$摩根士丹利(MS)$ 年会：美国金融支付和商业房地产会议
2024年6月10日，12:00 PM ET
公司参会者：
Ted Pick - CEO
未透露身份的分析师
未透露身份的分析师：非常感谢大家。首先，祝贺Ted。我们非常高兴能有Ted Pick作为我们摩根士丹利的CEO。Ted，很高兴欢迎你参加摩根士丹利金融会议，作为CEO与你一起讨论你对公司的愿景是我们的荣幸。
Ted Pick：感谢邀请我参加这里。非常高兴能在这里。
未透露身份的分析师：在正式开始之前，我需要念一个免责声明。正如大家所知，这次讨论可能包含反映摩根士丹利管理层当前估计的前瞻性陈述，并且这些陈述可能会受到风险和不确定性的影响，导致实际结果可能与预期有实质性差异。摩根士丹利不承担更新这些前瞻性陈述的责任。这次讨论由摩根士丹利版权所有，未经同意不得复制或转载，也不构成购买任何证券的要约。
问答环节
未透露身份的分析师：现在我们正式开始，欢迎你再次来到这里，Ted。
Ted Pick：很高兴能在这里。
未透露身份的分析师：首先，我想问一个非常基本的问题，作为摩根士丹利的CEO，一个你在致股东信中称为“第二个家”的地方，感觉如何？
Ted Pick：首先，Betsy，很高兴能和你在这里，这真的是一种兴奋。从一月初开始一直到现在，这是一段令人激动的旅程。我们在达沃斯，与全球企业会面并参加了两场精彩的晚宴。甚至连竞争对手也来了，这真是太棒了。然后我去了日本，这很重要，因为我们与日本的MUFG伙伴每半年会面一次。我们认为日本因为多种原因是世界上最令人兴奋的地方之一。日本伙伴自金融危机以来一直与我们在一起，我们不认为这是一个金融投资，而是一个战略合作关系。
然后我回到了波士顿，拜访了自2010、2011、2012年以来持有我们股票的股东，他们在评估我与Gorman先生的比较。我告诉他们：“如果这次会议不顺利，请不要在我下电梯时卖掉股票，这对士气不好。”大家都很幽默，因为他们是长期投资者。对我来说，这次特别，因为我还拜访了一些交易台，与一些我多年认识的人会面。
我还花了大量时间与我们顶级财务顾问在凯曼群岛的主席俱乐部共度时光，这些顾问是我们卓越财富管理故事的引擎。并且在华盛顿特区与全球的监管部门会面。然后是客户，客户，客户，客户。所以在西海岸，欧洲两次，在英国和苏黎世选择法国活动，最后在纽约。这是一段激动人心的旅程。第一季度设定了今年的基调，各项财务指标都达到了我们战略计划中的20%的有形资本回报率。所以为2024年定下了一个很好的基调。
未透露身份的分析师：很好。我们稍后会详细讨论这些内容。但在此之前，我还有一个关于股东信的后续问题。你提到领导层发生了变化，但战略没有变化。我想问一下，让投资者亲自听到，你如何描述摩根士丹利的战略？
Ted Pick：我们制定的战略是一个好战略。我们为个人和机构筹集、管理和分配资本，这就是我们的战略。一个简短的电梯陈述非常重要，这也是James多年来努力实现的。我认为James的遗产及其对公司及其未来路径的影响非常重要。我们如此坚定地认为战略不变的部分原因是因为它有效。如果它没有问题，就不要修理它，但同时战略和文化如何结合在一起也很重要。James进入公司时，拥有一个真正的麦肯锡的远见卓识。他看到美国财富管理业务的整合前景，我们在15年间实现了这一目标。首先是Smith Barney，这是一个艰难的三四年整合，然后是在COVID疫情初期与E*TRADE和Eaton Vance的合作。
通过这些，我们真的成为了顾问渠道、直接渠道自我指导渠道以及职场中的赢家之一。当你把所有这些结合起来时，感觉我们有一个处于逃逸速度的财富管理机器，并将继续前进。如今，我们的业务管理资产达到5.5万亿美元，投资管理业务又有1.5万亿美元。
