我们买股票买的是生意，买的是这个生意未来能够产生的现金流。譬如，日常生活中与人合伙做生意，在生意进入成熟期的时候，能够有自由支配的现金流可以给股东分红。比较差的生意是，虽然有利润，但是留存利润又必须用于维持性资本支出，才能稳住盈利能力，所赚的钱又变成了厂房和设备。随着通货膨胀的发生，同样的设备经过若干年折旧后，再次购买的时候，又必须支付更高的价格。所以，这样的生意虽然表面看有净利润，但是落实到可以自由支配的现金流角度，又是非常困难的，没有办法把赚到的钱给股东分红。所以，报表上看到的净利润，有可能是镜中花、水中月。
如果是股权思维，那么就盯着未来能产生的自由现金流，我们在投研分析的环节重点就是关注未来现金流将会如何变化。从供给、需求和管理三个维度看。例如，对于缺乏进入壁垒的生意，如果当前的高资本回报率必然会吸引到新增资本的进入，然后让行业内的资本回报率下降，那么竞争格局不好的生意，我们就没有办法判断未来现金流的确定性，所以分析竞争格局、进入壁垒非常重要。其次，我们还要判断需求端的变化，例如出生人口下行、房地产销售面积的下滑，即使一个企业的竞争格局很好，但是需求端的大势向下，对于企业来说，行业大势面前，即使是优秀的企业家领航，也很难抵御行业下行的压力。规避未来需求端有萎缩性压力的。最后，管理层是否能够做到全体股东利益为导向，如果管理层的一系列动作都是在负面影响企业未来现金流，那么这个生意的确定性就大大下降，典型的例子如对外收购企业，尤其是高价收购，更过分的是拿上市公司的资金收购大股东关联方的资产，这里面存在多少猫腻都很难说。还有拿全体股东的资金回购股份然后半价，甚至更低的价格给管理层做股权激励。还有在体外培育公司，然后再独立上市的，但是与原股东竟然没有任何关系，但是却用的母公司的资源和人力。
我们需要关注未来现金流，是的，未来的现金流，而不是过去的。但是，未来还没有来，所以需要投资者的洞察力。但是，人往往有可能高估了自己的评估能力。一如采访司机，自己的驾驶水平是否在平均水平之上，有90%的司机都认为自己的能力是在平均水平之上的。那么，退而求其次，承认自己没有对未来的洞察力，自己是一个弱者，没有研究分析的能力，也没有信息优势。这样把自己放在弱者地位的投资者，先谋求5%的股息率，因为公司有持续稳定的历史派息能力，这个说明公司真的赚到钱了，当然这个地方要排除高杠杆的生意，尤其是所谓的借钱给股东派息的那种，这是不具备持续性的。公司必须是通过经营活动真正地产生了现金流，那么把钱拿出来给股东分掉，就是证明财务没有造假的一种证明。否则，报表上有利润，有成长性的公司，要么是积累了大量的应收账款，产品和服务已经提供了，但是钱是否能够收回来，是否有坏账风险，有不确定性。要么是被存货给吃掉了，公司未来扩大经营再生产，拿赚到的现金流又去采购了更多的原材料。还有，管理层做大做强的野心，大量的资本支出，土地、厂房和设备。最后，对外进行收购，通过收购的方式实现报表的成长性，在收购的过程中，管理层是否真的已经做了尽职调查，或者是股东关联方的资产，这个评估值是否公允，都是要打问号的。那么通过这一系列的动作，公司的现金流就不再是自由的了，也就没有能力给股东分红和回购注销股份。
所以，保守谨慎的投资者，承认自己没有洞察力，也没有那么多时间去上下游调研做实地认证，他们就抓住牛鼻子，过去这个企业是否保持了稳定的派息能力，例如过去十年，现金分红+回购注销股份的金额，的确是伴随公司的盈利能力提升后，回馈股东的能力也在逐年提升。还有5%的股息率兜底，可以看出来这些保守投资者的出价也是具备安全边际原则的，因为我们知道，如果一个公司净利润100%分红，那么如果要跌到5%股息率，必然从市盈率角度看估值倍数是低于20倍的。当然，超过100%现金分红的情况也有，这个时候投资者还是需要自己动手修正下，当下的派息是有一定特殊性的，毕竟企业不可能每年都维持超过净利润100%的给股东分红。5%股息率兜底，至少已经让投资者遵循了安全边际的原则，不会陷入买贵的糟糕境地。
