原计划《2024.1.9-交易记录（洋河换伊泰B、古井B）》网页链接的换股方案已修改，具体如下（B股和茅台的金额特殊，所以不详细披露了），今天已全部完成：
换股方案调整主要是因为，相对来说，同行业的公司换股不容易出错。
除了同行业换股，也用陕煤换了万华，但是万华已经接近10%的仓位上限，所以涉及的资金占比很少。
换股主要是根据估值做决定的。
PE估值法的维度是比较单一的，与之相比，自由现金流估值法可以同时体现：确定性和机会成本（折现率）、短期增长率、长期抗通胀性（永续增长率）等重要方面，还可以体现现金及类现金资产、股份数量变化、期权等方面的影响。
有的朋友把自由现金流估值法想象得很深奥或高大上，笔者认为它其实挺简单的，它是一种思考方法，可以帮助笔者把自己对公司的认知直接量化，从而帮助比较、决策。
上篇交易记录写完后，笔者跟@狮子斩 等几个朋友聊了聊洋河的未来发展，我们的感觉都是“看不清”，注意不是“看空”，而是看不清楚。
为了量化这种不安的感觉，我按照自己的认知，把洋河的折现率提高了2个点，结果显示茅台和五粮液反而比洋河还要低估一点。
这主要是因为我对洋河懂的程度不足以支撑我坚定地持有，这个结果告诉我，既然如此，还不如持有茅台。
这完全有可能是因为我对洋河的不够懂而导致的判断错误，但是我查看了很多信息，也没办法让自己“看得清”，所以只能按照现有的想法去做。
另外，很多朋友看到茅台的PE倍数，总感觉很贵，很难理解为什么笔者认为茅台不贵（比买点高6%）。
这就是前面讲到的PE估值法的局限性，它考虑的维度太单一。顶级好公司和普通公司使用同样的PE倍数是荒谬的，它低估了高确定性、长期增长且增长率高于通胀、长坡厚雪的价值。
很多人认为自己足够聪明、勤奋，有本事看透未来，去博取更高的收益，但是未来其实是混沌的，有无数种可能，人的聪明、勤奋经常显得很无力。随着年龄和阅历的增长，我认为很多成功者是靠运气，虽然他们将之全部归功于自己的英明神武。要学着坦然地承认“命”或“运气”的存在，包括不同国家、企业、个人的“命”和“运”。
顺便推荐阅读“硅谷王川”的两篇文章《王川: 从兰切斯特方程, 看强者益强和如何以弱胜强 (二)》网页链接、《王川: 论兰切斯特方程在商业竞争中的应用 (三)》网页链接。
（二）B股估值是否应该应该打折？
上表中B股估值打了8折，并不是我认为应该这样，而是为了说明：即使打了8折，B股的估值依然很低。
低流动性的市场为投资者提供了更好的机会，而不是陷阱。前两天笔者在《适合留给子孙的投资锦囊——大类资产配置与再平衡》网页链接就写到，大卫•史文森的投资组合就有不少低流动性的资产，这也是他获得了超额收益的原因之一。格雷厄姆、巴菲特告诉投资者，要把股票看作公司的一部分，而不是买卖的筹码，巴菲特也多次买入上市公司股权并将其变成私人公司。
如果投资者了解红利再投资的威力，就会知道，“长期高分红+长期低估”有多么强大的力量。想想老唐《价值投资实战手册》那个泸州老窖分红再投资的例子，B股有可能让这一假想变成现实，尤其是像伊泰B这样的高分红股票。
不过需要提醒一下的是，如果按照流动性打8折估值，今天伊泰B的收盘价已经超过了买点（周期股买点为6折）。
（三）陕煤、伊泰估值失误更正
经一位朋友提醒，笔者发现之前陕煤、伊泰估值有一处失误，即“税金及附加占比”的数据应当使用税金及附加占毛利润的比重，但是误用了占营业收入的比重。
好在误差不算很大，感谢这位朋友的细心，并为自己的粗心感到很抱歉！
上述“相对位置”表格已是修改后的数据。之前任意赞赏《现金流贴现法-实战演练》网页链接取得几家公司自由现金流估值表电子版的朋友，可私信我获取更改后的版本。
B股是T+3交收，所以最后交易日比股权登记日早3天，也是写完《2024.1.9-交易记录（洋河换伊泰B、古井B）》网页链接之后，马上就有好几位朋友告诉我了。之前我感觉怪怪的、不对劲儿，但是却不知原因在哪里。
这就是笔者坚持记录的目的，我是不太可能发觉自己的失误的，详细地写下来，读者会帮你指出来。另外，本号的读者藏龙卧虎，在讨论交流中能学到很多。这些都是莫大的好处。
（四）持仓及收益率
现在洋河仅剩0.5%（四舍五入为1%）的持仓，留作观察学习。截至今天收盘，整体持仓和收益情况如下：
大多数持仓股创了新低，收益率也是负的：
（五）陕煤的卖点
笔者认为，由于周期股的波动性更大，买点应当比普通股票更低，笔者设为6折，卖点也应当比普通股票更高。同时，与普通股票相比，想要在周期股上获利更多，更依赖于低点买入、高点卖出，而不是长期持有。
对于普通股票，笔者目前计划以合理估值的1.5倍为卖点。
关于陕煤的卖点，笔者思考了一段时间。从对称买卖的角度来说，卖点可以设为1.7倍或1.6倍，但是卖点设得过高，可能导致没有及时卖出，会对收益率影响较大。
所以，笔者的计划是在1.5倍以上分三批卖出，卖点1=1.5倍估值=26.1元/股，卖点2= 1.6倍估值=27.8元/股，卖点3= 1.7倍估值=29.6元/股。
陕煤今天的收盘价是合理估值的1.32倍。
（六）市场随想
今天朋友转发了这样一段文章，数据应该是对的，但是乍一看就明显与常识不符，因为时间点取得非常巧妙。
收益率计算对截取的时间点非常敏感。
这位先生取的起始点是美国互联网泡沫前的股市高点，从1987-2000年，美股经历了13年的漫长牛市，从216点一路上涨到1552点，涨幅618%。2000年3月美股开始震荡调整，至2002年10月10日，纳斯达克指数就从最高点的5132点，跌至1108点附近。纳斯达克指数暴跌75%，创下6年来最低点，16年后才涨回来。
而取的终点又是新冠疫情爆发的股市低点。
这个数据挺好玩的，它再次说明了涨多了跌、跌多了涨是股市的常态。周期运行的具体轨迹不可预知，但是周期往复，永不缺席。
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