James做的另一件有趣的事情是，他不仅有一个财富愿景。他作为一个外来者，在2006年来到公司时，人们认为他是外来者，他看到了一个逐渐衰退的公司和一个在金融危机期间几乎完全崩溃的品牌。我们在2007年已经经历了第一次爆发，然后是2008年的崩溃。在艰难的复苏道路上，许多人退休了，去了其他公司，过上了退休生活。但大多数摩根士丹利的团队成员在那段时期都在艰难地攀爬，以恢复摩根士丹利品牌的辉煌。James从未发表过大演讲，他从未说过让我们团结起来。只是大家都理解，严谨性很重要，谦逊对待过去的错误，但我们不会被困在过去。所以15年后，我们拥有了一个7万亿美元的财富和投资管理业务。
我们还有一个全球投资银行，尽管经历了多年的变化和金融压抑。这是我们的两个主要业务，它们都在运作，他的遗产在这一方面是持久的，因为我们不仅实现了推动财富管理业务的战略目标，这一业务不仅持久且相对容易为投资者建模，还拥有内部的增长引擎，同时还有一个充满活力的全球投资银行，这两个业务开始共同运作，这就是他的遗产，一个战略和文化协同运作的例子。
未透露身份的分析师：好的。这让我想到股东信中提到的最后一个问题，你提到你希望做得更好。这是指你对一体化公司的热情。你能给我们一个概念，什么是一体化公司？你期望你的经理们如何实现这一目标？你认为最大的机会在哪里？实现这一目标的增长路径是什么？
Ted Pick：非常感谢这个问题。我对这一点非常热情，我也很清楚这样的说法在每个像我们这样的公司中都有某种程度上的存在。它像母亲与苹果派一样，大家一起努力。但由于James、Andy Saperstein、Dan Simkowitz及其团队的接班过程，以及在运营委员会中的12个人，管理委员会中的三十多人，公司中的2300名董事总经理和80000名员工，我们长期以来一直是统一的。你不能一觉醒来说让我们一起努力。
我认为部分原因是我们多年前经历的事情，然后在COVID期间变得更紧密。在投资银行中，十年前几乎像笑话一样的概念是让银行家、新发行人员、全球资本市场业务的人员、股票销售和交易人员以及固定收益销售和交易人员和研究部门一起合作。我们在这方面努力了很多。我们如何实现这一点？我们在不同地方调动人员，他们有着对公司可能成为的记忆。现在这些人正在管理一体化投资银行内的部门。Dan Simkowitz将担任联合总裁，负责投资银行，将更加努力地推动这一进程。真正的整合投资银行，资产管理人和资产所有者的全面覆盖。他和Dan将一起参加最高级别的会议，这是非常有力的对吧？这就是投资银行。
在财富管理方面，一体化当然也适用。2020年3月，我们宣布了E*TRADE的收购。正如James所说，在COVID核心期间，他们与Tom Fauci和Vance进行了数月的谈判，甚至没有一次面对面的会议。财富和投资管理团队已经将这两个品牌整合到摩根士丹利内部，他们知道整合的过程，我们仍在最后一英里进行优化。
一体化公司在这种情况下，如果你考虑公司的结构历史，其实并不是一个巨大的飞跃。举一个我喜欢的例子，职场（workplace）。职场听起来并不特别性感，相对于我们可以讨论的所有不同事物对吧？但我对此非常兴奋。我们有顾问渠道，有15000名财务顾问在外面生产和积累财富。然后我们有自我指导的ETRADE渠道，这是一个强大的渠道。那么职场呢？我们在职场平台上有标普500指数市值的50%的权重，这是Smith Barney、ETRADE和摩根士丹利的成果，以及Gorman先生和Andy及其团队购买了Solium公司，这是一个非常聪明的举动。他们拥有让Solium摩根士丹利成为人们桌面上的大公司的技术。
