$先导智能(SZ300450)$ 近期，先导智能发布了2023年年报和2024年一季报。2023年，先导智能实现营业收入166.28亿元，同比增长19.35%，净利润17.75亿元。2024年一季度，先导智能实现营业收入33.11亿元，同比增长1.14%，归母净利润5.65亿元。
作为新能源设备制造能力的龙头企业，先导智能连续多年市占率全球第一，目前已布局锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备等8大领域，是全球唯一能够提供新能源智能装备整线解决方案的企业。
随着先导智能平台化与国际化战略的持续推进，我认为在大规模工业设备更新和出海的机遇之下，先导智能有望经营再上台阶，长期价值迎来回归。
一、营收高速增长，是全球唯一新能源智能装备整线解决方案企业
过去，先导智能保持着高速的增长，营业收入从2014年的3.07亿元增长到了2023年的166.28亿元，年化复合增长率高达55.82%。
（先导智能营业收入，来源：iFind）
如今，先导智能已成为全球唯一能够提供新能源智能装备整线解决方案的企业，连续多年市占率居全球第一。
1）锂电池装备业务持续增长，毛利率领先行业
2023年，先导智能锂电池设备收入达到127元，同比增长27%。锂电池设备业务毛利达到48.91亿元，同比增长26%。从2013年开始，锂电设备成为板块成为公司主要的业绩驱动点之一，占总营收的比重也快速增长，2023年达到76%。
（锂电池设备业务营收变动及占比，来源：iFind）
在锂电池设备行业，先导智能掌握生产动力、储能、数码锂电池电芯，从制浆、涂布、辊压、模切、卷绕和叠片、组装以及化成检测的整线设备以及成套智能制造整体解决方案等核心技术，锂电智能装备的技术和性能达到世界先进水平，是全球最大的高端锂电池设备及整体解决方案企业。公司与特斯拉、大众、宝马、宁德时代等多家行业头部公司合作紧密。
与竞争对手相比，先导智能锂电池设备业务的毛利率在过去几年保持稳定，2023年毛利率为38.7%，优于其他同类公司。
（先导智能及竞争对手锂电池设备业务毛利率，来源：iFind）
根据中国汽车工业协会的数据显示，2023 年中国新能源汽车销量达到 949.5 万辆，占全球销量的64.8%，同比增长 37.9%，渗透率上升到 31.6%，同比增加 5.9 个百分点。
2024年开年，中国新能源汽车的渗透率突破50%，增长速度再超预期，市场已经从政策驱动转向市场驱动。新能源汽车的高速增长，也带动了电池行业的出货量的明显增长。EV Tank 预计到 2030 年全球动力电池出货量将达到 3368.8GWh，相比 2023 年仍然有接近3 倍的增长空间。
（来源：EVTank）
在未来，我觉得锂电池设备行业低端产能逐渐出清之后，依旧有很大的结构性机会，主营高端设备的先导智能龙头地位有望进一步巩固。
2）光伏设备业务大幅增长，持续创新助力行业降本增效
2023年，先导智能光伏智能装备业务大幅增长，实现业务收入 10.28亿元，同比增长121.85%。
近些年来，全球各国纷纷加入了ESG实践的大军。中国在全球大国中率先提出“双碳”目标，即“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和”。
在光伏领域，下游光伏行业发展已经由过去的粗放式、外延式发展向精细化、内涵式发展转变，高效率、低成本的产品受到行业的青睐，产品升级需求进一步提高。
自2008年布局光伏行业以来，先导智能主导研发了 XBC 串焊机和0BB无主栅串焊机，获得了全球头部光伏制造商的认可。去年三季度，先导智能获得了20亿+XBC设备订单。同时，公司打造了行业首条TOPCon标杆整线，并与头部大客户达成了战略合作关系。
进入2024年，随着N型电池开始大规模量产，0BB串焊工艺作为新一代的平台化降本增效技术，设备需求迎来进一步放量。先导智能速推出“高精度、高可靠性、低成本”的创新无主栅串焊设备，集成常规SMBB串焊机、叠瓦等技术特点，开启光伏”N时代"降本增效新纪元。
在今年4月的太阳能光伏展会SoarEX上，先导智能展出了以TOPCon3.0技术为基础的高效光伏电池智能工厂解决方案，电池转换效率>26.5%，整线效率可提升近0.8%，处于行业领先水平。
3）业务涉及绿色能源领域，多元化加速发展
除锂电池智能装备和光伏智能装备业务外，公司近几年布局了 3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务。经过几年发展，这些业务目前已处于行业领先水平，营业收入也越来越高。
