Morgan Stanley（NYSE $摩根士丹利(MS)$ ）2024年第二季度收益电话会议
2024年7月16日 上午9:30 ET
公司参与者
Ted Pick - 首席执行官
Sharon Yeshaya - 首席财务官
会议电话参与者
Glenn Schorr - Evercore
Ebrahim Poonawala - Bank of America
Mike Mayo - Wells Fargo Securities
Dan Fannon - Jefferies
Brennan Hawken - UBS
Devin Ryan - JMP Securities
Steven Chubak - Wolfe Research
Gerard Cassidy - RBC
Saul Martinez - HSBC
操作员
早上好。欢迎参加Morgan Stanley的2024年第二季度收益电话会议。代表Morgan Stanley，我将开始本次电话会议，提供以下信息和免责声明。此电话会议正在录音中。
在今天的演讲中，我们将引用我们的收益报告和财务补充材料，副本可以在morganstanley.com上找到。今天的演讲可能包括前瞻性陈述，这些陈述受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异。Morgan Stanley不承诺更新本次讨论中的前瞻性陈述。请参阅我们的收益报告中关于前瞻性陈述和非GAAP措施的通知。未经我们的同意，本演讲不得复制或转载。
现在我将电话转给首席执行官Ted Pick。
Ted Pick
早上好，感谢大家的参与。公司在第二季度实现了150亿美元的收入，每股收益为1.82美元，实物回报率为17.5%。坚实的收益和经营杠杆的展示完成了2024年上半年的强劲表现。收入300亿美元，收益60亿美元，资本回报率为18.6%。在机构证券方面，我们继续专注于世界一流的投资银行业务，收入同比增长50%，包括固定收益承销同比增长70%。
在机构股票方面，我们回到了30亿美元的季度收入。在财富管理方面，我们实现了27%的利润率，并且在财富和投资管理方面，我们的客户资产总额已经增长到7.2万亿美元，目标是超过10万亿美元。我们共同展示了强劲的经营杠杆。此外，根据年度压力测试结果，我们宣布将连续第三年将股息增加0.075美元至0.925美元，反映了我们耐久性收益的增长。在本季度，我们积累了15亿美元的资本，截至季度末，我们的CET1比率为15.2%，比前瞻要求高170个基点。我们的资本状况使我们能够继续支持股息增长，支持客户，并在适当的时候回购股票。
本季度还显示了各主要部门之间的收入和盈利能力的持续平衡。财富和机构证券的收入分别为68亿美元和70亿美元，收益也大致在机构业务和财富与投资管理之间均衡分布。我们的业务紧密合作，最大限度地利用跨部门的机会。在投资银行方面，应对周期变化意味着在风险管理方面要谨慎，并在地缘政治不确定性背景下，花时间为客户提供解决方案并捕捉市场份额。
在财富管理方面，我们继续专注于资产聚合和提供优质建议。在投资管理方面，我们正在投资于定制化和实物资产等长期增长领域。截至目前，财富管理的净新增资产年化增长率超过5%，本季度净新增资产超过250亿美元。强劲的基于费用的资金流入支持了日均收入，今年全年平均约为1亿美元，显示了财富管理业务的稳定性和持续增长。我们很好地应对了利率前景、地缘政治和美国政治周期的不确定性，预计这些将是全年剩余时间的主题。我们仍然专注于一流的人才建设和一流的基础设施，以支持财富和投资管理以及机构证券的持续增长。
我想重申我们的战略，这很明确，就是在全球范围内为个人和机构提供资本募集、管理和分配方面的建议。世界级的执行力要求我们在整个周期内实现强劲的收益和回报，同时保持强大的资本水平，并在各部门之间实现可持续的增长。Morgan Stanley以一流的方式执行这一战略。简而言之就是这样。最后，关于本周末的暗杀企图，我们希望在未来几个月内，我们作为美国人能够找到团结和保留最佳自我的方法。
接下来Sharon将详细介绍本季度的情况。谢谢。
Sharon Yeshaya