想象一下，我们处于一个大规模定义贡献的世界中，每个人都拥有股票，这是一个过程。你查看你的确切补偿，你查看你的激励补偿，有一个三年的归属期，然后有税收扣缴，你有第一次事件。那现金去哪了？进入了E*TRADE账户。然后经过一段时间，一些财务顾问帮助你的公司，这些公司有中等的财务素养，但需要被教育。他们回答很多问题——这些问题都是好问题。你如何考虑扣缴税？你如何考虑潜在的慈善捐赠？你如何考虑在没有太多税收摩擦的情况下再投资收益？这些财务顾问为个人达到更高水平做好准备。因此，整个财富漏斗现在都被捕获在职场内。我们有标普500指数权重的50%，即5000亿美元的归属资产，5000亿美元的未归属资产，它们有一个三年周期，每年有三分之一的资产流入，这是1万亿美元。还有另一万亿在我们的竞争对手手中。他们会说这真的很有趣，合理的TAM（可服务市场），良好的市场份额，非常好。但这与一体化公司有什么关系呢？这与一体化公司有关系的是，每家公司你们所报道的公司的CHRO现在离CEO只有三个门的距离。没有一家公司，当CHRO走进CEO的办公室时，CEO不放下手中的笔并说你有什么要告诉我的，因为这很重要。如果他们要进来说我们的归属日期可能有点错过了，或者扣缴有误，或者人们想知道他们是否会得到401(k)匹配。这些事情很重要，每个人都在关注。
所以当然，一个愉快的股票计划管理关系是CEO希望听到的。当我们开始谈论诸如福利、退休之类的事情时，这是一种元素。但还有另一种元素。公司的高级管理人员，包括我自己，与大型上市公司的CEO会面，你是我们的股票计划管理的大客户。我会问，情况如何？你说很好。你们做得很好。我会说，“听着，我们在那个并购问题上有点挣扎。”我知道你不喜欢那个银行家，但让我们再开一次会议。现在一切都严格区分，但让我们谈谈我们在股票计划管理方面做得很好，让银行家再试一次。如果银行家能胜任，银行家就能胜任。我们始终注意严格区分和所有产品的最佳执行。但然后而不是像我们通常那样走进CEO的办公室并说我可以做一些银行业务，因为这是利润最高的业务，它从一些她关心的事情开始，那就是股票计划管理的运作。
银行家看到这种情况发生，他们会推销它。你不需要为他们提供奖金，因为我们在这方面有逃逸速度，50%的市场份额，我们在这方面做得很好，这是一个有授权的业务，你可以对其进行建模并将其放在盈利倍数上。所以这只是一个例子。我深入探讨了这个例子，但这是一个一体化公司在现有员工平台上拥有巨大力量的例子，投资银行的高级管理人员知道职场为什么存在。听着，我开了一些会议，我做了一次投资者会议，我说你在想什么，有人举手说，听着，我得告诉你，我有你的Solium摩根士丹利在工作，这个产品不错，但从来没有财务顾问给我打电话。你给我讲了一个演化的故事。我有一些重大的投资事件。我说好的，谢谢你的反馈。
到今天结束时，我会给你两个原因之一。一个是我们失误了，我们需要修正，或者也许你的公司因为你们非常精通财务，实际上是专业的机构投资者，实际上，你要求不要让财务顾问出现，因为这不是一个很好的时间利用，你们知道的比99%还多。三小时后，我有了完整的回复，提出了要求，你需要财务顾问吗？不，我们不需要。我们就这样。显然，这在每个人的脑海中都是一个问题。而且，我要强调的是，在我们所有人都将作为私人公司拥有股票的世界中，这是你退休计划的一部分，一个真实的退休计划，因为我们处于一个征税和赤字驱动的世界中，这将成为你退休计划的一部分。
这与我们的战略管理筹集、管理和分配资本完全一致。所以我喜欢它，我喜欢它因为它可以解释，并且还有更多工作要做，它将整个董事总经理团队团结在一起。有很多例子，但我想给你一个这是我最关心的例子。
未透露身份的分析师：非常好。我喜欢这个例子。这真的让人们理解你所说的职场是什么意思以及它如何在一体化公司中运作。谢谢你的详细解释。我想稍微转移一下话题，问一下你对...的看法。
Ted Pick：如果你愿意，我可以再讲五分钟，但我不会——我不会这样对你。
未透露身份的分析师：没关系。如果我们没有问题，可以随时回到这里。
Ted Pick：我会找到另一种方式回来。
