江铃汽车2013年半年报点评
本人持有江铃汽车A股，难免有屁股决定脑袋的因素，所以本文不构成推荐，后果自负。

研发费用是最大的短期影响因素，公司经营长期向好

基本情况

上半年汽车行业销售1,078万辆，同比增长12.3%。其中商用车销售306万辆，同比下降4.0%。上半那公司销售汽车110,230辆整车，同比增长7%，其中，全顺32,553辆，同比增长21%，市场占有率提高0.7个百分点，达到17.2%，依然处于遥遥领先的龙头地位。

上半年公司实现营业收入96.71亿元，同比增长11%，实现净利润9.38亿元，同比增长11.43%，扣非后净利润9.18亿元，同比增长13.24%，经营现金流14.93亿元。实现每股收益1.09元，超越市场预期。其中，二季度实现收入47.7亿元，同比增长12.83%，实现营业毛利12.5亿元，同比增长19.62%，毛利率达到26.23%，同比提升1.5个百分点。

公司上半年影响利润的主要因素是研发费用的大幅增长。上半年管理费用6.72亿元，比去年同期的3.71亿元增加了3亿元，同比增长81%，增长主要来自于研发费用的增加，上半年研发费用支出4.93亿元，占管理费用的73.36%。假设正常情况下管理费用增长15%，则上半年净利润将增加2.5亿元，增速同比达到41%，相当的优秀。

下半年展望

下半年公司维持完成全年200亿元的收入，同比增长15%的计划不变，则下半年将实现收入103.29亿元，同比增长18%。在管理费用上预计下半年仍将维持高位增长：1）三季度将确认4亿左右给福特的技术费用支出；2）下半年转固定资产17个亿，增加折旧费用8000万左右；3）太原重汽亏损6000-7000万元；4）持续推动N800、N351、N330、E802、J08、J09、J18产品项目投资及小蓝工厂、新研发中心等项目的费用支出等。所以，预测全年公司净利润增速在10%-15%之间，每股收益1.93元-2.02元左右，对应当前股价7.75倍的PE，估值底部。

对2014、2015年展望

1、  公司研发费用的主要投入期在2012-2013年，2014年后逐年减少，研发费用的下降就会带来利润增量；

2、  2014年以后公司的新车型将逐渐上市，包括新全顺、新驭胜SUV、新轻卡等，到2015年拳头产品福特全新SUV将量产上市，只要行业不出现重大变化，公司销售将逐年变好。

3、  小蓝基地投产后，公司的产能问题彻底解决，接下来就看市场销售情况，公司制定了一线城市促销抢份额、渠道向三四线城市延伸、加大整车出口力度等措施来刺激销售。

核心竞争力

1、  福特参与公司管理，公司管理相当优秀；

2、  福特提供新车型和技术指导，生产出来的车有竞争力。

3、  福特对江铃的持股可能会发生大的变化。

4、  公司车型受益于物流行业的发展。

风险因素

    经济低迷，导致汽车行业销售不达预期。

目标营收增长15%，能实现吗？

@阴阳鱼 @岁寒知松柏 @侯安扬 市场只承认净利润的上涨吗？。。。哎

@阴阳鱼 @岁寒知松柏 @侯安扬 经营现金流增加50%几，利润才增加了12%。。。。什么原因。。假设今年研发费用和去年相同的话，今年上半年净利润增长40%几。。