谢谢，早上好。在第二季度，公司实现了150亿美元的收入。我们的每股收益为1.82美元，实物回报率为17.5%。结果突显了我们综合公司的力量和规模。美国经济的韧性和利率前景的稳定支持了客户的信心。机构证券推动了业绩，主要由于股票和投资银行业务的强劲表现。财富管理也实现了我们的既定战略，报告了创纪录的持久资产管理费和强劲的基于费用的资金流入。
整体而言，信心的提升和客户参与度的增加，加上我们对优先投资的关注，带来了经营杠杆和盈利能力的提升。公司的年初至今效率比率为72%，得益于规模效应和费用基础的减少。年初至今的费用减少得益于较低的诉讼费用、后勤整合相关费用的缺失和裁员，以及我们在优先支出方面的专注努力。在优先事项方面，我们仍致力于客户和资产增长、技术和有针对性的投资，以确保支持增长并满足持续的监管期望的强大基础设施。
现在来谈谈业务。机构证券收入为70亿美元，同比增长23%，体现了美国和国际市场上综合投资银行的优势。亚洲的高活动水平也对业绩有所贡献。机构股票和债务承销的强劲表现显示了我们客户业务的广度。在我们的市场业务中，全球政治事件和宏观经济数据的推动下，机会不断涌现。投资银行收入为16亿美元，同比增长51%，且增长广泛。
我们继续在投资银行方面进行投资，包括人才和贷款，扩大和深化我们在金融、医疗保健、技术和工业等关键领域的全球覆盖。这些投资开始显现影响，资本市场的改善和活动的增加。顾问收入为5.92亿美元，反映了与去年相比，我们完成的并购活动有所增加。预先宣布的并购储备继续增加，并显示了行业的多样化。
股票承销收入为3.52亿美元，与去年相比有所改善，但仍低于历史平均水平。从地理角度来看，我们在欧洲和亚洲推出了多笔交易，展示了全球市场强大影响力的重要性。固定收益承销收入为6.75亿美元，远高于五年历史平均水平。结果反映了非投资级贷款和债券发行的显著增加，因为更紧密的利差和强劲的CLO发行提供了再融资的机会。
投资银行的背景继续改善，以美国为主导，顾问和承销管道在各地区和行业都很健康。通胀数据继续缓解，这有助于稳定前端利率并支持董事会的信心和赞助商的重新参与。随着买卖双方在弥合估值差距方面取得进展，我们认为我们仍处于投资银行复苏的初期。根据利率路径预期和地缘政治发展的变化，我们的综合投资银行处于良好位置，可以为客户提供服务。
转向股票业务，我们继续在这一业务中保持全球领先地位。股票收入超过30亿美元，同比增长18%，反映了各业务和地区的强劲表现。更高的客户参与度、动态风险管理和亚洲的强劲表现都对业绩有所贡献。主要经纪业务收入强劲，并较去年有所增加，因为客户余额达到了新的峰值。在地区方面，我们在亚洲看到了更高的客户活动，并在欧洲见证了季节性模式。
与去年相比，现金结果有所增加，反映了各地区更高的交易量。衍生品结果也高于去年的第二季度，因为客户活动增加，公司很好地应对了市场环境。此外，公司还受益于可转换债券发行后的企业活动，这进一步证明了综合公司的运作。固定收益收入为20亿美元，同比增长。宏观表现较去年有所提高。尽管实际波动性较低，但客户在本季度的选举和政治事件中仍然参与其中。
微观结果同比改善，因为我们继续支持客户的融资解决方案，我们的耐久收入增长。大宗商品的稳健业绩与去年持平。转向ISG贷款和准备金。在本季度，ISG准备金为5400万美元，主要由某些商业房地产贷款驱动。净核销为4800万美元，主要与两笔商业房地产贷款相关，我们之前已经对其进行了准备。
转向财富管理。财富管理业绩强劲，收入68亿美元，创纪录的资产管理费。我们的税前利润率继续向目标迈进，展示了我们在整个周期中增长和产生经营杠杆的能力。我们正在履行我们差异化的大规模多渠道资产聚集战略。财富管理客户资产达到5.7万亿美元。
转向本季度的业务指标。税前利润为18亿美元，同比增长，报告的利润率为26.8%。DCP对我们的利润率产生了约100个基点的负面影响。利润率展示了我们资产聚集战略的内在经营杠杆。我们正在提高业务的运行效率。资产管理收入为40亿美元，同比增长16%。比去年增加了超过5亿美元的费用。这是由更高的平均资产水平和累计正向费用流入的影响驱动的。
本季度的费用流入为260亿美元，创下连续第七个季度超过200亿美元，使年初至今的费用流入达到520亿美元。我们看到资产从顾问主导的经纪账户稳步迁移到费用账户，证明了我们在客户获取漏斗方面的投资正在取得成效。费用资产现在达到2万亿美元。净新增资产为360亿美元，反映了季节性税款支付的逆风。年初至今的净新增资产为1310亿美元，代表着期初资产的年化增长率为5%。净流量在任何给定时间段内都会有波动，受宏观经济环境和业务特定因素的影响。我们认为本季度的税收相关流出和高净值客户的增加支出对流量产生了影响。尽管如此，我们上半年的NNA增长仍然稳健。