未透露身份的分析师：好的。我们现在的问题是你认为我们处于什么周期？你对上次财报电话会议上的乐观程度一样吗？从深度整合到高层次？
Ted Pick：你的问题很好。我对人们如何看待周期很感兴趣，因为我们处于一个不同寻常的位置，我已经谈了一段时间了。现在我会讲大局，那些和我一起花时间的人知道我谈到了我们这个时代的两个主要主题：金融压抑的终结和历史终结的终结。我谈了几年，我非常有信心这是我们所处的现实。
金融压抑的终结当然是指15年零利率和零通胀的结束，特别是COVID疫情的不同步现实及其带来的政治压力。这种冷热交替意味着过渡需要时间，如果现金作为投资者的战略资产比我们想象的更长时间也不奇怪。
我们已经过了2.5年，我们仍在讨论冷热数据对吧？我不知道我们是否会处于一个利率周期，无论是零、一还是两，他们都会慢慢来。所以金融压抑的终结带来了各种新的计算方法，让人们开始重新审视资本加权平均成本从8%到10%或12%而不是过去15年的金融化，资本成本为零或实际利率为负。所以金融压抑的终结对投资者和我们服务的机构社区都有重大影响。
历史终结的终结则回到了福山在1989年写的那篇文章，柏林墙倒塌时他说，我们时代的伟大意识形态斗争基本上已经结束，然后大家可以一起分配胜利果实。结果事实并非如此。我们当然又有了两场战争。对我来说，二战结束到他写那篇文章的时期是历史的例外，现在我们又回到了历史的延续。我为什么要谈这个向量？因为我们的工作和最高价值就是在这两个现象的交叉点上。
金融压抑的终结和历史终结的终结对公司是否需要慢速去全球化或快速进行有巨大影响。NATO对手是什么。如果主权国家风险首次需要考虑，巴雷特是400个基点。这一切都在展开。这是我们公司能源可以再次结合起来帮助客户筹集、管理和分配资本的地方。这可以在一个新的世界中完成，这是一个新时代。所以对我来说，这不仅仅是经典的宏观理论，我们回到100年平均5%的利率，然后降到2%，我们只是做正常的宏观理论。我认为现在是不同的，我认为这是持久的。
对我们的业务来说，这意味着我们必须真正保持风险管理的头脑清醒。这意味着我们需要非常冷酷地思考我们在地理位置上花时间的地方。为什么在阿布扎比，为什么在东京而不是其他地方，然后我们擅长哪些产品，在哪里可以获得高利润的产品，因为这两个主题的交叉点带来的跨国并购是一个游戏规则改变者。这是我对这一周期变化的思考方式，我不认为有任何理由认为它会恢复到金融压抑的状态。日本人甚至已经放弃了零障碍，通货膨胀正在日本产生，所以我认为这不会发生，我们应该专注于客户覆盖产品和服务以及这两者结合带来的战略影响。
未透露身份的分析师：我听到的是，告诉我是否正确，这意味着机会集可能会更高更久。
Ted Pick：这对业务有好处。我们将会出票。在某些时候，我们会非常避险，以至于什么都做不了，天哪，避免出现这种情况，可能因为我们突然热起来或冷下来。但即使那样你也会交易，因为你在帮助中介和生态系统中的人进行对冲以保护他们的公司。但我确实认为这对我们的业务非常有利，因为我们花了很多时间精炼战略。
我们知道我们不会在新兴市场的无担保信贷业务中贷款通过一个信贷周期。这些都是很好的业务，但我们知道我们在做什么。这很重要，James明确了这些纪律，我非常专注于确保我们正确地做到这一点。为谁、在哪里筹集、管理和分配资本。在私人股权投资中，在哪里，在私人信贷中，在哪里，在能源转型中，在哪里。人们说，给我大局，这两个主题，金融压抑的终结和历史终结的终结。
未透露身份的分析师：非常好。这非常清晰，有助于理解你对未来几年公司的前瞻性思考。
Ted Pick：我相信这里大部分人都不是——我希望有一个政治学教授在中间说，好，好，好，非常有价值的文科教育。