保守投资者有了5%的股息兜底后，他们研究清楚了这个公司过去数年的历史派息记录，至少从过去的历史看，公司是留下了良好的派息记录，而不是忽上忽下，或有或无的派息。然后，他们的工作是研究这个生意的进入壁垒，确保这个生意还是有一定竞争优势的，并不是那种缺乏进入壁垒的生意。从定量的角度，他们是重点分析这个企业是否在过去保持不低于15%的净资产收益率。如果一个生意，净利润50%给股东分红，剩余未分配利润就垫高了净资产，那么如果能够维持15%的ROE不变，说明留存利润依然实现了良好的资本回报率。能够稳定维持在高的资本回报率，也可以看出来新增资本很难撼动这个生意的竞争力。当然，这个也是要保持动态跟踪的，有些生意是暂时性的供需错配导致的高ROE，当供给侧的扩张失序后，行业内的资本回报率就逐步下行了。他们排除高杠杆的生意，因为宏观经济什么时候会突然不景气，谁也没有能力提前预知，高杠杆运营的企业，有可能在黑天鹅来临时，陷入困境，这是保守投资者要事先规避掉的。
保守投资者有5%的股息兜底后，并不是特别在乎公司是否能够实现高的成长性，如果公司还能够伴随GDP增长、伴随CPI增长，有3%—5%的成长性也是可以接受的，因为他们给自己的收益率预期目标就建立在8%—10%就知足了，尤其是在此时此刻宏观经济前景不明朗，房价甚至是下行通道，实体经济也不好做的大背景下。因为他们保守谨慎的原则，先保证本金不亏损，然后再追求复利的积累，不是频繁地出手，而是每次出手都要有确定性，这样复利积累的结果就是惊人的了。牛市的时候只是跟上市场，甚至可以接纳自己跑输市场，但是当整个市场退潮的时候，他们的策略在熊市中却依然可以保持正收益率，市场下行，他们的资产依然可以在熊市中稳健上行。这样一个牛熊市的完整周期下来后，他们的投资组合却大幅度跑赢了市场。虽然在寻找投资标的时的预期目标只有8%—10%，但实际结果却是超预期地实现了二位数的复利收益。反之，对于成长性要求比较高的投资者，往往估值不便宜，当经济形势突然下行后，这些成长股的增速不再，于是市场大幅度下修估值。还有，如前文所述，大部分人往往是高估了自己对未来的洞察力，公司未来会如何成长，有可能公司董事长自己都看不清，作为局外人的投资者看到的未来成长，有可能也只是自己的主观臆想而已。
保守投资者并不畏惧熊市，因为他们有股息的现金流。一方面，通过股息可以覆盖家庭的日常生活支出，被动收入来源让他们有财务自由的心理上的安全感；另一方面，如果自己还有其他收入来源，并不需要消耗股息分红，他们还可以利用5%的股票分红，在熊市中进一步地再收集更多的股份，熊市持续的时间越长，他们低价收集的股份越多，即使股价不变，他们持股数量也是在逐年增长的。因此，稳定的派息，首先在心理上让他们具备已经赢了的优势，其次也不需要对公司是否能够恢复高成长，宏观经济什么时候能够复苏，这些有不确定的，太复杂的问题，压根就不需要考虑，也就没有这些烦恼，只顾着拿现金流继续加仓就挺好的。
保守投资者是承认自己能力不行，这种持股守息的心态，反而让他们获取了良好的回报率，老天爷是公平的，它会奖励那些知道自己不知道的投资者，也会狠狠惩罚那些自以为是，盲目自信又贪婪的投资者。
全部讨论
读一读《投资者的未来》，再来谈下行行业和高景气行业吧。旧能源下行行业，新能源 科技 医药上行行业，结果呢？
持股守息，是投资的正道。做好人，得好报。如果再优化一点，就是“持股守息，等待过激”。过激的高估和低估给我们再平衡的机会，获取超额收益。
深有同感！
老子说：“知人者智，自知者明。”意思是看清别人是一种智慧，认清自己才称得上圣明。一些自恃清高的人根本不知道自己不知道，或者以为自己知道，往往对持股收息者嗤之以鼻，结果被市场打脸。承认自己能力不行的人始终把防范风险放在第一位，以内在价值定价格，以现金流和股息为后盾，不一定能赚到大钱，但亏损比赚钱更难。