交易收入为7.82亿美元。除去DCP的影响，与去年相比收入增长了5%。增长主要由更高的股票相关交易推动。银行贷款余额增长了40亿美元，达到1510亿美元，证明了在宏观经济背景稳定的情况下，我们的贷款能力可以满足多样化的客户需求。总存款为3430亿美元，与上季度持平，交易账户存款环比下降约100亿美元，主要被CD的增长抵消。
净利息收入小幅下降至18亿美元，反映了交易账户存款的减少，主要是由于季节性税款支付的影响。财富管理业务继续表现良好，聚集资产，产生费用，并受益于规模和我们差异化的服务，持续每天赚取约1亿美元。
在第三季度，我们打算根据不断变化的竞争动态，对我们的顾问交易账户利率进行调整。这些预期变化的影响将主要被我们投资组合重新定价的预期收益所抵消。因此，第三季度的NII将主要由交易账户的路径驱动，第三季度的NII可能小幅下降。重要的是，包括这些价格变化、利率路径和我们对客户行为的预期，我们认为展望明年NII应该会有所回升。我们的财富管理战略以聚集资产、满足客户贷款需求和提供建议为基础。资产管理费是我们财富管理战略的核心，继续产生强劲的结果，本季度创下纪录。总的来说，我们实现了强劲的利润率，我们继续朝着30%利润率的目标努力。
本季度，我们在三个渠道的关系达到了约1900万，并且我们继续投资以深化参与。AI工具正在帮助顾问增长，财富管理与机构证券的合作正在增加我们在工作场所服务中的联系。这些投资支持了向顾问主导渠道的资金流入，该渠道的平均客户持续时间接近15年，并且在不断增长。稳步的进展支持我们朝着超过10万亿美元的客户资产总额的目标前进。
转向投资管理。收入为14亿美元，同比增长8%，得益于更高的资产管理收入。资产管理及相关费用为13亿美元，同比增长6%，反映了较高的平均管理资产。总管理资产在季度末达到1.5万亿美元。绩效收入和其他收入为4400万美元，收益主要来自我们的基础设施、美国私人信贷和美国私募股权基金，反映了我们在长期增长领域的投资。
我们记录了大约10亿美元的长期净流出。我们在战略重点领域，如Parametric，继续看到强劲的势头。与当前行业趋势一致，我们在积极股票策略中看到流出。我们的业务在定制化、直接指数化和私人替代品等长期增长领域的优势使我们处于有利地位。我们对全球分销的持续关注，结合我们深厚的结构和产品创造能力，应该支持增量增长。
转向资产负债表。总现货资产比上一季度减少160亿美元，降至1.2万亿美元。我们的标准化CET1比率为15.2%。客户活动强劲，市场开放。我们积极支持客户，重点关注资源的快速周转。我们还通过强劲的收益和持续的资本分配，增加了15亿美元的CET1资本。
最近的压力测试结果重申了我们稳健的商业模式和强大的资本状况。我们连续第三年宣布季度股息增加0.075美元。年初至今，我们每股收益超过3.85美元，实物回报率为18.6%，我们以强势进入下半年，拥有强大的资本基础以支持客户。投资银行管道健康，多样化的对话活跃，市场开放。
在财富管理方面，强劲的费用流入和经营杠杆的实现继续证明我们的战略奏效。随着资本市场的活跃，我们看到零售客户有机会参与，并随着时间的推移将他们的现金和现金等价物转入费用产品。
接下来我们将开放线路接受提问。
问答环节
操作员我们现在准备接受提问。[操作员指示] 我们将接受Evercore的Glenn Schorr的第一个问题。您的线路现已打开。请继续。
Glenn Schorr大家好。谢谢。
Ted Pick早上好，Glenn。
Glenn Schorr早上好，Sharon，我感谢你关于NII和财富的所有前期评论。我想深入了解你说的内容。如果你有2万亿美元的顾问客户资产，并且他们保留一小部分现金，那么你在顾问账户中的存款利率变化可能会累积成一笔可观的资金。所以我想更具体地了解你对2025年NII的看法？然后你具体说NII的抵消是什么？谢谢。
Sharon Yeshaya当然。谢谢你的提问，Glenn。实际上，受影响的交易账户部分如你所述主要是在顾问主导渠道的交易账户，这实际上是整个BDP的一小部分。所以这是整体结构中的一小部分。而价格的增加主要由投资组合重新定价所抵消，对吧？随着事物的成熟和投资组合的重新定价，当我们展望未来时，这一季度的变化将抵消它。
