FB的详细分析：
FBQ1结果好于预期，击败我们（RBC）在营收方面的预估，由于大量的研发(AR/VR)和一般与行政费用(坏账)，对Op业务影响不大。用户和参与度加速增长。4月广告收入呈现“稳定迹象”。将预期和PT提高到271美元。
收入为177亿美元，超过了我们的预期168亿美元/ 173亿美元，而广告收入增长从第四季度的26%下降到19%。营业收入59亿美元，高于我们，但略低于华尔街。在3月份广告收入大幅下降后，facebook 4月份的营收与上年同期持平。考虑到在旅游、活动、营销和招聘方面的成本节约，以及招聘放缓，facebook将20项运营支出预期削减了20亿美元，至520亿-560亿美元; 将20项资本支出预期削减了30亿美元，至140亿-160亿美元，其中一些项目被推迟。总体而言，基本趋势喜忧参半，但BTF有所不同，第一季度adrev增长减速700个基点，EBITDA利润率下降780个基点。
1.用户和参与加速MAU同比增长10％，至2.60B，而DAU同比增长11％，至1.73B，MAU和DAU在所有地区都在加速。 在受COVID-19影响最大的一些地区，FB看到Messenger和WhatsApp上的消息传递量增加了50％以上，语音/视频通话增加了一倍以上。 2. BTF货币化广告ARPU同比增长8％至$ 6.84，而我们之前的预测为同比增长4％。 3.非常坚实的FCF垫层$ 7.4B FCF在第一季度，并且该公司在该季度结束时拥有$ 60B的现金和等价物，没有债务。
根据我们的分析，我们将FB（以及GOOGL，UBER和BKNG）放入了反弹篮子进行观察。 而且，我们越来越多地在“反弹与防守”（AKAM，AMZN，NFLX）比赛。 我们认为，鉴于其4月份的广告收入稳定（当然，它对消费者和广告客户的强大支持以及强大的产品创新能力），FB很有可能是Rocket Ship公司（与J-Curve相比）-20E EBITDA同比略有上升，但21E EBITDA达到历史新高。 关键问题仍然是广告收入能否在第二季度度过难关？ 我们正在模拟第二季度FB Ad Rev的同比增长4％，并随着H1：21逐渐恢复到正常（-20s％中期）增长。 但从根本上说，人们对FB平台之间的参与度增加充满期待，有可能实现收入增长的加速，WhatsApp货币化的迹象（部分与印度的JioMart集成），Instagram Commerce / Checkout以及Payments＆ AR / VR（Oculus）。
我们的“跑赢大盘”评级基于以下几个关键因素:
1)Facebook的用户基数非常大，而且还在不断增长，活跃用户超过30亿，而且仍在以两位数的速度增长。收集这些用户的大量数据对于广告和内容定位来说是一项独特而有价值的资产。
2)用户参与度仍然很高尽管用户参与度一直是一个令人担忧的问题，但Facebook的总体DAU/MAU一直保持在较高水平。
3)作为“杠杆率最低”的互联网公司之一，Facebook仍有许多增长杠杆有待拉动，尤其是即时通讯和WhatsApp的货币化。
4）到目前为止，Facebook已经有效地解决了首次公开募股(IPO)时面临的最大威胁之一，即缺乏移动货币化。移动广告收入是整体广告收入的重要组成部分(94%)。
5）目前facebook的EBITDA利润率高达50%左右。尽管与历史年份相比，opex投资仍处于高位，但我们认为2020年可能是投资增长的高峰期，我们认为增加投资实际上对公司的增长起到了积极作用。
风险：
1)随着新的竞争对手的出现和占据市场份额，审计业务普遍呈下降趋势;
2)未能推动主要广告品牌大量采用;
3)因涉及隐私的监管/用户行为而造成的限制;
4)用户对网站重新设计/新产品的反应较差;
5)由于密码货币所产生的一系列问题。
6）COVID-19对广告客户在Facebook上的印象需求有更大的影响。
我们的目标价271美元(从238美元)支持我们的增持评级。根据我们2021年的估算，我们对Facebook估值的混合平均市盈率为25倍(从22倍起)，EV/EBITDA倍数为13倍(从12倍起)。在关键背景下，我们估计到2022年FB的EBITDA CAGR约为18%，我们认为这支持这些倍数。鉴于Facebook的广告收入弹性高于此前预期，我们正在提高目标市盈率。
最乐观的估计，在300美元的上行情景中，我们估计随着用户增长和持续的用户参与推动广告收入，CAGR会更高。到2020年，更高的收入增长将推高EBITDA利润率。我们对这些估值使用更高的倍数，以实现300美元的上行预期。
最悲观的预期，在170美元的下降趋势中，我们假设用户增长的速度比预期的要快，并且在成熟的地区，用户的参与度开始下滑。这既会导致广告量增长放缓，也会带来定价压力，因为更多的增量广告来自盈利能力较低的地区。我们采用较低的市盈率和EV/EBITDA倍数，以达到170美元的下跌预期。
