7月4日，中国证券业协会公布新一轮IPO企业现场检查抽签结果，19家企业被抽中，上海卡恩文化传播股份有限公司（简称“卡恩文化”）名列其中。
卡恩文化于2021年4月21日申报在创业板上市，拟发行1750万股，占发行后总股本的25%，保荐机构为招商证券。招股书披露，此次卡恩文化拟募集资金约3.38亿元，将用于运营中心扩建、研发中心建设、资源库建设、信息系统升级项目以及补充流动资金。
红星资本局梳理发现，近几年，卡恩文化业绩平稳增长，但平稳背后亦有隐忧，如客户集中度过高、对大客户销售收入下降、现金流波动幅度大等。卡恩文化报告期内3次大额分红，累计分红9400万元，其中近9成进了董事长腰包。此外，卡恩文化正式提交招股书前有外部投资者突击入股，其中之一与其保荐机构招商证券关系不一般。
客户集中度高
对大客户美赞臣销售收入下降
整体来看，卡恩文化业绩呈稳步增长趋势。
2018-2020年，卡恩文化分别实现营业收入2.76亿元、3.04亿元和3.32亿元，2019年、2020年同比增长10.14%、9.21%；归母净利润分别为2973.50万元、4396.87万元和5612.73万元，2019年、2020年同比增长47.87％、27.65％；扣非净利润分别为3580.07万元、4352.90万元和5102.86万元，2019年、2020年同比增长21.59%、17.23%。
招股书介绍，卡恩文化以“IP+创意+产品”作为经营模式，主要通过销售促销品实现收益，同时提供文创工艺品。客户采购两类产品的用途不同，促销品用于赠送或积分换购，文创工艺品用于对外销售。
其中，销售促销品是卡恩文化的主要收入来源。2018年至2020年，卡恩文化促销品业务分别实现营收2.75亿元、3亿元和2.88亿元，占营收比重分别为99.6％、98.67％和86.5％。
但卡恩文化业绩向好的背后亦有隐忧。从客户行业分布来看，卡恩文化的客户集中在母婴奶粉行业，2018-2020年，公司母婴奶粉行业客户收入占营收比例分别为82.01%、90.29%和92.08%。
卡恩文化还存在客户集中度较高的风险。据招股书披露，2018年至2020年，卡恩文化对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为95.49%、91.91%、77.47%，且前五大客户主要为奶粉客户，包括美赞臣、惠氏、飞鹤、伊利、君乐宝等。
在这些客户中，卡恩文化与美赞臣的关系最为紧密，从2013年卡恩文化成立至今，二者合作关系从未中断。2018年和2019年，美赞臣均是卡恩文化第一大客户，对其销售收入分别为1.36亿元和1.22亿元，销售占比为49.47%和40.16%。
2020年，美赞臣降为公司第二大客户，对其销售收入为6847.77万元，同比2019年降低了4成以上，销售占比降至20.60%。对此，卡恩文化解释称，因受新冠疫情影响，美赞臣营销活动受到限制，促销品需求降低，向公司促销品采购相应减少。
红星资本局注意到，在2020年，同为奶粉行业客户的飞鹤乳业和惠氏却对卡恩文化采购金额总体保持不变，未出现和美赞臣一样的大幅下滑。
3年分红9400万
约9成进了董事长腰包
招股书显示，报告期内，卡恩文化共进行过3次分红：2018年12月，卡恩文化通过决议，向全体股东分配利润3900万元，远超当年净利润2973.5万元；2020年2月，公司向全体股东合计分配利润3000万元；就在提交招股书前一个月，2021年3月，公司召开临时股东大会，再次向全体股东派发人民币2500万元。卡恩文化这3次分红，金额合计高达9400万元。
招股书显示，卡恩股份实际控制人陆平直接持有卡恩文化69.23%股份，同时通过上海濮榜投资管理合伙企业（有限合伙）间接持股18.46%，合计持股87.69%。因此经过计算可以得知，实际控制人陆平仅仅在这3次分红之中就分得8242.86万元。
而实际上，卡恩文化大手笔分红背后，面临着现金流隐忧。
2018-2020年，卡恩文化的经营活动产生的现金流量净额分别为800.67万元、3241.64万元和1279.76万元，现金流波动幅度较大，2020年同比下降了60.52%。
同时，卡恩文化的应收账款也整体呈现上升趋势。2018-2020年，卡恩文化的应收账款余额分别为1.17亿元、1.42亿元和1.91亿元，占营业收入的比例分别为42.51%、46.79%和57.38%，逐年增加的应收账款也会加大公司资金压力。
本次IPO卡恩文化拟募集资金约3.38亿元，其中7700万元将用于补充流动资金。
外部投资者突击入股
其一与保荐方招商证券有关联
卡恩文化于2021年4月21日申报在创业板上市。招股书显示，2020年6月11日，广东博资同泽一号股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“广东博资”）、 珠海玖菲特玖祥股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海玖菲特”）及北京江邻投资管理有限公司（以下简称“江邻投资”）3家外部投资者突击入股，卡恩文化的注册资本由2500万元增加至2708.3332万元。具体增资情况如下：
三家外部投资者具体增资情况
2020年6月17日，卡恩文化再次增加注册资本，由2708.3332万元增加至5250万元，新增注册资本2541.6668万元以公司资本公积金按各股东原持股比例转增。增资完成后，卡恩文化股权结构如下：
增资完成后，卡恩文化股权结构
值得注意的是，此次突击入股的3个外部股东之一的广东搏资，与卡恩文化保荐方招商证券关系不一般。
招股书显示，招商证券的全资子公司招商证券投资有限公司是广东博资的有限合伙人，持有广东博资99.99%的出资额；深圳市博资创新管理有限公司（简称“博资创新”）持有0.01%的出资额，是广东博资的普通合伙人。天眼查APP显示，博资创新是招商证券的联营企业博时基金管理有限公司的全资子公司。
红星新闻记者 俞瑶 实习记者 余冬梅
责编 任志江 编辑 杨程