Glenn Schorr那么为什么你只需要专注于这个较小部分的重新定价，而不是顾问主导渠道？
Sharon Yeshaya当然。是的，我会注意到，我们在考虑整体的交易账户时，主要是在交易账户中进行重新定价。在这些交易账户中，我们为客户提供了广泛的选择和产品。因此，当你考虑他们的交易账户和经纪账户时，他们有很多选择。
操作员我们将转到下一个问题，来自Bank of America的Ebrahim Poonawala。请继续。
Ebrahim Poonawala你好，早上好。
Ted Pick早上好，Ebrahim。
Ebrahim Poonawala早上好，Ted。也许我们可以坚持NII，更重要的是税前利润率，对吧？你有一个非常强劲的季度。今天早上股价较弱，主要与NII拖累财富收入和利润率有关。所以首先，我认为Sharon你对NII的可见性，客户行为的多重变动，也许我们会得到利率削减。请给我们一个指导，历史是否能提供一些指示，利率削减对客户行为意味着什么？或者你是否有现金对资产的比率，你认为NII在第三季度后可能会稳定下来？然后也许还有一个问题，请继续。
Sharon Yeshaya是的。那我先回答这个问题，然后你可以问你的第二个问题。所以你提到的一个非常好的点Ebrahim，当我们展望未来时，这是我指导的第二点，当我们看未来的一年时，我们看到并预计NII应该会有一个转折。这是基于你提到的几点，即当你看到利率削减时，我们预计这些余额会稳定。请记住，除了税季之外，这个季度我们一直在看到这些交易账户存款的稳定。
所以认识到这一点非常重要，这一直在发生，达到了交易现金的摩擦水平。所以这可能会继续。然后随着时间的推移，当利率削减时，你还会看到BDP的流入，这是你从历史上看到的。但除此之外，你还有两个因素。一个是我已经提到的投资组合重新定价。第二个因素与贷款有关。我们希望继续支持客户的贷款产品，你也开始看到贷款的潜在转折。
这是我们自利率上升以来首次看到这种类型的贷款增长。我们现在看到SBL产品的使用，而不仅仅是通过还款抵消。所以这些都是我们在未来一年对NII感到鼓舞的迹象。
Ebrahim Poonawala这很有帮助。我猜我的第二个问题只是与投资者交谈时，当我们看到30%的税前利润率目标时，问题是这是一个理想目标还是门槛设得太高，考虑到业务的竞争性。请提醒我们你对30%税前利润率的信心程度，以及实现这一目标的时间线？一旦达到这个目标，这个水平应该是可持续的吗？谢谢。
Ted Pick谢谢Ebrahim。信心很高。如果你回顾一下，有三部分组成财富管理线；资产管理、交易、净利息收入。在资产管理的背景下，这些是费用，这些费用将进入费用账户，由顾问主导。那些数字同比增长4%，同比增长16%。这是支付费用的建议。上个季度，净新增资产为260亿美元。所以费用流入——这仍然是财富管理故事中的增长部分。
第二个是交易。交易相对较弱，这与资本市场活动整体疲软有关。正如你听到我们对投资银行总体企业融资活动的乐观评论，随着时间的推移，这将渗透到交易线。然后第三是净利息收入线。正如Sharon所说，这将在未来一年内转折。你把这些加在一起，业务的规模，每天继续增长的1亿美元的收入，我们将继续实现经营杠杆。就这么简单。
我们正在投资E*TRADE。我们正在投资传统顾问，我们在高层花费了很多时间关注工作场所，我们认为这在我们的企业和赞助商基础中是一个巨大的机会。今年1月，我曾说30%是目标。当时我们在中间的20%左右。我们刚刚打印了27%的GAAP，28%的[Ex-CPE]（ph）。这是一个核心的明确目标。需要几个季度才能实现，但我们打算随着时间的推移，通过继续增加资产和扩大业务来实现它。
操作员我们将接受下一个问题，来自Wells Fargo的Mike Mayo。请继续。
Ted Pick早上好，Mike。
Mike Mayo嗨，Ted，你说了这一点，Sharon重复了这一点，即行业仅处于投资银行复苏的初期阶段。我必须说，我们已经听了好几年了，现在为什么这次是真实的？你预计复苏会持续整个通常缓慢的夏季，直到选举前吗？几年？是什么让你相信这次是真的？你的积压订单季度环比增长了多少？
