编者按：随着A股的开放与发展，海外资金、养老金、保险资金等配置型资金逐渐进入市场，国内首批公募FOF基金亦于2017年末问世，资产配置方面的需求与日俱增。春节后期A股经历了剧烈调整，大幅回撤带来的阵痛促使投资者们再次“从心出发”，寻求能够跨越短期波动、带来中长期超额收益的投资方式。
在此，我们邀请到了锐联财智首席投资官许仲翔教授，系统性地为大家介绍资产配置的方式、方法。许教授曾是全球著名资产管理公司PIMCO旗下多元资产配置基金 (PIMCO All Asset Fund Family) 的共同管理人，该基金的资产总规模一度高达700亿美元。
本期中，我们将与许教授一同探讨资产配置的概念、意义以及资产配置在国内外的发展现状，欢迎大家持续关注。
访谈嘉宾：许仲翔教授，锐联财智创始人暨首席投资官，财新锐联指数科技有限公司董事长
Q 什么是资产配置，如何定义资产配置？
许教授：资产配置的核心概念是，由于投资者难以判断资产什么时候上涨、什么时候下跌，只好将长期有上行机遇的资产全部买入持有。一是通过长期持有获得长期的正向收益；二是期望投资组合中的资产在未来10年间起到互相分散风险的作用，使得整个投资组合的波动小于单一大类资产的波动。
在不知道具体资产涨跌的情况下，将优质的、长期有上行机遇的大类资产组合起来，可以说明投资者抓取到长期增长的收益；资产短期内不会同涨同跌，能够起到风险分散的作用，也可以帮助投资者缓释短期波动带来的心理压力，避免频繁交易，获取长期收益。
Q 资产配置包括哪几种类型？
许教授：一般而言，资产配置有长期的战略资产配置和短期的战术资产配置。如果做纯粹的战略型配置，首先要确定投资者自身的风险承受度，在了解风险承受度的基础上，去选择大类资产的配置。如果风险承受度很高，就可以多配置高收益、高风险的资产，例如：成长性强的小盘股、高收益债、CTA等。如果风险承受度较低，就可以多配置低风险的资产，例如：基本面好的大盘股、政府债等。
很多投资者希望知道这样配置，未来的收益是多少。其实，预估收益是非常困难的。在配置过程中，资产未来1-2年的收益难以把控，长期看未来10年资产价格可能趋于上行。很多时候，做资产配置短期很难预估收益是多少。就像投资A股，1年后的收益可能上行30%、也可能下行30%，各种可能性都有。如果讨论短期风险，例如：最大回撤、波动率、偏度等等，这些指标从统计角度是可以量化的。如果配置的资产风险高些，可能收获百分之十几左右的涨幅；配置的资产较为保守，可能收获7-8%的涨幅。收益很难预估，风险比收益好预估一些。这是在思考战略资产配置过程中，对风险、收益进行预期时能够达到的精准程度。
战术资产配置角度，大部分时候投资组合中的大类资产会被买入并长期持有，中间不会做很大的调整。当有个别资产大类过去1-2个月大幅上行，资产价格明显变贵，可以考虑做一些调整，高位卖出；同时如果一些质量好、缺乏题材炒作、面临资金外流的资产，价格下行变得便宜，可以低位买入。在10年甚至更长的投资期限中，每年去做些调整，做些低买高卖的动作，是在战略资产配置基础上做的战术调整。
和战略资产配置相比，战术资产配置需要更高的专业度，不仅需要判断资产长期的上行机会，还需要判断资产是否进入高点，是否要卖出获利或降低头寸，反之亦然。进行动态调节，需要投资者具有更高的投资水平，避免在涨多时跟风买入，下行时恐慌卖出。
特别地，部分投资者会在资产配置过程中放弃配置，集中投资于一个看好的领域，例如：看准A股未来会大幅上行，将其余资产卖出，全部用于购买A股。这种投资方式下，投资组合失去了风险分散的效果，很多投资者也在这个“笃定”重仓的过程中踏空，难以收回损失。上述误区需要投资者回归理性，小心规避。
Q 一些投资者投资了不同行业的很多个股，长期持有下来收益也不错，算是做好了资产配置么？
许教授：通常情况下，资产配置会持有不同的大类资产，在每类资产中再多元地进行选择。以权益类资产为例，除了购买A股外，还可以通过沪港通购买香港的个股、通过QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者）购买海外的个股。在配置A股时，有机会的板块都需要买入。
此外，债券中的政府债、高收益债、ABS（Asset Backed Securitization，资产证券化产品）；房地产以及大宗商品中的CTA（Commodity Trading Advisors，商品交易顾问）等大类资产都可以考虑配置。仅仅持有股票，资产类别比较单一，不能算是资产配置。
Q 海外的资产配置现状如何？
许教授：海外的资产配置是相对成熟的。让投资者去做资产配置，最大的难点是让投资者接受自己的择时能力较为有限，不知道明年什么资产会涨、什么资产会跌。在投资者无法认清和接受这个事实的时候，永远不会去做资产配置。因为当投资者认为A资产会涨时，是不愿意同时配置B、C、D等其他资产的，认为这样会使收益下行。
巴菲特说通过集中持仓赚取了很多收益，很多投资者误读了这一观点。人生道理可以听巴菲特讲，但是投资道理未必，因为我们都不是巴菲特。他如果认定哪些股票会涨，可以投入高达几十亿美金的资金，甚至帮助公司成长。因此他确实可以集中持仓，不必分散投资目标。普通投资者难以具备巴菲特的判断力，很难知晓哪些资产会涨、哪些资产会跌，所以必须分散。但是很多投资者认为自己可以猜到接下来哪些资产会上行，这种情形下，很难心甘情愿去做资产配置。
国外市场的投资者经历过几十年的沉浮，吸取了很多经验教训，基本上认同自己难以预测准确明年市场大类资产的涨跌。这种情况下，他们愿意去做资产配置，不再寄希望于通过预测准确、获取40%-50%的高收益，而是基于不同资产有涨有跌的前提，分散地配置资产，获取每年10%-12%的收益。复利效应下，这样的收益水平将相当可观。
Q 国内对资产配置的探索情况怎样，和国外有哪些异同？
许教授：相比而言，与国内市场的投资者沟通资产配置相对困难。大部分投资者仍旧愿意积极择时、积极轮动，希望能够投资到短期内大幅上涨的题材。从投资的教育、专业知识推广角度，国内外差异不高。但是从接受度来看，国内外差异较大。
此外，国外高净值投资者相对较少，大部分资金把握在专业的主权基金、养老基金等大型机构投资者手中，这些机构的专业程度和配置意愿都比较高。国内有很多高净值的投资者，大部分资金仍旧掌握在散户手中，这些投资者的金融知识、投资经验相较机构投资者而言，还有一定差距。让这些投资者去做资产配置，心态和专业上还有一定距离。
参考来源：当Alpha遇上Beta；作者刘晓芳； 财新锐联smartbeta