好文！不必在意当下各种浮躁的杂音，专注于把自己认为正确的事做到极致就好。当然也要摈弃路径依赖，不断学习和进化，共勉。
这些都不是保守的核心定义，在这些定义里绕圈也无法实现保守。
企业价值用产生自由现金流来评估；需要进行资本支出的企业，设备最后都是一堆废铁。这个观点有其好的地方，但是总得来说，是一个荒唐偏执的投资理念。
我们买股票买的是生意，买的是这个生意未来能够产生的现金流。譬如，日常生活中与人合伙做生意，在生意进入成熟期的时候，能够有自由支配的现金流可以给股东分红。比较差的生意是，虽然有利润，但是留存利润又必须用于维持性资本支出，才能稳住盈利能力，所赚的钱又变成了厂房和设备。随着通货膨胀的发生，同样的设备经过若干年折旧后，再次购买的时候，又必须支付更高的价格。所以，这样的生意虽然表面看有净利润，但是落实到可以自由支配的现金流角度，又是非常困难的，没有办法把赚到的钱给股东分红。所以，报表上看到的净利润，有可能是镜中花、水中月。
如果是股权思维，那么就盯着未来能产生的自由现金流，我们在投研分析的环节重点就是关注未来现金流将会如何变化。从供给、需求和管理三个维度看。例如，对于缺乏进入壁垒的生意，如果当前的高资本回报率必然会吸引到新增资本的进入，然后让行业内的资本回报率下降，那么竞争格局不好的生意，我们就没有办法判断未来现金流的确定性，所以分析竞争格局、进入壁垒非常重要。其次，我们还要判断需求端的变化，例如出生人口下行、房地产销售面积的下滑，即使一个企业的竞争格局很好，但是需求端的大势向下，对于企业来说，行业大势面前，即使是优秀的企业家领航，也很难抵御行业下行的压力。规避未来需求端有萎缩性压力的。最后，管理层是否能够做到全体股东利益为导向，如果管理层的一系列动作都是在负面影响企业未来现金流，那么这个生意的确定性就大大下降，典型的例子如对外收购企业，尤其是高价收购，更过分的是拿上市公司的资金收购大股东关联方的资产，这里面存在多少猫腻都很难说。还有拿全体股东的资金回购股份然后半价，甚至更低的价格给管理层做股权激励。还有在体外培育公司，然后再独立上市的，但是与原股东竟然没有任何关系，但是却用的母公司的资源和人力。
我们需要关注未来现金流，是的，未来的现金流，而不是过去的。但是，未来还没有来，所以需要投资者的洞察力。但是，人往往有可能高估了自己的评估能力。一如采访司机，自己的驾驶水平是否在平均水平之上，有90%的司机都认为自己的能力是在平均水平之上的。那么，退而求其次，承认自己没有对未来的洞察力，自己是一个弱者，没有研究分析的能力，也没有信息优势。这样把自己放在弱者地位的投资者，先谋求5%的股息率，因为公司有持续稳定的历史派息能力，这个说明公司真的赚到钱了，当然这个地方要排除高杠杆的生意，尤其是所谓的借钱给股东派息的那种，这是不具备持续性的。公司必须是通过经营活动真正地产生了现金流，那么把钱拿出来给股东分掉，就是证明财务没有造假的一种证明。否则，报表上有利润，有成长性的公司，要么是积累了大量的应收账款，产品和服务已经提供了，但是钱是否能够收回来，是否有坏账风险，有不确定性。要么是被存货给吃掉了，公司未来扩大经营再生产，拿赚到的现金流又去采购了更多的原材料。还有，管理层做大做强的野心，大量的资本支出，土地、厂房和设备。最后，对外进行收购，通过收购的方式实现报表的成长性，在收购的过程中，管理层是否真的已经做了尽职调查，或者是股东关联方的资产，这个评估值是否公允，都是要打问号的。那么通过这一系列的动作，公司的现金流就不再是自由的了，也就没有能力给股东分红和回购注销股份。