Ted Pick这是一个很好的问题，因为你完全正确，许多人一直在预测这一点，这种复苏似乎被延迟了。但我认为现在我们看到了一些通胀数据的缓解，一些利率的正常化。与此一起，我们也开始看到市场的拓宽。你当然在过去几周已经看到了这一点。我认为我们现在可以期待更广泛的企业融资活动加快，无论是在企业界还是赞助商或其他机构。你可以在可转换产品中看到这种活动的早期迹象。全球可转换活动显著增加。正如你所知，在产品序列中，它通常是可转换债券，接着是IPO，然后是并购。
在某些领域，我们看到的准备活动（如业务招标）比去年同期增加了三倍以上。我们现在看到传统IPO的启动，并且看到并购管道的激活。因此，企业界、赞助商界、跨境界，我认为我们处于多年的投资银行主导周期的初期。如果你相信经济会由美国主导，那么你应该期待看到这一点，如果在许多活跃行业中看到一些监管的正常化。所以在这次电话会议上，我们非常有信心。
Mike Mayo我必须推回一点，利率比过去高得多。当人们考虑为交易借款时，你不认为这会成为障碍吗？这只是等待利率下降的问题吗？还是这不会成为障碍？
Ted Pick这是一个公平的问题。你在关于金融抑制前的正常情况下写过这篇文章。我的观点是，即使利率正常化，我们也不会进入完全的利率周期，前端利率可能会在3%或4%左右，甚至可能会出现一些陡峭化。所以我们只是在回到90年代中期的加权平均资本成本，通常是经济正常时期的水平。
游戏将继续进行，因为一些活动被压抑了，无论是资产存量的百分比还是市值的百分比。我们在赞助商界看到的粘性需要解开。你知道，几万亿的库存需要释放，还有已经筹集的闲置资金。这将成为与企业竞标的竞争武器，因为企业需要应对主权风险和各地区资本成本差异的现实。
简而言之，除非你告诉我我们将进入全面衰退，否则即使我们看到利率正常化到4%左右，我认为在接下来的几个季度甚至几年内，你将看到更多正常化的并购活动，关键区别在于金融赞助商界已经成熟。他们有全球的影响力，可以处理整个资本结构。他们可以与企业伙伴合作，他们实际上不必单独行动，可以与我们合作融资。
因此，不仅仅是简单的并购建议或简单的IPO，还包括在私募和公募领域的定制产品，利率和外汇对冲以及投资银行树上的其他装饰品，而这只有少数领先的全球投资银行能够提供。这也是为什么在过去几年里，我们所谓的前台招聘实际上是为了针对一些非常高质量的投资银行家，他们通常在一家机构度过整个职业生涯，决定加入Morgan Stanley平台。我们看到了这种情况在各个行业的成果。
所以我对这个前景非常乐观。确实接受你的观点，这已经是几个季度的承诺。但我认为，当我们进入2025年，并在选举到来和结束后，我们应该看到这种活动以可持续的步伐继续进行。
操作员下一个问题是来自Jefferies的Dan Fannon。请继续。
Ted Pick早上好，Dan。
Dan Fannon谢谢，早上好。我希望能得到更多关于本季度财富管理流动性的颜色，也许是渠道的分解和贡献。上个季度，我们看到家族办公室是一个超大贡献者，但希望能更多了解第二季度资金来源。
Sharon Yeshaya当然。我会回答这个问题。我们继续看到广泛的资产来源。在本季度，最大的拖累因素如我提到的主要是税收。所以你仍然有工作场所账户，仍然有基于建议的直接账户，仍然有自我导向的账户。这些地方仍然是贡献者。对我来说，最有趣的地方是，不仅仅是你从不同渠道获取资产的贡献，而且在基于建议的渠道中，不仅仅是来自现有客户的资产，还有来自净新增客户的资产。
一些净新增客户也是从工作场所获取的关系。所以我不会直接关注资产来自哪个渠道，而是关注这些渠道的互动，因为这实际上是差异化平台的力量。只要有人想要更多差异化的建议，自我导向客户与顾问交谈，顾问看到净新增客户带来资产，然后这些新获取的客户最终进入费用账户。所以我会把你的注意力集中在整个生态系统上，而不是一个孤立的部分。
Ted Pick 这也是为什么工作场所如此重要，因为在工作场所，我们可以继续在企业和赞助商界取得成功，这对这些机构的高层有影响力，并可能为他们的财富管理和其他产品服务。所以这可能是一个间接的销售途径，你不一定直接通过财务顾问去接触潜在客户，而是可以通过工作场所的机构化效应来培养潜在客户。在工作场所，我们做了很好的金融健康教育工作，然后通过Morgan Stanley Solium产品有效地机构化自己，通过MS at work项目取得成功，这是一个持久的粘性资产，整个员工群体都能看到，你可以逐渐向该公司的高层领导推进。
Dan Fannon很好。谢谢。
