转债的未来 邹总2023.9.3

一、转债规模趋向小化：

1.政策限制破发、破净的融资-----金融股、大盘股融资难度增加，影响转债发行。目前转债剩余规模：超50亿26支（金融债14支，其中13支破净，占总量1/2，另一支非金融债也同样破净）。超大盘债很难大涨，也拖累指数的上涨。
2. 10-50亿转债141支，破净的有31支，占比22%；金融债8支均破净，无法下修，更难强赎。非牛市下，大概率到期赎回，对市场是累赘。
3.小于10亿转债，有375支，破净11支，占比2.93%；小盘债破净的可能越小。大盘股破净远大于小盘股破净的可能性。

4.目前10亿以内（中小盘）债市场占比69.19%，超大盘债（50亿以上）的平均剩余年限为3.9年。未来4年内，超大盘债会逐渐落下帷幕，中小盘数量占比可能超80%。

5.目前剩余规模为8767亿，超大盘3793亿，占比43%；未来4年内，剩余规模很可能会冲破1.4万亿，中小盘规模占比极有可能会超过75%。

6.中小盘是趋势，未来小盘债会越来越多，投资者操作难上加难，小盘债可能水火两重天。

二、指数会不断新高：

1.集思录中的可转债等权指数在2022.8.17创历史新高，达到2183.556点，而到了2023.9.1，指数才2040.863点，相差143点。①新政导致的，新政限制大妖债炒作， 2022年6-8月是妖债爆发期，②目前妖债没爆发。
2.从2022年5月起，除齐鲁外没超大盘金融债发行，其他超大盘债主要集中在光伏板块，估计超大盘债发行会越来越少。

3.超大盘债难出现夸张的溢价率，但小盘债极易过度炒作，未来的转债都会以10亿以内为主，将出现大量5亿以内的转债。这类债存在天然的可炒作性，享有更高的溢价率，推高指数上涨。
4.小盘债下修的可能性要大于大盘债。小公司更在意转债，促强赎转股，每次下修都是一次重置，提高大涨的可能。
5.指数已有一年多没破新高，很可能二年内就会破新高。部分金融债、垃圾债的到期退市，小盘债的日益增多等因素，而非单纯的猜想；当然，这个新高，会远超我们想象。

三、中位数价格会不断抬高：

1.目前发行的转债，到期保本价不断提高。转债发行数量越来越多，为了保证发行成功，让转债有吸引力，才导致现在这种变化，这是向好的，也有大盘债减少的因素。

2.随着中证2000ETF发行，未来中证2000估值水平可能会略有提高，而转债对应的正股有很大部分是中证2000成分股，转股价值和正股活跃度可能有所提高。正股活跃度高，转债估值也会有所提高。

3.参与者越多，估值水平必然提高，中位数价格也会上移。

4.中国进入了“准”中等收入国家，发展放缓，利率不断下降是不可避免的。利率越低，纯债价格越高，两者是反向走势，带动转债价格的上涨，这是转债底部一直在抬高的重要因素。

5.大盘债减少和小盘债增加，未来转债基金将被迫增加小盘债的份额，未来公募及私募转债基金数量和规模会不断增加，导致转债价格进一步抬高。

四、投资的变化：

1.未来参与转债投资的人会越来越多，未来的超额收益可能会越来越低，人人都是镰刀，都在等割韭菜。

2.投资者的更加成熟，导致很多策略失效。未来有效的策略可能就是正股上涨带来的转债价格上涨，低价低溢价率中小规模的转债更受欢迎。
3.未来会有更多公司发行转债，且下修比例可能进一步提高，因为很多股票无法减持，公司只能想办法强赎去增厚公司的股本。

4.小盘债更受人喜欢，更易有超额收益。未来普通小盘债更难做。

5.目前追求的是活跃度，是正股有活跃度、转债有差价可赚的活性债，而非只是小盘债。小盘债是加分项，但不是必选项；活跃性主要是正股活跃度、溢价率较低或者适中、盘子相对较小等条件组成的，比如珀莱、小熊、明新、万顺转2、起帆、川恒、南电、爱玛、立高、国微、道通、立昂、金盘、水羊、冠盛、睿创、豪美、麒麟、贵轮、拓普等，都不是小盘债，但极度活跃。

五、个人的方向：

1.活跃度为首选：正股和转债的活跃度是首选；次要的是溢价率，溢价率很大程度上决定着转债能不能跟上正股上涨的关键因素；小盘是附加项，可能存在超额收益；如果是给各个因子打分，活跃度为60%，溢价率为15%，小盘为15%，其他为10%，但安全性可一票否决。

2.下修策略长存：为控制回撤，配置下修策略。长期持有下修策略，①较好控制回撤，②获得一定收益，市场大跌时有足够的筹码换仓。如果所有债都是进攻债，在遇到重大利空时，极易被巨大回撤吓到。控制回撤跟追求收益几乎等同重要。对于下修策略，最主要的就是与上市公司沟通，先用排除法把那些明确没有下修的剔除，没有性价比的转债也剔除。下修策略并非所有满足下修条件的转债都参与。

3.择机潜伏配债：风险大，对标的有严格限制，真正能达标的极少，影响了策略的使用频率。为了安全性，相关的限制不会有任何的放宽。潜伏配债仓位20%，原则上15%以内，这也是控制回撤的重要部分。目前转债估值不算合理，潜伏配债即可吃上股票上涨的红利，也有可能避免溢价杀，具有一定的平衡作用，需要兼顾。

4.事件驱动：很好的套利方式，如亚药、思创等都属于事件驱动。起步也是事件驱动，但风险太大，不敢参与，未来这种事一定还会有。

5.问题债不重仓：比如思创的事件驱动套利，不敢上仓位，起步没敢下手，安全性是投资的出发点。已持有城地很久，城地的安全性有一定的保障，不存在马上退市的风险，明年7月份回售期，会继续坚守到合理的价格再卖出。

6.分散持仓：单一标的持仓不超10%。顺博的确定套利，也仅上了10%，不敢上更高仓位。也许未来有确定的套利会用20%-30%的仓位，但一定是超短期，这是投资铁律。
潜伏配债，单一标的仓位不超过5%，以避免判断错误造成重大损失。