整个七月，市场表面上没有主线逻辑，但行情的内在逻辑其实很清晰。
这是属于景气度上行，业绩增长行业的行情。
举两个能印证该逻辑板块：TMT的第二个T和养殖行业。
TMT是Technology，Media，Telecom的缩写，分别指的是科技、媒体和通信，所以第二个T很明显指的就是Telecom通信。这轮通信行业业绩爆发的载体是5G，从供给端拉开产业升级的序幕。
养殖板块行情的载体是非洲猪瘟导致的产品替代，从需求端推动价格上涨。
所以一个板块的持续上涨，一定有其深层次的内在逻辑。
这次，我们挖掘到了一家曾接近“明日黄花”的公司，历史上数次多元化折戟，但新一轮的转型已初具成效，未来业绩爆发也值得期待。
一、多元化终显曙光
在坚果炒货行业，恰恰食品是行业龙头。袋装瓜子市场占有率70%，名副其实的一家独大。
先来看近几年的业绩：
11-14年，连续4年净利润在2-3亿区间；15-17年，连续3年净利润在3-4亿区间；
12-17年，连续6年营业收入同比增长率都在10%以下；
13年、16年、17年净利润同比增长都为负；
18年营收从36亿跳增到42亿，净利从3.19亿增长到4.33亿，营收同比增长16.5%，净利润同比增长35.58%。
从财务的角度来看，18年之前，这家公司业绩成长性并不高，且长期维持一个梯度的盈利能力；但18年业绩却产生了巨大的提升，这不禁让人产生疑问，这期间究竟发生了什么？
带着这个疑问，我们将逐步展开本案对恰恰食品的研究。
二、瓜子行业遇天花板
2008-2015年期间，恰恰曾多次尝试多元化发展，期间卖过薯片、果冻、调味品，试图在休闲食品领域开辟出多元化的品牌版图。
直到2013年，恰恰的果冻、牛肉酱业务仍然处于亏损状态，薯片业务也增长缓慢。
2014年公司进军电商领域，但面对三支松鼠、百草味等已经出具规模的休闲零食品牌，恰恰的多元化之路颇为困难。
2015年，创始人陈先保回归公司，剥离绩差资产，集中产品到瓜子和坚果两项主业上来。同时对老产品进行升级，对管理制度进行改革，开启员工持股计划，逐步把恰恰的业绩带回正规。
恰恰虽然是我国坚果炒货行业的领军品牌，但中国的瓜子市场比较成熟，瓜子的原材料葵花籽国内总产量近几年维持在300万吨左右，市场供给稳定。
在需求端，尽管恰恰在袋装瓜子领域龙头地位稳固，但整个瓜子市场90%的份额是被散装瓜子占据。同时瓜子消费整体偏低端，产品同质化程度高。
行业面临天花板，恰恰传统瓜子的升级势在必行。
生产工艺方面：恰恰对传统的瓜子生产工艺和品种进行优化，原材料升级带来的成本压力通过涨价来缓解。
价格方面：红袋瓜子是恰恰的核心产品，2018年7月19日，公司上调红袋系列的香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的出厂价，提价幅度在6%-14.5%不等。公司上次产品提价已是5年前，2018年多个知名大众消费品牌都有提价行为，恰恰的提价也是顺势而为。2018年红袋产品实现量价齐升，全年实现营收约8亿，同比增速在10%左右。
新品方面：蓝袋瓜子是公司2018年的核心产品之一，六种不同口味可供选择，其中山核桃味最受市场欢迎。2018年蓝袋系列实现营收7.1亿元，在瓜子业务中营收占比也持续提升，2018年贡献了43.8%的营收增量。
宣传口号方面：公司在宣传时强调新工艺、新原料的健康属性。高端产品精益求精，瞄准礼品及线上市场。
在管理层多方的努力下，恰恰逐步走出业绩下滑的泥潭，但业绩的爆发，毛利率显著的改善并不只是瓜子业务的功劳，单凭这部分业务的进化尚不能吸引机构的目光，真正吸引人的是第二主业——坚果业务。
三、蒸蒸日上的坚果业务
①坚果行业是一个好赛道
坚果类食物有两种，一类是纯种子，另一类是近几年引入国内的新品种——树坚果。吃坚果有助于心脏健康，树生坚果比花生更有益。同时坚果还可以减少人体对胆固醇的吸收，改善肠道微生物群和细菌活性，符合现代人对零食健康化的需求。
坚果行业空间广阔，集中度低，人均消费量和占整体坚果消费比例持续提升的确定性高。
②毛利虽低，但销量增长空间大
目前坚果进口仍然占多数，碧根果、巴旦木、夏威夷果和腰果等采购成本大约在40-80元/公斤，对比葵花籽6元左右/公斤的价格要高很多。坚果的生产成本较高，使得坚果业务的毛利率普遍较低。三只松鼠、百草味、良平铺子和恰恰食品的坚果业务毛利率分别为28.34%、25.87%、28.51%、19.17%。毛利提升空间不大，行业的成长空间主要来自于销量的增长。
③“每日坚果”改变消费习惯
三只松鼠、百草味的产品大多是一个单品一个包装，几种不同的单品再做个组合装，以礼盒的形式销售。如果也做这种产品，势必会和这两家在泥地里打上一架。
恰恰的管理层适当调整了产品风格。因为每天吃大豆及坚果25-35克最为适宜，每年使用9.125-12.775kg。2015年推出“每日坚果”单品，以科学配比为概念，混合多种坚果与果干，每袋的总量约25克，通过改变产品来转变消费者的消费习惯。
一个单品的出现，刚开始销量往往是猛爆式增长，尤其是电商渠道，容易快速透支未来空间。每日坚果技术壁垒小，模仿较为简单，品牌同质化严重，恰恰并不是唯一能做的。所以我更期待的是恰恰强大的线下渠道，倘若能像瓜子一样，利用渠道优势把每日坚果输送到全国各个区域，那这门生意的未来现金流也就稳定了。
四、估值
恰恰的优势在于多年品牌及渠道的积淀。瓜子与坚果双主业发展，是当下公司最容易成功的多元化发展路径。瓜子业务成熟度较高，产品升级、扩充品类、提价将带动业绩新一轮增长。坚果目前占公司12%左右的体量，考虑到整个市场处于上升周期，市场扩展是当前的主要矛盾，还没到不同品牌绞杀的时间段。
恰恰线下销售终端以连锁卖场和便利店为主，线下终端数量超过40万，年销售额占比在60%左右。营销团队和经销商体系是每日坚果线下渠道开拓的宝藏。
综合多家券商的业绩预估，我们预测2019年恰恰营收48.2亿，净利润5.24亿，对应EPS1.03。食品综合板块整体估值为30.42倍，给予公司25倍PE，股价合理区域在25.75-31.33元。
风险提示：新品推广不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动风险。