（先导智能各业务线营业收入，来源：iFind）
在氢能领域，公司实现了 1000A 以上燃料电池电堆阻抗谱测试，推动了氢能技术的进一步发展。公司还正式发布了智能工厂 LEADACE 解决方案，旨在打造高效率、高智能、无人化的数字化工厂。
另外，先导还获得了欧洲顶级品牌跑车客户的新能源电池PACK产线订单。
二、平台化发展未雨绸缪，海外业务构建新的增长极
纵观先导智能过去的发展历程，在每一个时期都有业务踩中行业景气周期。
2011-2013年，公司主要以薄膜电容器和光伏板块为主，支撑公司成长。2014-2016年，薄膜电容器行业景气度下滑，公司主要以锂电和光伏板块为主。2016-2018年，公司在此阶段，聚焦锂电、积极布局整线，业绩持续高增长。2018-2020年，虽然锂电设备行业大环境不佳，但受益于多元化的战略布局，公司营收仍维持较快增长速度。2020年以来，在新能源产业链新一轮的景气周期下，公司业务再度实现了大跨越。
能有如此大的发展，与先导智能创始人王燕青的成长历程与战略眼光有关。
大学毕业后，王燕清在国营厂工作，是公认的“技术狂”，一些进口设备出现疑难问题都是他去攻关。凭借着刻苦钻研，十几年间王燕清积累了很多电子技术经验。
设备定制，是根据客户工艺需求做的，绝大部分零件都是量身定做，工艺难度和精度要求越高，就越考验制作者的水平。
2001年，日本的松下来到工厂考察，并没有因为规模小而轻视，相反非常欣赏王燕清的技术。以松下合作为起点，一步一步发展，先导智能在王燕青的带领下实现了中国新能源装备产业链的完全国产化。
回首企业20年发展历程，王燕青可以说“每一步都选对了方向、踏准了风口。”
1）平台化战略助力先导克服周期性波动
如今，平台化发展已成为先导智能的核心战略之一，以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造出发，延伸至氢能、储能、新能源汽车、激光精密、智能工厂等业务板块，构建出完整的新能源绿色智造全生态链。
国家统计局的数据显示，受益于新能源汽车的加速发展，我国2023年汽车产业总产值达到11万亿，首次超越房地产成为第一大支柱产业。
细分行业类别来看，太阳能电池、充电桩、新能源汽车、发电机组等同比涨幅保持领先，这些都是先导智能已经涉及并提前布局的领域。
（2023年规模以上工业同比涨幅，来源：iFind，国家统计局）
先导智能打造的新能源全生态具有超前的战略眼光，为其在新能源行业竞争中建立诸多优势，即使锂电池暂时过剩了，光伏也在增长；光伏暂时过剩了，氢能等绿色能源也在增长，有利于帮助先导克服单一业务的周期性波动。
2）海外业务持续扩张构建新的增长极
机械设备出海正在成为中国经济增长的重要贡献力量。2023年，我国出口机电产品13.92万亿元，增长2.9%，占出口总值的58.6%。其中，电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能电池等“新三样”产品合计出口1.06万亿元，首次突破万亿大关，增长29.9%。
先导智能也在加速出海。目前，先导智能已拥有十余家海外分公司，主要分布于欧洲、北美、东南亚等地区，所产设备远销欧洲、美国、日本、韩国、印度等 20 多个国家和地区。
（先导智能海外布局，来源：公司官网）
2023年，先导智能海外业务收入22.4亿元，同比增长87.52%，业务占比提升至13.48%。公司海外业务毛利率相比前两年有了较大的增长，2023年开始新签定单的毛利率基本上都在40%以上，甚至有些项目比国内项目的毛利率更高。
先导智能2023年海外订单占比进一步提升至30%以上，公司计划2024年全年海外订单占比达到35%。公司副总裁叶正平表示：“我们的目标是未来海外业务要占到先导总收入的一半以上。”
今年3月18日，先导智能与美国电池制造商American Battery Factory公司（ABF）正式签署全球战略合作协议，这是迄今为止中国企业在美国获得的最大锂电池设备订单。2月5日，先导智能与法国Tiamat公司正式签署全球战略合作协议。双方将共同探索钠离子电池未来关键技术，推动钠离子电池在欧洲市场规模化生产。
此外，先导智能已公告GDR相关发行预案。日前披露，公司拟在全球范围内发行全球存托凭证（GDR）并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，拟募资规模约为10亿元。
