$煌上煌(SZ002695)$ 【研究报告内容摘要】
事件：公司于2021年3月27日发布2020年度报告，2020年实现营业收入24.36亿元，同比增长15.09%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长28.04%；2020年Q4实现营业收入5.02亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长453.68%。
点评：营业收入稳健增长，费用提效利润改善。报告期内公司两大主营业务肉制品加工与米制品加工收入端同比分别增长11.73%/32.38%。1）毛利率方面：鲜货产品和米制品的毛利率分别为39.78%/28.46%，同比变动分别为+0.03pct/-0.15pct。2）净利率方面：2020年公司期间费用率下降0.89pct至24.26%，净利率提高1.05pct至11.74%，销售/管理/财务费用率同比变动为0.72pct/-1.56pct/-0.07pct。其中销售费用同比增长20.68%，主要来自新开100余家新增直营门店的租金成本和加盟店额外动销活动的费用支出。2020Q4计提的激励费用大幅减少，致管理费用率显著下降。
新冠影响未伤根本，产品力护航门店铺设。2020年新增门店1206家，门店总数净增921家至4,627家，其中85.02%的新增门店来自江西省外；山东、云贵、川渝、江浙等省区内门店增长幅度均超过30%；渠道调研，2020年高势能、社区与商超门店占比约为10%/45%/45%。疫情影响下，2020年高势能门店销售表现承压下滑，全年单店平均营收同比下降9.01%至39.68万元，但毛利率水平基本维持稳定。2021年公司计划继续在主要新兴市场内新增门店1,400家，目标贡献3亿元收入；
依据拓店计划，89.79%的新增门店将于二至四季度开设，其中六成为商超门店；2020年公司通过电商渠道实现营业收入4.52亿元，同比上涨39.88%，线上渠道收入占总营收的17.04%。随着疫情恢复与门店结构的调整，结合电商渠道的进一步搭建，在新一轮股权激励计划即将推出的刺激下，业绩弹性有望在下半年得到势放。
盈利预测：预计煌上煌（002695）2021-2023年EPS分别为0.66、0.90、1.05元，对应PE为31X、23X、19X，首次覆盖给出增持评级。
来源：金融界