未透露身份的分析师：这样很好。所以在此基础上，我想深入探讨一下财富管理、投资管理、机构证券。我们已经谈了很多关于财富管理的问题，但这里的具体问题是关于财富管理中的增长驱动因素，以达到摩根士丹利的客户资产目标。你能谈谈你在财富管理中看到的关键驱动因素是什么吗？是否有任何空白区域可以追求？是利用现有的并实现增长吗？还是如你之前提到的财富和职场？
Ted Pick：没人比你做得更好，非常感谢你让我回到财富和职场。所以，正如我说的，我们有5000亿美元的归属资产和5000亿美元的未归属资产，这是2万亿美元市场的一半，但还有更多。在我们拥有的5000亿美元和5000亿美元中，有5万亿美元的财富由那些在公司X、Y、Z工作的同一人持有，我们管理他们的补偿计划，这就是令人兴奋的地方。
我们已经锁定的领域的TAM（可服务市场）。你的E*TRADE体验非常好。你对顾问的升级非常好。你是一个新经理，有各种压力。但实际上这不是你第一次拥有财富，因为你在竞争对手X或Y公司有一个小账户？你的财富经理做得很好。所以客户，她很兴奋，她说也许我应该把一些那种资产转移到我的财富经理那里。仅这一领域就有5万亿美元。
再举一个例子，OCIO外包首席投资官。Andy和我及其团队在与Jessica Zoob在基金服务部门合作时，我们考虑的是让我们使用我们为另类资产管理公司、对冲基金提供的基金管理产品，他们非常喜欢。我们是该领域的市场领导者。真正的赢家是Alan Thomas和Gokul Laroia。让我们将其添加到我们在财富管理中的增长OCIO业务中。
现在我们在OCIO产品中有800亿美元的管理资产，这是一个窗口，展示了非常富有的退休资产管理人，他们希望看到与他们管理对冲基金时相同的净资产价值计算和感觉文档。这是投资管理中的另一个400亿美元，Andy和Jacques Chappuis与Ben Huneke合作，他们将这些产品结合起来，共同管理财富业务。80亿加上40亿。因此，这是一个巨大的增长驱动因素，一体化公司家庭机构和超高净值。竞争激烈，但我们有差异化的东西。
为什么？因为我们不再区分你是机构人士还是财富人士，世界上最富有的人是流动的机构。个人的概念并不真正适用，当有很多很多亿。他们是机构。所以他们期望得到这样的服务。关键是要在财富管理中拥有世界级的架构，这样他们才能像机构一样有效地提供服务，而机构社区知道，当他们自己买卖公司时（他们确实这样做），一些收益也会流向财富管理。所以关于谁是谁的整个表象以对我们有利的方式发生了变化，尤其是当团队不断沟通时。
未透露身份的分析师：在贷款方面有什么有趣的东西吗？我知道或我相信大多数财富管理中的贷款是住宅抵押贷款相关的。是否有兴趣扩展到其他领域？
Ted Pick：这是一个好问题，还有更多事情可以做。我们在家庭中的渗透率大约为16%。我们大多数顶级竞争对手超过20%。我们在这方面相对谨慎。我们希望在经典经济周期中保持在我们的轨道上。但随着存款的增长，它们将继续增长，贷款也会增长。为超高净值客户提供量身定制的贷款。这是一种业务，如果你是受信顾问，有人希望在特定投资组合上获得定制或策划的贷款，我们将参与这项业务。
正如James所说，我们正在把富人的钱还给他们。这与信用评分不足的FICO分数的多样化或缺乏多样化是非常不同的对话。所以我觉得这很兴奋。正如你所知，我们在固定收益部门有一个伟大的证券化产品团队，由Jay Hallik和他的合作伙伴Jakob Horder领导，甚至在去年的三月份，我们中间做了很多风险转移交易。他们理解结构化次级，他们理解贷款的条款和条件。将他们的知识应用到财富业务中，现在这真的结合在一起了。所以非常兴奋。随着时间的推移，我认为它会增长，但我们不急于求成，因为目前的周期不是存款积累，但它将会是，当利率达到某个水平，我们将继续增长。然后，你根据存款基础发放贷款。
未透露身份的分析师：技术在资产聚集、客户保留和提高效率方面的重要性如何？在财富管理中？这是...