过去几年，我们一直对facebook持积极态度，基于以下几个因素(尽管随着时间的推移，这些因素发生了变化):
1，一个非常大的市场机会--$1T: Facebook是一个巨大的全球广告TAM的受益者，由5000亿美元的品牌营销，3000亿美元的直接营销和3000亿美元的贸易促进支出组成。我们相信，FB目前较低的市场份额(占全球广告总额的中位数百分比)将有助于它在很长一段时间内保持溢价增长。
2，引人注目的用户主张4c:连接，社区，通信，内容免费提供连接! 互联网上下载和使用最多的几个移动应用程序包括核心的Facebook、Instagram和amp;WhatsApp和Facebook已经连接了全球逾四分之一的用户，并使他们能够相互沟通。根据《 Per Booking Holdings下一个十亿美元的报告》，印度，印度尼西亚和中国的新用户寻求的第一大互联网活动的社交媒体。
3，引人注目的广告主主张——我们每半年一次的广告时代调查一直将Facebook列为互联网上投资回报率最高的两个广告平台之一，与谷歌齐名。在营销预算中，至少有20%分配给facebook的广告主比例保持在35%以上，而Instagram在营销预算中的参与比例继续大幅上升。
4，世界上两大领先的社交媒体和即时通讯应用:Facebook仍然是世界上最大的社交媒体平台，拥有约接近30亿用户，Instagram排名第二，可以说是增长最快的社交媒体平台。Facebook还拥有世界上最大的两家即时通讯资产:Facebook Messenger(约13亿+ MAUs)和WhatsApp(约20亿+ MAUs)。我们认为它们的货币化程度很低，未来可能潜力巨大。
5，巨大的盈利机会:Facebook Messenger和WhatsApp加在一起的29亿MAU代表着巨大的盈利机会。我们相信，它每年可以为公司增加60 - 80亿美元的收入和1美元的每股收益。
6，非常强大的竞争地位:根据我们最近的社交媒体调查，Facebook和Instagram在社交媒体平台中占据了超过90%的市场份额，这一比例在过去5年里没有实质性的变化。
7，一个非常强大的商业模式:我们估计facebook将在2021年产生30%的收入增长，80%以上的毛利率，35%以上的公认会计准则营运利润率，以及超过300亿美元的自由现金流量。
8，合理的有吸引力的估值:基础投资者应该关注19x 2021年的GAAP市盈率，我们认为这是一个可持续的20-30%的每股收益增长。
每月活跃用户（MAU）同比增长了10％，而第四季度为8％（自2016年第四季度以来的首次加速），增长了1个百分点，达到2.60B，高于Street估计的2.49B。 在所有地区，MAU的增长都在加速：北美的MAU在第四季度同比增长了4％（而在第四季度：19则是2％）。 欧洲的同比增长6％远高于第四季度：19的3％，亚洲增长13％较第四季度：19增长了2个百分点，而全球经济增长13％的同比增长也比第四季度：19增长了2个百分点。 目前，Facebook及其资产每月在全球范围内拥有约3.0B用户(i.e. FB > China and the U.S.)，其中每天每天有超过2B用户（截至第一季度为2.4B）。 Google可能是唯一一家拥有多家网站且每日用户超过1B的全球媒体公司。
在DAU/MAU指标(日平均用户/月平均用户，Facebook公开披露的最佳用户参与度指标)方面，Q1:20的整体参与度水平提升了Q/Q, Y/Y也是自Q3:17以来的第三次提升。DAU/MAU在第一季度为66.6%，比上年同期增加87个基点(这是自16年第二季度以来的最大增幅)，第四季度高于66.4%。值得注意的是，所有地区的指标都有所上升:亚洲+87bps Y/Y，世界其他地区+153bps Y/Y(行)，欧洲+64bps Y/Y，北美+ 53bps Y/Y。这些都是非常强劲的趋势，考虑到FB在季度内披露的COVID-19所导致的参与度上升趋势，市场可能已经很好地预测到了这一趋势。
第一季度，全球ARPU同比增长8%，达到6.96美元，与第四季度相比下降了8分，同比增长16%，比华尔街预期的6.89美元高出0.06美元。ARPU增长的减速既是用户参与度上升(分母增大)的结果，也是advetisers兴趣在本季度末下降(分母减小)的结果。鉴于谷歌的ARPU仍明显高于Facebook，我们认为Facebook还有更多的盈利空间。
