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18年行业龙头集中的大逻辑不会改变，“龙头搭台”的前提条件继续成立。招行零售金融的护城河造就了基本面最优异“选手”，息差和资产质量企稳向好这两大核心逻辑在招行得到了充分演绎，业绩重回两位数增长。基于“风险资产全收益”体系，我们测算2017年招行“PPOP/RWA”为4.26%，同比小幅回落，但仍然显著高于其他上市银行，充分彰显“资本消耗低、PPOP增速不低”的竞争优势。回到估值层面，根据戈登增长模型我们并不难得出PB与ROE的重要关系：P/B=(ROE-g)/(r-g)，毫无疑问，ROE是支撑银行股估值重估的最重要基本面指标，而招行ROE更早同比回升且领先于行业。强者恒强，我们预计招行18/19/20年归母净利润分别同比增长15.9%/16.7%/18.5%（新增2020年预测），当前股价对应1.53X 18年PB，维持买入评级。