Ted Pick：这非常重要。有一个成本因素，还有一个生产力因素。成本因素是我们在每次编制预算时要解决的问题。我们看一下运营全球证券业务的现实。规模在这里变得非常重要，因为你可以负担得起在网络攻击场景和坏演员以及最先进的监控方面走在前列。你可以考虑使用AI分解一些经典基础设施控制的效率，只要有高质量的眼睛在技术开发的顶部，你就可以进入一个周期，你开始能够通过管道处理更多更快地处理数据，知道AI随着时间的推移将减轻一些SG&A压力。这只是事情的现实，这是联邦层面的事情，也是我们多年来一直关注的事情。我们继续在基础设施和业务部门看整个收入表。
问题的一部分变成了，正如你听我说的，如果你只是让一些人看收入，一些人看支出，这有时会在这些全球投资银行中发生，那么你如何考虑教育人们什么是节约成本，如何帮助创造操作杠杆，从而使业务部门能够重新投资于他们的业务。这是我们非常关注的事情。我们的CFO Sharon Yeshaya一直在关注这件事，现在已经在考虑2025年的预算，而不是等到秋天，这通常是让我们看看这一年如何，然后再担心它。不，让我们考虑我们的联邦成本基础将是什么样子，AI将有多少J曲线，多少是运行中的，和Katy Huberty和其他研究人员合作，思考这种效率如何工作。
现在，如果我进入两个部门，投资银行将处于AI开发中的核心位置。公用事业客户是电力的买家和供应商，通信客户显然是塔的拥有者或租赁者，房地产团队显然专注于电力结构和电网的位置，他们基本上拥有土地。然后技术银行家将是拥有或没有芯片的公司或AI公司本身的买家和卖家，他们需要融资并公开上市。所以这是一种巨大的活动飞轮。再次，一体化公司是——但一个大型技术公司，如果你问Dan，他们在想什么，他们在想的是获得电力。因此，将他们与商品部门联系起来，在经典的组织结构中，你不会有C级投资银行家与商品部门负责人联系。
但在我们公司，这起作用，因为有信任和严谨的历史，对墙的理解。所以这非常令人兴奋，你可以让公司X、Y、Z的CEO很快与商品部门的负责人进行电话联系，以完成事情。因此，随着时间的推移，这将开始影响生产力，对吧？因为现在银行家可以为他们的客户访问公司不同的部分。
在财富业务中，它甚至更多。我认为这是一种游戏规则改变者。我们正在推出一些产品，名为AMS AI at Morgan Stanley。让我举一个AMS产品的例子。我们有一个经典的财富管理客户，客户对这个或那个话题有些焦虑。我们列出一个问题清单。这就像CRM。CRM在财富管理中进化，在对话中，不仅被转录，还按主题分类。
想象一下，我们一年进行三四次这样的对话，这些话题经常出现，何时出现，有选举要来或有税务问题和遗产规划以及生活问题。所以你可以更准确地在与客户的对话中逐点进行，比如说，我们还没有讨论这个，但我们两次会议前谈过这个，请查看你的邮件，我发送了一个PDF，解释我们应该如何执行第二次死亡，因为我们谈了很久的事情，或者遗产税的思考。
这使得财务顾问的时间更加高效，因为人类成为了治理的限制因素。围绕顶级财务顾问使用技术非常惊人。你可以想象，提前思考，如果我们都知道在十一月会发生什么的情况下，哪些对话会基于观察到的市场变化以及与那个人或其他同时发生的对话，能够将最有效的产品和服务提供给客户。
这有些是模糊的，但有些是非常激动人心的。所以我们以快的速度进行，AMS Debrief是第一步。仅仅是会议的有效转录并将其整理成漂亮的CRM形式，每周节省财务顾问10到15小时。这是一个巨大的生产力量级，这还不包括预测可能的对话。所以，非常令人兴奋。
未透露身份的分析师：太好了。我们还有三个话题需要在6分钟内讨论。我尽量解决它们。我们已经谈了很多关于财富管理的问题，也谈了很多关于ISG的机会。投资管理方面呢？你能不能谈谈投资管理部门的驱动因素，以达到客户资产目标。
