本轮5年...
褪去网红标签的湖南。8月29日，成为继7月中央政治局会议提出“一揽子化债”后首个出台化债方案的省份，备受市场关注。在 “一揽子化债”预期、特殊再融资债支持、金融资源倾斜依然是当前城投债信用修复的主要逻辑，我们预期短期内城投偿债风险可控，信用下沉策略依然可行。
经济基础较优，发...
过往两年，各券种波动率表现如何？利率债方面，短债波动率相对更大，而当宽信用预期增强，同时资金面并未明显收紧时，长债波动率会明显上行至短债以上。信用债方面，不同期限券种之间的波动率差异并不算大，走势相对一致。今年以来，各期限利率债波动率均有明显增加，而信用债方面，1Y及2Y短端波动...
我们认为下一阶段短债市场将迎来阶段性投资机会，理由主要有三：（1）政府债务发行对资金面的影响，即将“利空”转“利多”。（2）我们认为，央行资金面态度或已经边际转宽；（3）短债及资金利差位于较高历史分位数，赔率空间凸显。
从时间的维度上看，随着9月份税期扰动的结束，本轮降准及政...
相比去年，本轮债市负反馈的异同点相同点：银行自营及理财在止盈诉求下，部分赎回公募基金，引发赎回潮。不同点：理财不再是本轮负反馈的核心，且当前机构对未来经济基本面的预期，弱于去年赎回潮阶段。
哪些债券品种影响较大？ 公募基金遭遇一定抛压，基金的主力定价品种：1-3Y信用债和20-30...
近期稳增长政策落地后，市场进入“政策观察期”，我们认为有3个高频指标较为关键：
（1）30大中城市商品房成交面积数据，直接反映稳地产政策成色。不过地产成交改善有时只是暂时性的，而非周期性的。还需要结合其他指标进行综合判断。同时需要关注一二线城市和三线城市地产成交行情的分化。
近期信用债交易有何特点？ 8月以来，信用利差整体呈压缩态势，短端高评级品种利差下行尤为显著。此外，受“一揽子化债政策”规划与特殊再融资债发行预期升温的影响，部分短端中低评级品种利差也出现了明显下行。从机构净买量来看，信用债收益率的下行主要受公募基金和银行理财的配置行为驱动。
在9月份存款利率下调之后，后续是否还有5年期LPR的下调空间？我们认为可能性不大。我们测算，若本轮存量房贷利率下调，银行负债端成本、资产端收益平均下降5.3BP，负债端成本与资产端收益下降幅度大体相同。在此背景下，后续5年期LPR没有太大的下调空间。
我们认为本轮“降息组合拳”（MLF、1...
城投债热度持续 伴随超预期降息、特殊再融资债即将落地，城投短期风险缓解，津城建一级发行大火进一步点燃市场情绪，城投债配置价值再次凸显。8月，一级市场中“23津城建SCP051”、“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”相继获得70倍、74倍及79倍的高额认购倍数；二级市场津城建信用利差大幅收窄...
风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期的风险；市场波动增加；选取分析样本，无法完全反映全市场特征；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。
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1、《2023中期机构行为观察》
2、《...
1、机构现券成交监控
1.1
谁在买，谁在卖？
1）利率债市场，本周多头集中度快速增加，其中农金社减持力度减弱是主要原因，本周累计减持利率债231.51亿元，较上周减少903.81亿元。
2）信用债市场，本周多头集中度有所回落，主要表现为券商自营减持力度增加，本周累计减持173.9亿...
我们认为，9月份资金面需要关注4个要点：
（1）我们估算，9月份公共财政净投放规模1万亿元。
（2）9月份政府债务供给压力边际下降，8月份债务资金陆续下拨，对资金面形成利好。
（3）信贷景气度偏低，央行依旧维持资金面呵护态势。
（4）但受季节性因素扰动，流动性分层现象可...
朱格拉周期的复苏需要主动补库开启 当前仍处于朱格拉周期的萧条期当中，磨底仍在持续。由于企业投资意愿抬升的本质是需要企业盈利复苏，因此朱格拉周期的开启需要主动补库的配合。
本轮主动去库与2013-2014年类似 本轮主动去库与2013-2014年类似，而且同处于朱格拉周期的萧条期。相似点在于国...
信用钟摆再次摆向城投债。公募基金的持续增持与理财扩容为城投债热度提升的基础，叠加降息预期与特殊再融资债的政策利好，市场信心修复，城投债胜率较高。
城投债与金融债的跷跷板效应。历史上来看城投债和金融债存在一定跷跷板效应，但本轮配置行情我们认为跷跷板效应或比较有限，一是城投债...
“固收+”基金作为一大类产品，收益增强的模式和风格各有不同。其中，打新曾是很多基金经理偏好的策略，但随着2021年9月打新规则调整后，该策略性价比明显降低，并且部分基金规模快速增长，也使得这一策略的效果进一步下降。
其中，华夏基金宋洋在初期凭借优秀的打新能力，实现了收益增厚和规...
为何近期“资产荒”行情进一步演绎？我们认为主要有3个原因：（1）6月份存款利率下调后，银行表内资金向表外转移速度加快，信用债配置力量增强。（2）稳增长预期发酵，交易盘谨慎追涨利率债，更多目光转向信用债市场。（3）“理财赎回潮”之后，公募基金普遍低配中低评级城投债。近期“特殊再融资...
复盘历史上的降息后行情，我们发现：（1）短期内，债市追涨窗口期或存在，但时间一般不超过1周。有时仅1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。（2）中期来看，10 年期国债利率较易形成呈倒“N”字走势。（3）期限利差方面， 10Y-1Y 利差多数“先上后下”。
以2023年6月份MLF降...
回顾今年债市演绎，可以大致分为5个阶段：①年初至春节：交易复苏“强预期”；②春节至“两会”：静待政策落地；③“两会”至3月跨季：弱现实逐渐主导债市；④4月至6月跨半年：债市逐渐对数据脱敏；⑤7月博弈“政治局会议”：从交易“弱政策”，到博弈“拐点”与“买点”。
整体来看，今年债...
风险提示：公司业务相对集中、基础设施投资规模波动、行业竞争、坏账计提对业绩影响、资质续期、控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险
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证券研究报告《国内综合性工程咨询领先企业——华设转债报告》
对外发布时间：2023年8月14日
发布机构：国海证券股份有...