所以，保守谨慎的投资者，承认自己没有洞察力，也没有那么多时间去上下游调研做实地认证，他们就抓住牛鼻子，过去这个企业是否保持了稳定的派息能力，例如过去十年，现金分红+回购注销股份的金额，的确是伴随公司的盈利能力提升后，回馈股东的能力也在逐年提升。还有5%的股息率兜底，可以看出来这些保守投资者的出价也是具备安全边际原则的，因为我们知道，如果一个公司净利润100%分红，那么如果要跌到5%股息率，必然从市盈率角度看估值倍数是低于20倍的。当然，超过100%现金分红的情况也有，这个时候投资者还是需要自己动手修正下，当下的派息是有一定特殊性的，毕竟企业不可能每年都维持超过净利润100%的给股东分红。5%股息率兜底，至少已经让投资者遵循了安全边际的原则，不会陷入买贵的糟糕境地。
保守投资者有了5%的股息兜底后，他们研究清楚了这个公司过去数年的历史派息记录，至少从过去的历史看，公司是留下了良好的派息记录，而不是忽上忽下，或有或无的派息。然后，他们的工作是研究这个生意的进入壁垒，确保这个生意还是有一定竞争优势的，并不是那种缺乏进入壁垒的生意。从定量的角度，他们是重点分析这个企业是否在过去保持不低于15%的净资产收益率。如果一个生意，净利润50%给股东分红，剩余未分配利润就垫高了净资产，那么如果能够维持15%的ROE不变，说明留存利润依然实现了良好的资本回报率。能够稳定维持在高的资本回报率，也可以看出来新增资本很难撼动这个生意的竞争力。当然，这个也是要保持动态跟踪的，有些生意是暂时性的供需错配导致的高ROE，当供给侧的扩张失序后，行业内的资本回报率就逐步下行了。他们排除高杠杆的生意，因为宏观经济什么时候会突然不景气，谁也没有能力提前预知，高杠杆运营的企业，有可能在黑天鹅来临时，陷入困境，这是保守投资者要事先规避掉的。
保守投资者有5%的股息兜底后，并不是特别在乎公司是否能够实现高的成长性，如果公司还能够伴随GDP增长、伴随CPI增长，有3%—5%的成长性也是可以接受的，因为他们给自己的收益率预期目标就建立在8%—10%就知足了，尤其是在此时此刻宏观经济前景不明朗，房价甚至是下行通道，实体经济也不好做的大背景下。因为他们保守谨慎的原则，先保证本金不亏损，然后再追求复利的积累，不是频繁地出手，而是每次出手都要有确定性，这样复利积累的结果就是惊人的了。牛市的时候只是跟上市场，甚至可以接纳自己跑输市场，但是当整个市场退潮的时候，他们的策略在熊市中却依然可以保持正收益率，市场下行，他们的资产依然可以在熊市中稳健上行。这样一个牛熊市的完整周期下来后，他们的投资组合却大幅度跑赢了市场。虽然在寻找投资标的时的预期目标只有8%—10%，但实际结果却是超预期地实现了二位数的复利收益。反之，对于成长性要求比较高的投资者，往往估值不便宜，当经济形势突然下行后，这些成长股的增速不再，于是市场大幅度下修估值。还有，如前文所述，大部分人往往是高估了自己对未来的洞察力，公司未来会如何成长，有可能公司董事长自己都看不清，作为局外人的投资者看到的未来成长，有可能也只是自己的主观臆想而已。
保守投资者并不畏惧熊市，因为他们有股息的现金流。一方面，通过股息可以覆盖家庭的日常生活支出，被动收入来源让他们有财务自由的心理上的安全感；另一方面，如果自己还有其他收入来源，并不需要消耗股息分红，他们还可以利用5%的股票分红，在熊市中进一步地再收集更多的股份，熊市持续的时间越长，他们低价收集的股份越多，即使股价不变，他们持股数量也是在逐年增长的。因此，稳定的派息，首先在心理上让他们具备已经赢了的优势，其次也不需要对公司是否能够恢复高成长，宏观经济什么时候能够复苏，这些有不确定的，太复杂的问题，压根就不需要考虑，也就没有这些烦恼，只顾着拿现金流继续加仓就挺好的。
保守投资者是承认自己能力不行，这种持股守息的心态，反而让他们获取了良好的回报率，老天爷是公平的，它会奖励那些知道自己不知道的投资者，也会狠狠惩罚那些自以为是，盲目自信又贪婪的投资者。