Ted Pick：是的，我认为Simkowitz领导下的投资管理团队Jacques Chappuis帮助扭转了投资管理，现在Ben Huneke从财富部门过来了，他们做得很好，他们在制定10到20年的计划。我们一直在建立私募股权和私募信贷能力。我们建立了房地产能力，15、16年前我们遭遇了一些挫折，但John Klopp和Lauren Hochfelder做得非常好。我们有LP们仍然想持有摩根士丹利的房地产投资，他们做得非常好，表现和资产增长。
所以我们在私募信贷和私募股权领域，但我们不过度集中于此，但这显然是一个增长领域，我对此持平衡态度。实物资产也很令人兴奋，房地产很重要。我们有一些世界级的基金经理在摩根士丹利投资管理内部。比以往更整合到财富管理中。
这一证据就在我们收购Eaton Vance的过程中，我们拥有Parametric产品，这是税务管理的产品，现在以一种人们预期的速度被民主化，所以几年前有一定的最低标准。现在我们都能使用一些普通但不普通的，因为它们有独特的税务管理产品，然后定制化给复杂的客户。
所以IM（投资管理）部门是一个正在培育的部门，它在一体化公司的背景下成长。如果你去意大利，我们有一个世界级的投资银行业务，但我们也有一些最忠实的长期LP（有限合伙人）在投资管理部门。所以连接这些点非常重要。
未透露身份的分析师：好的。我想问一下你对过剩资本的看法。我意识到巴塞尔III最终方案尚未确定，没有人可以确切知道具体数额，所以我不会问你有多少过剩资本。但我想知道，一旦所有这些规则出台，每个人都知道自己的数额后，你会如何考虑利用这些资本？
Ted Pick：我们一直对资本非常谨慎。我认为这也是战略和文化的根源，源自多年前的那些经历，让我们在看到有趣的无机增长机会时，能够进行收购。我们一直是资本的管理者。你会看到我们对GSIB（全球系统重要性银行）的等级非常谨慎。我们的CET1（普通股一级资本）比率已经连续几个季度维持在大约15%。在CCAR（综合资本分析与审查）结果公布之前，我们的资本需求约为13%，所以15%减去13%就是我们多余的部分。现在CCAR测试即将到来，我们会看看每个人的表现，然后是巴塞尔III的最终方案。我认为我们的态度是我们有一个观点，但我们尊重并基于数据驱动。关于操作风险等问题有很多数据需要考虑。他们正在花时间制定合理的方案，我认为在这样的问题上花时间是非常重要的。
我是一个股息派。正如你所知，我非常关心股息。作为一个股东，在我人生的这个阶段，我非常关心股息。当股息增加时，我会很兴奋，因为这体现了我们的实力、稳定性和从价格到账面价值转变为价格到收益的计算，当你考虑公司10到20年的表现时，股息是非常重要的。所以股息是神圣不可侵犯的。
投资业务的需求显然是机构证券业务表现良好，有些地方我们可以做得更多。我忘了提到，作为全球投资银行的重要性，我们很高兴有两个新开设的办事处，一个在哥本哈根，一个在阿布扎比。哥本哈根因为我们在北欧地区的市场业务和银行业务表现强劲，阿布扎比因为中东在未来很长一段时间内将非常重要。James和Dan上周刚去了那里。这是我们将在业务中重新投资的例子。
我认为我们需要进行一些投资，比如我之前提到的财富管理中的AI产品，这也是为什么我不急于达到30%的回购目标然后宣布胜利的原因。我希望这家公司能够持久、稳定地增长，这意味着如果我们真的在考虑未来10年的发展，我们需要继续在业务中进行投资。
至于回购，当我们有多余的资本时，回购是一个很好的选择，我们也这样做了。我们的想法是用股息支付财富和投资管理业务的收益，如果还有多余的资本，我们也不介意回购股票。作为市场人，股票的交易价格很重要。我很高兴认为我们有很长的跑道。所以我也要在自己的脑海中平衡这种可预测的节奏。我认为持有股票五到十年、二十年的人，他们喜欢这种节奏、稳定性，他们不希望太过激动，但希望持久性。因此，我们可以稍微调整杠杆，但我认为更多的是微调10到20度。
未透露身份的分析师：非常感谢你，Ted。你的解释非常清晰，帮助大家理解了你对摩根士丹利各种问题和机会的思考。
Ted Pick：最后我想说一句，Betsy，能在这里真的是一种荣幸。你和我认识很久了，你在摩根士丹利的职业生涯，我们的第二人生在这家公司，能和你在这里真的是一种极大的乐趣，特别是Betsy。非常感谢你。