国瓷材料(300285)掌握核心粉体技术，稳步迈向世界级无机材料平台

原标题：国瓷材料(300285)掌握核心粉体技术，稳步迈向世界级无机材料平台 来源：西部证券

陶瓷粉体材料行业引领者，优秀研发能力奠定平台基石。公司以MLCC配方粉产品起家，是全球第二家掌握水热法量产高纯钛酸钡的企业。近年研发投入占营收比重大于6%、研发人员占比大于20%，逐步掌握氧化锆、氧化铝、稀土等材料粉体技术，打造了电子材料、催化材料、生物医疗材料等板块。

外延整合及资源复用能力支撑平台长线发展。行业特性所致，外延并购为新材料企业必经之路。公司为稀缺的“赋能”式平台，过往收购标的均具技术、客户、产品等协同特性，已充分证明其并购整合+资源复用能力。公司2016年打造的CBS系统已逐步成型，我们强烈看好公司外延并购提升ROE潜力。

乘终端需求扩张之东风，低渗透+高壁垒为公司成长提供土壤。1)MLCC及电子浆料：我们预计未来三年5G、汽车电子化、IoT等领域拉动MLCC需求年增8%/7%/8%，且高容MLCC占比增加。公司为全球配方粉核心供应商、市占率超10%，板块有望步入新景气。2)催化材料：公司拥有蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、表面涂层等催化材料全布局，技术实力处国内第一梯队。国六标准切换将使蜂窝陶瓷市场价值于2022年升至106亿元(CAGR=31.2%)，公司关键产品GPF/DPF已获得北汽、长安、玉柴等主流客户认可，行业进口替代空间广阔，公司业绩增长可期。3)氧化锆粉体：依托全球义齿龙头爱尔创，公司实现氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式；公司自2018年起携手蓝思合作拓展氧化锆背板产品，已成为苹果等客户的核心粉体供应商，预计5G时代陶瓷材料优势愈加凸显。公司掌握纳米氧化锆加工技术，产品有望充分受益于需求提升。

投资建议：我们预计公司2020-2022年可实现归母净利6.18/7.90/9.94亿元，目前股价对应PE42.2x/33.0x/26.2x。公司为国内领先的无机新材料平台，研发能力优秀，赛道布局领先关键产品已达业内较高水平并获得重点客户认可，我们给予公司2021年40倍目标PE，首次覆盖给予“买入”评级。