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阅文集团是是中国最大的网上文学平台，由腾讯文学与原盛大文学整合而成，是引领行业的正版数字阅读平台和文学IP培育平台，随着阅文产业的布局，IP衍生开发成泛娱乐业务上的联动，那么在线阅读发展如何呢，今天财经豹社带大家一起探讨？
阅文集团公司收入主要来自在线阅读、IP运营、纸质图书、游戏、广告等，其中在线阅读收入占比超80%，IP运营收入占比逐渐提升，占比增至近15%，未来预计还将提高。2015-2017年实现营收16.07亿、25.57亿、40.95亿，同比增长分别为244.6%、59.1%、60.2%。2018H1公司收入达到人民币22.83亿元，同比增长18.6%、环比增长5.2%。
在线阅读稳健增长 付费率随之提升
付费在线阅读以章节付费为主，包月为辅。通常通常免费提供文学作品的前几章，余下部分为每千字收取人民币5分钱；公司还提供约每月10-18元的包月套餐，同时还可以购买其他非免费作品上获得20%的折扣。除此之外，阅文还提高社交互动、奖励、红包等增长服务。
ARPU值和付费率增长驱动，2015-2017年在线阅读收入分别为9.71亿、19.74亿、34.21亿，同比增长分别为114.3%、103.3%、73.3%，收入占比分别为60.5%、77.1%、83.6%。2018H1在线阅读收入为18.5亿
同比增长13.3%，收入占比为81.1%。
在线阅读收入包括自有平台、腾讯渠道、及第三方平台，其中。自有平台2015-2017年收入分别为5.91亿、10.58亿、18.74亿，同比增长分别为86.6%、79.0%、77.2%，收入占比分别为36.9%、41.2%、45.8%；腾讯渠道收入分别为1.98亿、6.66亿、10.81亿，同比增长分别为57.9%、236.7%、66.2%，收入占比分别为12.3%、26.1%、26.4%；第三方平台收入分别为1.82亿、2.50亿、4.65亿，同比增长分别为1562.0‰、37.2%、86.0%，收入占比分别为11.3%、9.8%、11.4%。2018H1自有平台、腾讯渠道、及第三方平台收入为10.68亿、5亿、2.83亿元，同比增长22.6%、-8.5%、30.8%。收入占比分别为46.8%、22%、12.4%。
2015-2018H1在线阅读（自有平台与腾讯渠道）平均月活用户分别为1.17亿、1.70亿、1.92亿、2.14亿。其中2016-2018H1自有平台月活用户分别为0.81亿、0.91亿、1.06亿，腾讯渠道分别为0.89亿、1.01亿、1.07亿。2018H1自有平台、腾讯渠道月活用户同比增速分别为20.4%、3.6%。2015-2018H1年付费率分别为3.2%、4.9%、5.8%、5.0%，月均付费用户分别为380万、830万、1110万、1070万人。
自有渠道用户定位更精准，付费率相对更高，根据Frost & Sullivan资料，2016-2020年网络文学的付费率由 4.1%上升至8.3%。跨行业横向对比看，2016年在线视频、在线游戏及在线音乐等类似行业的付费率分别为 8.1%（目前提升至约12%~15%）、13.6%、4.0%。对QQ阅读和中文网，在2015年的付费用户之中，于2016-2017H1仍为付费用户者分别占52.6%、27.9%和44.9%、35.5%；在2016年付费用户中，于2017H1仍为付费用户者占37.9%和42.9%。
ARPU值呈提升态势，2015~2017年付费用户月均ARPU值分别为17.3元、17.4元、22.3元/月，2016H1~18H1的5个半年月均ARPU值分别为15.2元、20.1元、20.5元、24.2元、24.4元/月。平均每本书价格约100-150元，年ARPU值相266元相当于1年看2-3本网文。
从授权到参投 收入贡献提升明显
2015-2018H1版权运营收入分别为1.63亿、2.47亿、3.66亿、3.17亿，同比增长1239.8%、52%、47.9%、103.6%，收入占比分别为10.1%、9.7%、8.9%、13.9%。
