2019H1业绩影响首要因素是包装纸价格和量的下滑，如理文李总4月份所说，需求端受贸易战影响下降了10%左右；第二个大的影响因素是进口废纸配额减少（削减30%以上），进口废纸和国废采购价格有近1000/吨的差价，所以纸企的红包进一步减少。目前态势看，进口废纸出于“环保+意识形态”的原因有可能完全去掉，即中国彻底不再进口外废。目前第一个因素我理解是短期不利影响，第二个因素是中期不利影响，两者不削弱理文的相对竞争力。归根结底，行业长期均衡的水平还是竞争格局决定的，目前玖龙理文山鹰3家保持了50%以上的市场份额且还在增加，中短期导致的利润波动最后都会回归均衡，行业龙头们不会忍受长期亏损，在这个行业里，理文可以保持高于行业平均利润水平和ROE水平，具体分析见我之前文章讨论。
虽然2019H1不利因素比较多，理文2019H1的吨纸净利大概在530-550港元（包装纸应该在500港元/吨以上），仍然远高于上一轮周期顶部350港元/吨左右的吨纸净利，半年ROE水平是7.5%。这两年玖龙、理文、山鹰几大家都在国内外作积极的布局，玖龙山鹰买废纸浆产能，理文扩卫生纸产能+收购缅甸废纸浆产能，大家都还在把市场地位做得更扎实。
理文按照过去2个周期10年的估值水平来看，PB是在0.92倍和3.43倍之间波动，25分位是1.24倍，50分位是1.52倍，75分位是1.87倍，当前估值0.95倍，从历史经验来说，应该很难再有下行的空间。考虑到当前包装纸的行业竞争格局是优于过去10年的平均水平的，我觉得理文的估值中枢不应该低于1.5倍PB。公司基本面短期最强力的催化剂还是要看贸易战了。$山鹰纸业(SH600567)$ $玖龙纸业(02689)$

中期息應該回落至$0.11-0.12,希望下半年衛生纸產能增加可帶動業績,將全年股息維持5厘

2019H1净利润大概在17.1亿港元，比预期20亿低了些，不过还是在不错的水平