洋河的股息率3.9％，增长又可期，在A股可碾压99％的公司，就只有韭菜有眼无珠，相信那些捕风捉影的那些破事。

奇怪了，为啥一直对洋河情有独钟，一直仓位维持在9%以上，而不是汾酒？

经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销） 水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市 场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。 然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年 上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。 由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息 回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体 的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各 个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。 回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的 估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价 会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的 水平。对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期 更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投 资者更倾向支付估值溢价。 目前的状况是，我们发现全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司 更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公 司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎 不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。我们认为，长期很 多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只 是“相信普通的结果”即可。