投资看的是未来，是预期，以长春高新目前的经营情况来看，没有像股价表观的这么悲观，是市场看到了未来不好的预期，公司未来能有多悲观呢？一直在想这个问题，未来公司最悲观的预期是什么？概率有多大？是否具有安全边界？长春高新子公司金赛药业大单品生长激素会不会集采？会不会大幅降价？未来行业竞争会不会越来越大？下面分享一下自己的思考。
长春高新悲观预期的导火索是广东联盟采购，如果单看这次联采，对公司影响很小，就是一次阳光采购，原因在于采购报量不大，公司完全没有必要大幅降价，原因：一是联采只包括原发矮小适应症，根据券商研报，这个占比约33%，实际应该更低。二是院内占比小，根据公司会议纪要，院内约30%，主要战场在院外。三是根据联采规则，A采购单企业基本都能保70%量，只有30%量需要比价。所以采购量不到需求量的10%，占公司总营收占比更小，公司没有降价抢量的动力，当然粉针是可以适当降价的，即配合地方政府，又满足公司产品定位：用粉针去覆盖基药市场的医保采购，水针主要定位自费，为改善用户量身定做。且从第一批联采价格看，产品降价都比较小，生长激素应该不会例外。
广东联盟阿莫西林等45个药品集团带量采购拟中选结果（部分）
根据广东联采规则：“其他药品A采购单仅第1梯级拟中选企业在各联盟地区首年实际使用量不超过对应地区首年预采购量70%。A采购单仅第1梯级中选药品的第二年协议采购量不超过上年度的约定采购量。采购期内医疗机构若提前完成当年协议采购量，超出协议采购量的部分，优先采购中选产品。第二年续签采购协议时，若中选企业的实际采购量超过首年预采购总量，其续签价格取本企业P2价格。”若没中这30%，就是等于30%的量放弃了，不过P2中了也没什么高兴的，若首年实际采购量超了，第二年的量是按P2低价，那别人放弃的量你抢还是不抢？这采购真是够敞亮啊！那么这种采购就把公司股价吓成这样？
肯定不是，广东联采了之后，问题来了，其它区域会不会联采？会不会国采？
先一个一个看，其它省市是否联采是跟当地的医保报销政策、生长激素院内使用量有关的，医保内生长激素报销和各地政策、生长激素市场下潜情况有关，目前市场主要集中在华东、东北等地，华东占比最大，广东联盟采购华东地区包含的比较少，而上海、江浙、东北等地用量大，联采需求更强，所以广东联采只是开始，后面各地方联采也就不远了。
那国采呢？看国采的要求：在医保目录内、临床必须、用药量大、金额高，达到三家即可，首先生长激素属于医保目录乙类药品，即可供临床治疗选择使用，疗效好价格高的药品，一般报销时个人要承担一定比例，而甲类药品为临床治疗必需，使用广泛、疗效好、价格低，生长激素在临床必须上是不符合的，所以国采的可能性不大。验证了金磊总说的地方联采是可能的，国采的可能性不大。
即使不国家集采，如果使用生产激素的地区都一起联采，条件又宽松，不满足三家也可以联采，那和国采又有何分别呢。接着说联采，为什么不是使用量较大且医保报销措施完善的华东地区先带头联采呢？而且占比较大的东北、西南地区也没有参与联采，再看下联采的地区：本次省采药品参与报量的联盟地区包括广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团。西北地区市场很小，但参加联采的省份确不少，所以很明显了，联采的是刚需剂型啊，联采主要针对粉针，而水针这种改善类型对于联采是不感冒的，有钱的地区主要是水针，在院外，没钱的地区主要是粉针，能报则报，所以联采纳入水针是有点欠考虑啊。