操作员下一个问题来自UBS的Brennan Hawken。请继续。
Ted Pick早上好，Brennan。
Brennan Hawken早上好，Ted。谢谢你回答我的问题。我想再深入一点，跟进Sharon提到的重新定价变更。证券账簿的重新定价一直很慢。我很好奇为什么你认为这能帮助抵消你在存款方面采取的重新定价措施。是不是因为这将是一个分阶段的重新定价，因此资产方面的分阶段收益可以抵消？然后只是一个细节问题，转换将是转向货币基金，而不是高收益存款，这样你可以根据需要逐步替换资金吗？
Sharon Yeshaya谢谢，Brennan。我来回答这个问题。不，所有的变化预计将在第三季度进行。因此，这些不同的变化将根据各种竞争动态进行。
Brennan Hawken明白了。然后这些变化将主要集中在顾问关系账户，类似于其他线下竞争对手所采取的措施吗？你提到的竞争动态，是指Wells和BofA宣布的变化吗？还是有其他我不知道的事情？
Sharon Yeshaya正如我所说的，变化将仅限于顾问主导渠道中的交易账户。
操作员下一个问题来自JMP Securities的Devin Ryan。请继续。
Ted Pick早上好，Devin。
Devin Ryan早上好，Sharon和Ted。第一个问题关于GWM（全球财富管理）的流动性。Sharon，你提到税季是一个因素，我们完全理解。但你也提到客户支出增加。我想深入了解这是否可能会持续，是否是季节性因素或受通胀影响？只是想了解这个因素对流动性的影响。
Sharon Yeshaya是的，这是一个很有趣的问题。我确实提到过这个。我们看到高净值和高收入群体的支出增加。这些人群在购买房产、各种定制投资等方面表现出更高的支出。所以我确实认为这是一个有趣的动态。我知道其他人也在他们的投资组合中提到过这一点，但这确实是我们在数据中看到的。
Devin Ryan好的，明白了。谢谢。然后还有一个关于投资银行和交易之间的互动的问题。我很感激你对资本市场环境改善的评论，这非常好听，而且从我们的角度来看，我们预计股权和债务的主要发行活动会增加，随着并购的增加。所以我只是想了解这对交易业务（股权和固定收益）的影响，以及你们是否觉得可以维持在这些非常高的水平，或者是否可能随着主要发行市场的增强，交易业务的收入也会增加？
Ted Pick我知道竞争对手自然会谈论一体化可以带来的好处。在这里，我们相信我们的机构证券业务有一些非常特别的东西，我们所谓的综合投资银行，已经运行了七八年了，现在在Dan Simkowitz的领导下。这是我们业务战略的一个关键方面，因为我们现在已经建立了跨固定收益、股权和银行业务的适当和重要关系，这些关系通过我们的资本市场新发业务得到了加强和推进。
你有了这些，现在在某些人从一个部门到另一个部门的调动中得到了巩固。因此，工作产品的熟悉度非常高。你知道，很多工作产品并不是传统的普通IPO。是的，确实有一些非常重要的IPO即将推出，我们预计这将是日程表上的一个重要部分。但也有一些更定制的产品，无论是可转换债券，私募领域的产品，还是需要高质量结构和建议的产品，只有拥有世界级投资银行家并能够依靠同事专业知识的公司才能带到董事会。
如果你看看我们的固定收益业务，例如在固定收益承销中，你会看到市场份额的增长非常显著，年同比收入增长71%。这说明了不仅在银行业务中的资本市场新发业务中的人们的出色工作，还说明了他们与固定收益专业人士的紧密合作，无论是在证券化产品组，我们的商品领域，广泛的信贷，还是在宏观空间（即利率和外汇）中的人们。
所以当你深入了解ISG（机构证券集团）的综合投资银行时，你会看到我们不仅对Mike早些时候提到的分母持乐观态度，而且对我们的能力增长持乐观态度，因为我们不仅认为有必要部署更多的资本，我们会在市场需求时适当这样做。但我们能够为客户提供高质量的定制建议，这是因为我们的人才的熟悉度、差异化的高质量建议，重要的是这是全球性的，我们能够将其带给客户群体。
所以这是我们一直努力在投资银行中实现资本成本回报率的原因之一，这显然不包括我们在整个公司中看到的财富管理和投资管理的协同效应。但你的问题特别针对投资银行。我对它的结构、领导层的质量和经验以及我们现在能够进入这个下一个周期的能力感到非常满意，这将与上一个周期不同。
