从新和成的收入构成中发现，营养品业务收入占到总收入的70%，因此将营养品业务单独拿出来作为重点加以分析。
1 营养品业务
新和成的营养品业务主要由维生素A、维生素E和蛋氨酸三部分贡献，此处便按照维生素A、维生素E和蛋氨酸三部分进行分析。
1.1 维生素A——在文章《最早被发现的维生素-维生素 A》中，朱志伟等人对维生素A的工艺、性质、结构等问题进行了详细的介绍，在此不多赘述。目前维生素 A 的工业合成，主要有罗氏（Roche）、巴斯夫（BASF）以及浙江医药版BASF工艺。文章《维生素A合成工艺评述》对罗氏法和巴斯夫法的工艺做过简要介绍。三种工艺的特点摘录如下：
先看供给端。据统计，2019年全球维生素产能约为3.6万吨，产量约2.37万吨，产能利用率约为65%，其中帝斯曼的产能利用率近三年均稳定在80%以上，而国内企业在不同程度上存在产能过剩的问题。整个行业高度垄断，供应商仅有6家且均无大幅扩产计划，非常稳定。6家公司及开工情况如下：
如果将维生素A生产工艺简单化，Roche路线和BASF路线都是以β-紫罗兰酮为起始原料进行后续合成反应的，而β-紫罗兰酮是通过柠檬醛制备，因此配套柠檬醛产能成为维生素A生产的关键之一。目前，全球柠檬醛主要由巴斯夫、新和成和日本可乐丽公司生产，产能主要位于欧洲。柠檬醛的供给情况直接影响到维生素A的价格，此前巴斯夫柠檬醛产线的停产曾多次导致维生素A价格的快速上涨。全球柠檬醛的产能约为5.1万吨，其中巴斯夫4万吨，新和成8000吨，可乐丽3000吨。新和成8000吨柠檬醛产能能够做到自给自足。
再看需求端。根据中银证券的报告数据显示，维生素A主要下游为饲料领域，占比84%，其余的16%应用于医药和食品中。由于人体可以通过日常饮食摄入维生素A，而家禽和家畜则不能，因此需要在饲料中添加。2019年全国饲料总产量22885.41万吨，同比下降3.69%，下降的最大原因是非瘟。分品种看，肉禽饲料8464.80万吨，同比增长20.97%，占比 36.99%；猪饲料7663.18万吨，同比下降26.62%，占比33.49%；蛋禽饲料3116.62万吨，同比增长9.56%，占比13.62%。随着猪产能的恢复，猪饲料的需求也会逐渐回暖，但鸡饲料需求可能存在下滑，预计饲料总体需求会保持稳定。相应的，根据年底公布的饲料产量数据，能够反推出猪产能的恢复状况。若持有养殖股，可考虑同时买入维生素或饲料类股票作为对冲。
总体而言，维生素A业务竞争格局明朗，下游行业稳定，供应商相对饲料企业话语权极大。新和成掌握关键中间体的工艺，有助于平抑成本，维生素A可视作新和成最大的现金奶牛。
-----------思考题部分-------------
柠檬醛为何会被高度垄断？生产技术上存在何种壁垒？
据网上资料介绍，柠檬醛的生产工艺有化学合成和萃取两种方法。萃取需要的时间长，收率低，并不是一种经济的生产方式。目前，柠檬醛的主流工艺为脱氢芳樟醇直接重排，但柠檬醛化学性质较为活泼，精制难度大，同时两种催化剂要么稳定性差，要么价格昂贵，这两点都阻碍了柠檬醛的扩产。
万华化学的柠檬醛产能规划是否会打破维生素A的市场平衡？
利益相关：本人重仓万华化学。
首先，柠檬醛不仅仅是维生素A的原料，同时也应用于下游其他很多产品。其次，维生素A的需求稳定，按照300元/kg的价格计算，整个市场规模也仅有75亿上下，带给万华的增量极其有限，因此万华犯不上为了一块小蛋糕去打破市场平衡，万华眼馋的一定是柠檬醛下游更大规模的市场。此外，在饲料和日化领域，万华是否拥有客户积累，这一点我个人是存疑的。万华化学和新和成很像安防领域华为和海康之间的关系。
至于对维生素A的影响，如果说一点没有，那肯定是假的，万华的投产可能会导致柠檬醛供给增加，从而降低维生素A的价格波动幅度，但就像前一个问题所说的，柠檬醛的工艺需要长期的技术攻关。如果只是把视角放在2-3年的时间，新玩家对市场的影响是非常有限的。