所以是不是可以得出结论：地方联采针对的是粉针，水针相对是安全的。那问题来了，比如上海等地水针能报，为什么市场主要在院外呢，看这个比例，院内30%，院外70%，原发性矮小比例30%多，看下部分省份的报销条件：生长激素完全缺失才给报、要住院才报、报销比例是50%~70%、有最高年度报销限额、每半年评估后不符合的不再享受报销等要求，所以基本能报的适应症也就在院内了，除了嫌麻烦又想享受优质服务的有钱人直接选择院外，不属合的当然选择院外合作医院更合适，这么看并不是仅仅因为院外服务好才选择院外，重点还是医保涵盖的适应症范围，毕竟谁也不会和钱有仇，能省钱又能用同样的药不用白不用。那问题来了，其他适应症会不会进入医保范围内？比如ISS、PWS等，我觉得大概率会，国家要让矮小人群都能用上药，过上自信人生，还非要分个什么原因矮小吗，我觉得除了成人适应症，小孩的适应症国家医保应该原则是上能入则入，能采则采。如果小孩的适应症大部分纳入医保，则战场重心就在院内了，选择院外的无非就是衡量院外产品力和服务，先说产品，现在长效是不含入医保，粉针、水针在医保，由于长效的价高、无隐针，选择的人并不多，使用主体在粉针、水针，院外服务主要是健康检测、健康知识、科学运动、睡眠、饮食等知识的学习及问题解决，这些对促进治疗效果很重要，但不必须，是愿意多花几万买这种服务，还是乖乖在院内享受报销，需要看用户的经济实力，我想很多人应该会选择院内，那结果就是企业在院内的拼杀了。
这种情况一旦联采，量就大了，但是就算发生会有个一个过程，首先医保要纳入各适应症，应能看到药品对各适应症治疗效果之后才有可能，从采购安全上看，需要三家相应适应症获批，如果只有两家，参照广东联采规定：“联采医保药品目录剂型报量企业数为2家（含本数，下同）以下的，与存在差比价关系的同品种不同剂型合并”。那就不分粉针、水针一起打包采了，那怎么采？大家不弃标才怪。如果凑齐三家再采，等三家获批相应适应症那三年内够呛了。其次，就算医保铁心硬采，有一家满足就采，那得看医院能不能报出这么大量，如果量不大，生长激素厂家也是不会下血本降价的，这就是药占比的问题，医院有药占比的限制，你就是想用水针，愿意报销，医院不给你开水针，你也没办法，院内水针要起量一定有一个过程，是逐渐增多的，这需要时间，三年内够呛。然后，粉针、水针都集中到院内报销，这个量不小啊，这是个改善品种，医保局是不是得掂量掂量，是先让大家用上适应症全覆盖的粉针，保刚需，钱用到治病救人的甲类药品上，还是尽量让大家用上改善型水针，即使想让大家用水针，这个报销比例又怎么考虑，可分配的钱就这么多，报销的少，那意义就不大了，等于又把用户赶到自费队列了，这太难了，真是为医保局人员犯愁啊。
这么分析如果说低估国家集采意志了，如果国家就要集采水针，再大困难也要干，那行，怎么采？看下水针格局，水针目前只有三家：金赛、安科、诺和诺德，金赛和诺和诺德产品相当，但多了隐针的便捷性，安科水针不是卡式瓶、剂型少，还不是同种产品，
但诺和诺德的适应症少，又都不一样，集采也好，联采也好，若只看价格，价格低者胜出，而不看产品力，显然不合适，这也不符合集采为人民利益最大化的初衷，比如茅台和二锅头集采，难到茅台非要降到低于二锅头才有市场吗，显然不合理，采购的药品应该在同等药品产品力水平再比价才有意义，而这种格局三年内也难以打破。
