$东阿阿胶(SZ000423)$ 2018年营业收入—0.4%，扣非后净利润—2.3%，经营性现金流—42.5%。我了个去了！

2018年财报没有惊吓更没有惊喜，营收，净利不温不火，基本与2017年持平。但有几点需要持续观察：1、经营活动现金流量净额减少7.5亿，-42.58%，公司解释收到银行承兑未到期所致，查资产负债表应收票据18年增加9.5亿，再查注解2018年银行承兑增加2.3亿，商业承兑2017年零,2018年增加7.5亿，说明公司解释原因不充分。公司2018年放宽了销售政策（加上应收账款增加4亿），给予经销商更多的优惠，但工业产品销售量减少了1000吨，由于没有阿胶的详细数据，是阿胶少了？还是其他产品少了？从营收变化不大推断应该是其他产品销售量下降了，算是未动其根本。2、从2018年库存量减少了500吨，生产量减少了1600吨看，2018年公司清理渠道，去库存还是坚决执行了。总之阿胶的领导地位未变，但阿胶暂时也没有找到突破口，好在估值低，类似于喜诗糖果，还有源源不断的现金流，以3月13日股价算股息率2.18%，分红率也有所提高，期待渠道清理后的19年表现。

很多分析基本面的，为啥总喜欢分析财报里那些微小的细节呢？阿胶最大的问题是不是估值而是市场啊。未来的增量在哪里？这才是最要命的

这个应收商业承兑汇票有点古怪，一个客户有一单4.5亿的，而公司披露年销售最大的客户销售额才五亿出头。这个承兑汇票是不是和主业相关，还是公司因为钱多在外面搞什么循环到年尾没有结清而露出了尾巴？

这年报写得跟散文一样动情，通篇的伟大、梦想、复兴、传统、疗效。 说得我都想买一盒试试了，有病治病。。。

那些说明天凉的人会被打脸，老板电器几乎不增长这段时间涨的那么厉害，低点反弹多少了，阿胶这种品类第一品牌，永续经营的生意，留给15倍？比老板电器还低？仔细看年报，存货在下降，去年高基数下四季度营收增长没大幅下滑，明显好于预期。

说句事后诸葛的话，2017年年报，2018年一季报，公司的应收票据分别增长700%，300%，说明经销商不愿打现金，阿娇卖不动了。公司只得接收银行承兑汇票。到了2018年中报，公司又接收了更差的商业承兑汇票4.5亿。而应收银行承兑到年底也增加不少。阿娇销售遇到了困难。在2018年3月15日到4月底应该是卖出时机。畅销值钱的存货还会去库存嘛！

看资产负债表感受到竞争力明显下降了。1、应收票据中‘商业承兑票据’增加7.225亿，去年无此科目，并且计提减值2750万。2、应收账款增加3.976亿。3、应付账款去年为8.29亿，今年2.096亿，减少6.195亿，占用上下游资金明显下降。4、经营现金流10.09亿，与净利润比值为0.48，去年为0.86。(请勿喷我，我也持有阿胶)