（资金用途，来源：公司公告）
今年一季度，高外销上市公司在A股的关注度陡增，多家海外业务占比较高的公司股价明显抬升。当前海外业务已经成为先导智能新的增长极，预计未来能够为公司贡献更多的营收。
三、年报计提后轻装上阵，经营稳健偿债压力很小
2023年，出于审慎原则以及下游电池厂回款周期有所延长，公司针对存货和应收账款等计提了资产减值准备，其中存货计提了4.1亿元，应收账款计提了7.3亿元。
这也是提前准备未雨绸缪，公司应收账款多来自行业头部企业，如宁德时代、德国大众、亿纬锂能等，实际发生坏账的可能性很小。另一方面，公司2023年前五大客户的销售比例达到56.54%，即便有尾部小客户发生违约，占公司订单总额的比例也很小，实际影响不大。
（2023年公司前5大客户销售情况，来源：公司公告）
另外，去年由于计提导致公司的现金流有所承压，但如果加上资产减值准备的部分，公司的现金流为正。2024年Q1，先导智能现金流情况有所改善。
截至2024Q1，公司合同负债为139.55 亿元，同比增长34.38%，公司存货为143.21 亿元，同比增长8.25%，这也体现出公司在手订单较为充足。
目前先导智能的付息债务比例仅为0.40%，债务偿付压力很小。
四、大规模设备更新+新质生产力，带来新的发展机遇
随着经济高质量发展的持续推进，我国设备更新换代的需求正在日益增强。2024年以来，关于“设备更新、以旧换新”的相关支持政策层出不穷。
3月13日，国务院正式印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，将这一政策举措提升至国家战略的高度。
4月，工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。
大规模设备更新对于先导智能这样的智能设备生产商而言也是新的发展机遇，公司有望深度参与大型设备更新活动。
先导智能过去能够在全球市场打响品牌，靠的就是创新的技术和产品。“要做就做第一！”这是王燕清经常挂在嘴边的一句话，他是这么说的，也是这么做的。
多年来，先导在技术研发和产品质量上不断加码，每年研发投入占总销售额的10%以上，最高的一年甚至达到15%，超过10亿元。
（先导智能历年研发费用，来源：iFind）
截至目前，先导建有3个省级研发创新平台，年开发60种以上新产品。2023年，先导智能及全资子公司共获得授权专利技术421项，其中发明专利70项，实用新型专利336项，外观设计专利15项。截至报告期末，公司及全资子公司累计获得国家授权专利2347项。
先导智能拥有一支高水平的、高专业化、高标准化的非标装备技术研发团队，研发团队占比超过35%，硕博学历超过20%。
公司持续专注研发与创新解决产业“卡脖子”装备难题，积极推动行业提效降本和高质量快速发展。
先导智能持续的技术创新和精益敏捷的管理，也符合国家最新提出的新质生产力的要求。
五、连续分红+董事长回购，长期有望价值回归
自2015年上市以来，先导智能连续每年进行现金分红，积极回报支持公司发展的全体股东，与全体股东共享新能源行业发展的红利。截至目前，公司累计现金分红总额已达到25.28亿元，近三年股利支付率均超过30%。
（先导智能现金分红，来源：iFind）
2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.43元，拟合计派发现金股利人民币5.33亿元。 另外，公司2023年度已实施的回购公司股份金额达3.5亿元，经合并计算后，公司2023年度现金分红总额为8.83,亿元，占公司2023年度净利润的比例为49.78%。
与同类公司对比，先导智能2023年的股息率也保持领先。
（先导智能及竞争对手股息率，来源：iFind）
先导智能的董事长王燕青先生也在2023年10月30日至2024年4月29日，通过集中竞价方式，累计增持公司股份592.59万股，增持股份占公司总股本比例的0.3811%，增持金额为1.5亿元。
（先导智能董事长增持，来源：iFind）
先导智能持续地回购分红和董事长的增持，均表明了公司长期看好自身、坚定发展的信心。
与全球同类可比公司相比，先导智能的估值尚处于中部水平，ROE则长期处于行业领先水平。
（先导智能及全球同类可比公司估值情况，来源：iFind）
过去两年多的时间，受行业整体下行影响，先导智能的股价有所承压。我认为未来随着先导智能平台化与国际化战略的持续推进，在大规模工业设备更新和出海的机遇之下，先导智能有望经营再上台阶，长期价值迎来回归。