零售药房

$一心堂(SZ002727)$

我国的连锁药店诞生于上世纪90年代，经过二十余年的发展，尽管药店连锁率有了明显提高，达到52%，但市场集中度方面，药店行业全国格局未定，各区域龙头并存。2018年中国药店CR10不足22%，CR100也仅为45%，对比美国CR3约为80%，中国药店市场还处于高度分散的阶段，但这也意味其中蕴含着巨大的机会。

未来，国内大型连锁药店作为重要的流量入口，有望通过整合海量数据，成为健康管理的平台型服务商，更全面满足顾客需求。

基本盘：

目前已上市药房包括益丰药房、大参林、老百姓、一心堂，及含部分药房资产的上市公司如国大药房和桐君阁等。药房的生意模式比较简单，容易理解，同时相对门槛较低，所以这几年在跑马圈地的发展过程中，四大药房家族到处跑马圈地，通过外延式的扩张，加上内部的精细化管理，不断的做大自己的地盘，把饼做大的同时也大幅提高了经营效率。

至2019H1各大药房的扩张情况及总门店数如下：下面是四大药房近年的扩张及本店总数 ：

1、益丰药房（门店扩张情况）

2、大参林（门店扩张情况）

3、老百姓（门店扩张情况）

4、一心堂（门店扩张情况）

生意，定性理解，应属不错，特别是有资本优势的品牌药房

零售药房作为人们日常不可或缺的部分，一直如同超市、菜场、商店般的存在，应该说其商业模式简单，较容易理解，起初在资本市场本不太惹眼，直到A股市场对外开放，外资等成熟资本对它的生意模式的理解及几大药房不断的线下并购，同时也包括一级市场高瓴资本溢价收购药房资产等因素的催化作用，这两年药房上市公司的估值和市值也水涨船高。零售行业在经历白热化竞争和互联网冲击之后，已经进入精细化管理和差异化竞争时代，只有个别公司能在行业里胜出。

关于估值

但四大药房孰优孰劣在个人能力之外，只能说各有亮点，如果用定量的数据去解读，可能在核心商圈的益丰和大参林商业价值更显突出，单店坪效更高，偏于一隅的一心堂不太受待见，门店数量倒是第一，老百姓中庸，按照个人偏好，益丰和大参林显然下不去手，零售药房的疯狂并购阶段已经过去，下半场拼的管理和布局，接下去几年的业绩增速显然也不会这么靓丽，动辄30%+，那么应该给多少的PE。一心堂虽然偏远，但其他几家跑去云贵川抢地盘也不可能，实际上大家都是自己的根据地，表面是一个药店，背后是其多年的积淀，区域的物流优势，品牌认知，合围的优势等。当然市场有效论永恒的定律是贵有贵的道理，拿一心堂今天的下跌来说，猜测有鬼故事的大有人在，估计有人已经把剧情都安排好了，就差正式上演。

最后留个思考题：说到鬼故事，一边是线下药房在不断的发展壮大，一边在上演线上药房替代线下的故事，传了很多年，但一直未上演，会不会演变成真实故事？