利率将比金融抑制时期高得多，我们将在一些通胀和潜在衰退之间摇摆。我们将处理不仅是我们自己的周期，美国选举周期，还有我们周围的世界的不可预测性。但也包括金融赞助商界的成熟，赞助商界从上到下与我们在投资银行、财富管理和投资管理方面有非常强的关系。
操作员下一个问题来自Wolfe Research的Steven Chubak。请继续。
Steven Chubak早上好。
Ted Pick早上好，Steve。
Steven Chubak也许先从ISG（机构证券集团）的经营杠杆问题开始。年初至今，增量利润率相当强劲，略高于80%。你对投资银行和交易的积极态度，并预计会有正向变化。只是想更好地了解你认为随着活动的稳步增长，尤其是考虑到更多增长可能倾向于更多的投资银行业务，这往往具有更多补偿性，你认为可持续的增量利润率是多少？
Sharon Yeshaya所以当你看它时，我真的会专注于我们为整个公司的效率比率目标，对吧？我们认为公司可以在整个周期中运行在或低于70%的效率比率。你的具体问题如你自己所强调的，这取决于这些不同收入来自哪里。因此，可能会有时间段，其间BC&E（资本和收入）相关收入较高，可能会有时间段，不同的地区与之相关。
但广义上讲，我们已经为财富和投资管理领域设定了30%的利润率目标，然后是ISG领域。因此，从定义上讲，如果你广义上运行在70%的效率比率，你希望整个企业运行在大约30%的利润率。
Ted Pick是的，我要补充的一点是，你知道，业务中确实存在真正的季节性因素。固定收益往往在第一季度表现最强，投资银行通常在第四季度。这不是每年都是如此，但通常是这样的。第三季度往往在夏季月份较弱，然后一切都取决于九月。显然，今年九月将部分由即将到来的选举的情绪驱动。所以这是季节性因素。
另一点是业务中的规模，如果我不强调我们在股权业务中达到30亿美元的重要性，那我会感到失职。这一直是一个领先的业务，在过去十几年里我们一直排名第一或第二。我们看到客户对我们的服务有很高的需求，无论是现金、衍生品还是主要经纪业务。然后连接到投资银行，我认为这项业务也达到了一个转折点，再次能够在整个周期中继续执行高利润业务。所有这些当然都取决于经济的稳定和一般的资产价格水平。但鉴于我们现在的情况，我们对此也感到满意。
Steven Chubak感谢你的观点。只是关于存款讨论的一个后续问题。你和你的线下竞争对手都宣布了类似的存款措施，Sharon你提到了这一点。你提到这是由竞争动态决定的。但我想更好地了解你或你的同行是否收到了监管机构的反馈，促使你们做出这个决定？因为从我们的角度来看，在这个利率周期的这个阶段采取这些定价措施的时机确实很难理解？
Sharon Yeshaya对不起，Steve，正如你所知，我们不对监管事务发表评论。
Steven Chubak好的，公平。谢谢你回答我的问题。
操作员下一个问题来自RBC的Gerard Cassidy。请继续。
Gerard Cassidy早上好，Ted，早上好，Sharon。
Ted Pick早上好，Gerard。你好吗？
Sharon Yeshaya早上好。
Gerard Cassidy很好，谢谢你。你给了我们对资本市场，特别是投资银行的看法很好的见解。我认为你在与Ted的评论中提到了这一点，也许是你，Sharon，即交易数字可能会受益于更强的ECM（股权资本市场）业务。然后你能不能再深入一点，分享一下从你们的经验来看，Solium业务在资本市场更强的情况下是否会增长？如果更多的私募股权赞助公司上市，未来12到18个月工作场所渠道是否会看到更强的收入？
Sharon Yeshaya我认为这是一个很好的问题。我知道，几年前你也问过我关于这些资产的不同价值的问题。我完全同意你的看法。随着工作场所资产的增加，客户资产的价值也会上升。新公司向员工发放更多股票，他们的员工基础也在增长。这绝对会增加参与者，增加新的公司，增加新的净流入。现在我们不仅有Solium，还整合了ETRADE和工作场所平台。因此，随着这些流入资金进入ETRADE账户，人们可以在其上进行交易。正如Ted所说，我们还可以提供金融健康建议。所以绝对有助于生态系统的运作。
Gerard Cassidy非常好。作为一个跟进问题，Ted，如果我从一个更高的角度看，你们在过去10年中在有机增长方面做得非常好，但也通过收购来补充这种增长。一旦我们获得巴塞尔III的最终提案，也许会有一些G-SIB（全球系统重要性银行）的缓解，你能不能分享一下你们在未来两三年内是否有任何想要通过收购来增强的部分？或者你们今天对目前的状况感到满意？