该季度的广告展示量同比增长了39％（主要是由于COVID之前的产品优化以及Stories产品的使用而导致的Facebook移动新闻提要），而第四季度的增长率为31％， 相比之下，第3季度：19的同比增长为37％；第2季度的19：33的同比增长为11:19，同比增长了32％。 第一季度的定价下降了16％（相对于第四季度的5％，第四季度的6％，第三季度的19：6％，第二季度的19：1和Q1：19下降了4％），主要是由于第一周后广告客户的需求大幅下降 三月的。 在短期内，旅行和汽车等垂直行业的需求减少导致广告竞价的价格下跌，但游戏和电子商务等垂直行业在很大程度上以这些较低的价格获得了更高的投资回报率。 从长远来看，我们相信随着故事货币化率的提高和转化率的提高，价格增长会有所改善，尽管向货币化率较低的地区扩张应该继续对增长率构成轻微影响。
Q1：20的总收入同比增长18％至$ 17.7B，高于RBC / Street估计的$ 16.8 / $ 17.3B。 其中最关键的数字是广告收入部分（占总收入的98％），除税前同比增长19％，比上一季度的26％同比增长7个百分点降低了2个百分点。 到3月的第二个星期，收入增长出现了明显的减速，旅游和汽车行业的广告客户需求大幅下降。 Facebook确实呼吁了几个有实力的行业：游戏，技术和电子商务。 在3月份经历了最初的急剧减速之后，广告收入在4月份的前三周大致保持不变（即同比增长0％）。 大小广告客户和所有地区都普遍感受到4月份的疲软。
在第1季度，总费用同比增长35%(第4季度为34%)。一季度，Facebook的EBITDA利润率为50%，与我们的预期相符，同比下降780bps。我们注意到，员工人数自第1季度18日以来首次加速增长，主要是由技术职位的员工推动的。由于预期营收下降，Facebook将20财年的总支出预期下调至52亿至560亿美元(此前为54亿至590亿美元)，目前预计营业利润率将在2020年同比下降。而2020年的资本支出指导降至140亿至160亿美元(而此前为170亿至190亿美元)。
第二季度和2020年指南
Facebook没有评论他们对第二季度或2020年收入增长的预期，而是选择对最新趋势进行简要介绍。 4月份前三周的广告收入同比增长基本持平，这与3月份的快速减速相比是稳定的。我们将注意到，自从WHO宣布COVID-19成为大流行以来，美元已相对于Facebook经营业务的外币升值了5％，这给外汇交易带来了阻力。
对于2020年，该公司将其总支出的预期从$ 54-59B降低至$ 52-56B（暗示年同比增长25％至FTC罚款的34％）。该公司将继续为其核心产品和创新工作招聘产品和工程学方面的势头，并将放慢其业务职能（如广告销售）的招聘，并且还将在降低T＆E方面提高效率。 2020年资本支出指南也降低了，Facebook现在要求为$ 14-16B（之前为$ 17-19B）。减少反映了建设工作的显着减少，但应主要视为推迟到2021年而不是节省。他们还预计2020年税率将达到十几％的高水平（如果您想知道的话，我们的模型为18％）。
截至第一财季末，Facebook公布的现金和有价证券为603亿美元。第一季度自由现金流为73亿美元，资本支出为37亿美元。总之，我们仍然认为Facebook的流动性状况异常强劲，而且应该继续改善。
Facebook在第一季度回购了价值12.5亿美元的A类股票，截至第一季度末，该公司剩余的授权资金约为140亿美元。
下面我们列出了过去四年中按下载量(Android + iOS)计算的全球十大应用程序(游戏除外)。最重要的是，在过去的四年里，Facebook应用在全球下载量排名前五的应用中占了4个，分别是WhatsApp、Messenger、Facebook和Instagram。我们还注意到，其中两项资产(WhatsApp和Messenger)基本上仍未货币化。
我们将价格目标提高到271美元(之前238美元)。我们2021年的估值框架是基于GAAP市盈率和EV/EBITDA方法的平均值。在我们的EBITDA计算中，我们使用的是调整后的EBITDA。
我们的P/E估值框架采用25倍(之前22倍)的目标倍数，以达到我们2021年GAAP每股收益预估的11.10美元，即278美元/股的估值。在关键的背景下，Facebook的市盈率是27x 2020E和19x 2021E。此外，我们的估计意味着3年30%的每股收益CAGR(包括2020年受通胀影响的一年)，我们认为这合理地支持了25倍的目标倍数。
我们的EV/EBITDA估值框架是我们2021年EBITDA预估的530亿美元的13倍(之前12倍)，最终估值为264美元/股。关键的是，Facebook的EBITDA是14x 2020E, EBITDA是10x 2021E。我们将这两种估值框架结合起来，得到一个四舍五入的平均值，即271美元。
请注意，我们提高了我们的目标倍数，因为Facebook的广告收入弹性比我们之前预期的要大。