医保局说了，管你什么玩艺，就要采，所有小孩适应症都要采，那三年内只能是粉针，水针没有这么多适应症获批，水针这样得三年后了。如果集采粉尘，粉针可能会引流效应，本来用水针的，为了省钱改用粉针的估计会比较小，既然用的起水针了，也不会为省点钱再去用落后的效果差的粉针，主要还是新患会更愿意选择粉针，而这部分也仅限于刚需了，毕竟效果才是最重要的衡量标准，水针的价格大部分家庭还是能承受的起的，质量差的看是便宜，实际成本确是最高的，看着你省的钱，如果效果不好，你浪费的是时间、精力、信心，这个值多少钱？所以现在各厂家都在粉转水，我想可能是基于这个逻辑，毕竟先进代替落后才是历史发展的必然。
那如果小孩适应症都要采，还要集采水针呢？根据之前分析，应是三年之后的事了，那再看一下生长激素使用特点，生产激素使用时间长，中途换药难度大，我金赛水针加隐针用的好好的，你让我改用其它剂型，效果好不好先不说，不一定有我要用的规格啊，还大针头，小孩不愿意，家长总不能为了省钱让小孩将就吧，所以就算集采，医保局必然也得考虑用户需求，为人民利益着想，就算让换也是得有个过程，也就是先基本维持原有的价格体系，再弱加干涉，像这次广东联采，你自己的价格先给你70%量，后面30%你降价合适才能有，这个30%主要为新患提供选择性，纯销的就别让人家换了，如果是这样，那降价多少合适呢？我觉得这也不是很糟糕，毕竟这个量用户怎么选还不一定，如果不是30%，而是更高呢，那确实金赛可以考虑降价去争取了。
怎么降？金磊总也说了，水针若要降价，最多到20%，再多就换思路了，要使出大招了，乾坤大挪移，即采用剂型转换策略，把水针用户培养成长效用户，这时水针就是之前的粉针，长效就是之前的水针，降长效的价格，长效能降多少呢？能降到现在水针的价格，长效生产线是在水针生产线的基础上多了PEG化生产线，成本比水针高，但金派格PEG原料药自主化后，今年这部分成本就能降了，长效降成水针价，一周给药一次，激素浓度均衡，疗效好，那时长效也会进医保，用户是选水针还是长效，还想说先进替代落后才是必然，当然这中间长效隐针需要跟上，这期间完成隐针上市应该没有问题。
因此，金赛水针降不降价，主要是看联采的采购量及竞争对手的产品力，以目前的竞争格局和采购量来说，金赛完全没必要降价，水针多年打造的壁垒还是很明显的，这里有剂型、给药方式、医生认可、院外服务、临床数据等领先优势，不降价的自信还是有的，你狂任你狂，清风拂山冈，你横任你横，明月照大江。降价容易，涨价难，降价是不可逆的。
当然随着未来长效厂家获批越来越多，适应症获批越来越多，降价也是大势所趋，但不是现在。未来金赛能否保持领先优势，实现先进产能转换进行降维打击，只能走一步看一步了，毕竟企业发展是变化的，国家政策是变化的，但看三年的话，金赛还无对手。行业渗透率低，高速发展无忧，金赛降价压力不大，业绩承压并不明显。
最差情况，如果金赛为了打击对手和阻止新进入者，主动大幅降价，如果水针全部降价20%，公司水针80%营收占比，假如费用不减（都集采了，占比30%的销售费用不可能不降），净利减少了40%，换来的是竞争对手的难过及新进入者的减少，则公司营收增长会更快，这种情况30PE还能不给吗，按券商预测均值，2022年业绩增长29%，对应2022年市值约970亿，其它业务全白送，这就是安全边际。
总之就是金赛的护城河已很宽，不管联采也好，集采也罢，这种竞争格局短时间不会有太大变化，采购量上不来，竞争对手产品跟不上，金赛就没有太大降价压力。
以上是个人投资思路的梳理，主要为本人投资做参考，长春高新投资者高手云集，非常感谢 @能力圈的边界、@牛牛永远的爱、@闻道行远等大V对长春高新公司投资资料及认知的分享，我的思考难免有偏主观的地方，请大家不喜无喷！