关注建筑国企矿产资源业务重估机会

2024年以来黄金和铜现货价格持续上涨。受到世界部分区域冲突持续、美国核心通胀降温等因素影响，黄金价格持续走高的趋势延续;2023年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求端增长显著，供需错配问题推高铜价格。部分建筑企业在过往“资源换项目”模式下以收购、并购等方式获得了矿产资源项目，相关业务有望受益盈利水平提升并迎来估值重塑。其中核心受益标的【中国中铁]、【中国中冶】、【上海建工】，其他有矿产资源参股或投资计划的标的是【中国电建]、【四川路桥】。中国中铁2023年资源利用板块实现营业收入83.67亿元，毛利49.95亿元，占公司2023年毛利的3.9%;中国中冶资源开发板块2023年合计实现营业收入68.16亿元，归属中方净利润12.14亿元，占公司2023年净利润的10.6%;上海建工持有在产矿山厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿，2022年实现营业收入10.66亿元，毛利5.04亿元，占公司2022年毛利润的1.9%。

低空经济成为新增长引擎，建筑规划设计企业有望受益。根据工信部赛迪研究院4月1日发布《中国低空经济发展研究报告(2024)》预测，2023年中国低空经济规模达5059.5亿元，增速达33.8%。乐观预计，到2026年，低空经济规模有望突破万亿元。目前低空经济发展的核心是低空要素化、要素场景化和场景经济化。基础设施规划及建设作为低空经济发展前提，规划设计企业有望受益。

主线一:估值有向上弹性的标的。估值历史底部，国企改革落地有望催动估值上行，推荐业绩有望稳健增长的低估值头部建筑央企【中国中铁]、【中国建筑】、【中国交建]、【中国铁建]，建议关注【中国能建]、[中国电建]、【中国中冶]、【中国化学】、【中材国际]、【北方国际]、【中工国际]、【中钢国际]。

主线二:细分赛道中有业绩弹性的标的。1)受益万亿国债的区域型企业，推荐国债支持区域的头部地方国企【安徽建工](华东区域水利及城市建设)、数据要素业务持续推进的【测绘股份] (华东区域地理信息)。2)有明显竞争优势的细分赛道龙头，推荐有较为明显的管理和成本优势、智能化升级、业绩增长确定性较高的【鸿路钢构]。

中国中铁：

目前在运营5座矿山，铜/钴/钼储量处于行业领先地位。2023年子公司中铁资源归母净利润47亿元，占公司整体的14%，2018-2023CAGR达22%。如将矿产资源申请为拟培育主业，后续有望收购新矿山加速发展。按可比公司紫金矿业2024年PE（17.4X），公司资源板块市值可达818亿；其他工程等板块利润288亿，参考中国交建24年PE（5.6X）对应估值1622亿，合计2442亿，较当前市值高出39%。

中国中冶：

目前境外在运营3座矿山，镍/钴/铜储量丰富。2023年三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元，占公司整体净利润的14%，2018-2023CAGR达37%。2023年公司积极推进巴基斯坦锡亚迪克铜矿勘察工作，共计探获铜资源量378万吨，后续有望为资源业务板块贡献业绩增量。

中国电建：

积极布局绿色砂石并参股华刚铜钴矿，估算2022年绿色砂石业务贡献利润约10亿，华刚矿业贡献税后投资收益16亿元，两者合计占公司整体归母的23%。根据2023年估算利润情况，砂石业务估值103亿元，华刚矿业股权估值279亿元，电力运营板块估值426亿元，工程及其他业务估值403亿元，合计市值1211亿元，较当前市值高出39%。

上海建工：

布局黄金业务，2022年板块收入11亿元，毛利率51%，毛利润占比2.1%。近期黄金价格持续创出新高，有望进一步为公司业绩贡献增长动力。

四川路桥：

目前拥有在建及运营矿山11座，以磷、氧化钾、铜、锌等资源为主。2022年板块收入39亿元，毛利率8.4%，估算净利润约0.6亿元，占公司整体净利润的0.6%。公司多数矿产项目尚处于前期勘探、建设阶段，利润空间有待释放。

风险提示：矿产资源价格波动风险，矿山开发进度不及预期风险，海外经营风险等。

注：以上信息来源于公开信息，行业研究报告，不作为投资依据，仅供参考