现开始第二支化工股——扬农化工的学习。由于股票已经上涨较多，本文通过研究企业未来的产能规划，从而了解股票适合卖出的时间点。本文依旧是个人笔记性质，若出现事实性错误或有不同观点，也欢迎讨论指正。
农药行业概述
农药分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂和植物生长调节剂四类。类似医药，农药同样有原药和制剂之分，制剂的毛利率要高于原药。
根据我外出调研和部分农药企业的财报了解到，杀菌剂的毛利率最高，杀虫剂其次，除草剂最低。至于原因，我推测应该是和农药的应用场景以及制剂种类有关。杀菌剂和杀虫剂部分可以用在果树一类的经济作物，这类作物附加值较高，而除草剂并没有相关的应用场景，且除草剂种类较杀菌剂和杀虫剂更多。植物生长调节剂由于产品较为稀缺，毛利率预计也处在一个很高的水平。
由于中国存在18亿亩耕地红线的要求，所以也决定了农药的整体市场规模很难萎缩，总市场规模稳定在1000亿上下。尽管市场规模不小，但行业集中度依然很低，且低效高毒的农药居多，加上农药的不科学使用，对行业和作物带来了一些不利影响。
为此，农业农村部提出到2020年实现农药、化肥用量零增长的目标。该目标的提出会带来两个影响，一是未来高效、低毒农药存在较大的发展空间，二是部分农药企业开始尝试药种肥一体化（像医药一样，农药新化合物的开发难度逐年递增，成本效益相对较低）。由此看出，存在更新换代，是农药行业相比其他大部分化工行业最不同的一点，后文在分析业务时也会考虑现有产品的毒性，因为高毒产品有被淘汰的风险，进而会影响企业的成长性。同时，本文也会观察扬农在药种肥一体化上面的布局情况。
农药行业具有较强的季节性，北半球旺季主要是4-5月，南半球为11-12月，原药市场旺季早于制剂市场。据此假设，扬农化工的原药收入主要在一季度和三季度，制剂收入主要在二季度，后面会用财报检验该假设是否属实。
历史沿革与业务构成
江苏扬农化工股份有限公司成立于1999年12月，其前身为扬州农药厂，2002年于上海证券交易所挂牌上市。经过18年多阶段的发展，扬农已经成为国内农药行业的龙头企业。公司近两年资本运作频繁，2019年，公司通过收购中化国际内部农药业务核心资产，形成涵盖研发（本部、农研公司）、生产（优士公司、优嘉公司、沈阳科创、宝叶公司）、营销（自有渠道、沈阳科创、中化作物全球子公司）更为完善的一体化产业链。2020年，扬农成为了中化旗下先正达的一员。通过一些资料推断，中化此举是想将农化业务统一划拨到先正达旗下，做大做强农化板块。
收入结构方面，扬农化工从2017年起才开始披露分项收入。在2019年以前，公司90%的业务都是原药类，2019年收购中化资产后，公司也有了制剂业务，收入也在之前原药的基础上大幅提升。2019年公司实现收入87亿，其中原药业务占比63%，制剂业务占比21%，贸易业务占比14%。下图为扬农化工近三年收入及结构（单位：万元人民币）
从地域看，公司2017和2018两年有65%的业务为出口，2019年降至61%，个人分析主要是收购制剂业务导致。