Ted Pick我将借此机会简要介绍一下资本，并将其与潜在的外部机会联系起来。我们预计，或者我们认为可能会有一个更严格的年度CCAR测试，实际上也是这样。我们在潜在的资本使用上优先考虑股息政策。正如你所知，我们再次将股息增加到0.925美元，按现价计算，股息收益率为3.5%。所以这是资本使用的最高优先级。如果你包括资本的外部使用机会。
第二是我们的客户。我们继续在适当的时候为客户提供支持，你可以看到在特别是在投资银行业务中的经营杠杆。但我们也考虑到有机会的回购股票，并进行资本返还。过去一个季度，我们通过股息和回购返还了超过20亿美元的资本。
今天我们有170个基点的资本缓冲。重要的是，我们仍然在3.0 G-SIB缓冲区，如果框架保持不变，这将是2026年的缓冲区。因此，我们比缓冲区高170个基点，我们在这个季度增加了15亿美元的资本。
外部即无机增长机会，因此我们可以考虑。这只是短期内我们不会考虑的事情。事实上，我们有一个强制层次结构，最高优先级是股息，其次是适当投资于客户，然后实现经营回报。第三是有机会的回购。两三四年后，如果有机会出现，特别是在我们对巴塞尔的理解和CCAR配方的进一步明确之后，当然我们可能会考虑。但我会告诉你，短期内我们对过去10到12年所做的收购感到非常满意，我们决心在每个主要部门中实现经营杠杆；财富和投资管理，以及综合投资银行，然后达到我们所谈到的效率比率和利润率。
操作员下一个问题来自HSBC的Saul Martinez。请继续。
Saul Martinez早上好。谢谢你回答我的问题。
Ted Pick早上好，Saul。
Saul Martinez早上好。我想跟进一个关于销售和交易业务前景的问题。自大流行后，你们在固定收益和股权业务中一直保持在大约180亿到200亿美元的年收入水平。现在我们有一个背景，即我们将看到利率削减，市场强劲，发行活动可能增加。同时，你可能会面临更多来自外资银行的竞争，他们失去了市场份额。你对这些业务的市场份额演变有看法吗？在这种背景下，你们保持或增加市场份额的能力如何？最终，你认为在一个比大流行前高得多的基数上，收入是否可以增长？
Ted Pick我认为答案是我们希望在核心客户群体中实现持久的市场份额增长，无论是全球资产管理公司、领先的另类资产管理公司、私募股权和私人信贷玩家，还是我们的领先企业和主权客户。我们提供的产品非常广泛，只有少数公司能够在全球范围内做到这一点。我们继续在亚洲拥有世界级的市场，那里我相信我们拥有最大的股权业务。我们在欧洲大陆和英国也在非常积极地增长，我们的高级管理层在这些地方投入了大量时间和精力。正如你所知，我们在东京与MUFG的合资企业也有着差异化的合作伙伴关系。
所以，如果你考虑公司在全球的足迹——这是一个持续的股权市场世界。你可以在美国的资产价格动能中看到这一点。你现在可能会看到这一点拓展到更多的名字和行业。我认为这为我们在股票选择业务中非常强大的现金、衍生品和主要经纪服务提供了机会。你可能会看到随着下一个政府处理美国面临的重大宏观挑战时的不确定性，你会看到利率曲线的陡峭化，在曲线的前端到中段会有活动。这当然为利率业务提供了各种机会。与企业催化剂活动相关，在并购中，收购方可能希望通过利率或外汇对冲来保护自己，这是我们提供的服务。
再次强调，我喜欢在综合投资银行内负责任地增长的想法。我喜欢我们在适当的时候进行资本控制，但我们也允许足够的空间，以便当我们的主要客户希望在几年一遇的催化剂事件中参与时，我们能够为他们提供完整的建议和融资方案。因此，答案是负责任地增长。我希望我们可以随着分母的增加而提高分子，你会在几个季度和几年内逐渐看到这一点。
Saul Martinez这很有帮助。谢谢。还有一个相关的跟进问题。ISG的ROE（净资产收益率）在今年上半年为14%，你强调我们处于投资银行周期的早期阶段。你对随着投资银行周期的展开，ISG的ROE能达到什么水平有看法吗？你对这里的正常化ROE有看法吗？
Ted Pick我们仍然处于周期的早期阶段。我们当然在关注这一点。对之前的问题的回答，关于高利润并购产品的绿芽何时出现，季节性的现实，利率路径的不确定性，地缘政治，美国选举，这些因素何时能够正常化。我们正在测量这一点，我们希望它能够为公司整体可持续的70%效率做出贡献。