阅文集团通常选择3种合作方式：1、预付固定版权金；2、固定版权金+收入或利润分成；3、参与项目投资，投资比例将趋于提高。公司于20152018H1分别再授权供第三方合作伙伴改编为其他娱乐形式的网文97部、122部、100余部、60余部，并主导制作了多部动画片。截至2017年公司与200多家内容改编合作伙伴建立合作关系，并开发了多种版权变现形式，涵盖浪漫喜剧、悬疑、冒险、军事等不同题材。
对外合作包括万达、光线传媒、爱奇艺、新丽传媒、巨人网络等，并成功改编了多部作品，题型包括电影、电视剧、动漫、动画、游戏等。除了授权、合作外，公司还自主改编，如游戏《傲世九重天》、动画片《斗破苍穹》、动漫《全职高手》等。
除了上述的变现形式外，阅文集团还在中国经营两家领先的民营纸质图书公司——天津华文天下图书和天津中智博文图书，两者都是专注与根据公共领域的内容生产纸质图书，包括经典文学、原创作品、社会科学等选辑。2016-2018H1纸质图书收入分别为2.24亿、2.01亿、0.759亿元，收入占比分别为14.2%、8.8%、4.9%、3.3%。
2014年12月阅文集团收购深圳懒人在线的音频书籍业务，2018H1，附属公司深圳市懒人在线科技有关的视同处置的收益人民币1.279亿元。2015-2018H1阅文集团其他业务收入分别为2.44亿、1.11亿、1.07亿、0.391亿元，收入占比分别为15.2%、4.4%、2.6%、1.7%。
成本收入有所增长 但商业变现加速
阅文集团收入成本主要包括：内容成本、在线阅读平台分销成本（腾讯渠道分成）、无形资产摊销、雇员福利开支、确认为开支的存货成本。其中近几年内容成本、腾讯渠道分成分别约占总收入30~33%、5%~6%。另外，手机预装的渠道成本确认在销售成本中的推广与广告开支中。
内容成本包括获授作家全部或部分文学作品的版权而向其支付的费用和包括向第三方内容提供商支付的版税。2015-2018H1内容成本分别为3.91亿、8.39亿、12.80亿、7.44亿，同比增长105.8%、14.3%、52.6%、27.2%，占总收入比例分别为24.4%、32.8%、31.3%、32.8%，占总成本比例分别为38.1%、55.9%、63.4%和68.5%。
在线阅读平台分销成本主要是腾讯渠道分成款。2015-2018H1腾讯渠道分成款分别为0.374亿、1.53亿、2.37亿、1.05亿，同比增长分别为142.3%、308.6%、52.6%、-14.97%，占总成本比例分别为3.6%、10.2%、11.7%、9.7%，占腾讯渠道收入比例分别为18.9%、23.0%、21.9%、21.1%，近几年呈下降态势，可能由于微信读书收入增长而手机QQ收入下降。
无形资产摊销主要是以买断的方式从作家获授的文学作品版权的摊销以及域名及软件的摊销2015-2018H1分别为0.18亿、1.51亿、1.28亿、1.10亿和0.568亿，同比增长749.2%、-15.3%、-14.1%、-1.6%，占总收入比例分别为9.4%、5.0%、2.7%和2.5%，占总成本比例分别为14.7%、8.5%、5.4%和5.3%。
其他成本主要包括网络游戏平台分销成本、宽带及服务器托管费以及动漫制作成本。
目前阅文集团处于商业变现求，收入和利润快速增长，2015-2017年实现营收16.1亿、25.6亿、40.95亿元，同比增长244.6%、59.1%、60.2%。2018H1阅文集团营收达22.83亿元，同比增长18.6%，付费用户快速增长驱动公司收入增长。2014-2018H1公司归母净利润分别为-0.21亿、-3.48亿、0.37亿、5.56亿、5.06亿元，2016年实现扭亏转盈，并从2017年大幅增长。NonGAAP归母净利润分别为人民币-726万元、-0.92亿元、0.85亿元、7.22亿元和4.83亿元。
毛利润与母净利润均呈稳健增长趋势，2015-2018H1毛利率分别为36.1%、41.3%、50.7%、52.4%，归母净利润分别为-21.6%、1.4%、13.6%、22.2%。
阅文是中国最大的正版数字阅读平台和最大的文学IP输出平台，凭借在网文领域的领导地位，不断挖掘并放大中国网文的价值，IP运营业务还处于起步阶段，随着IP运营商业衍生品不断增多，网文变现能力将会不断增强。
研报来源：广发证券