继续探讨外汇问题。
我们知道一个很明显的问题是，外汇市场包含严重的预期成分，对于外汇市场，远期汇率从来不是未来spot rate的无偏预期。Forward yield curve 也受到各种各样的期限/流动性/风险溢价影响，其spread亦不是良好对于汇率的预期指标。
其二对于短端利率单纯的决定汇率，我一直在情感上难以接受，所以对于汇率决定理论，我一直认为Portfolio Approach实质上是一个更加合理的解释，毕竟资金流动入一国并不是完全为了利息嘛，广泛的经济活动才是其根本目的。
1：以预期EPS为基础的经济增长是可以看作是汇率的决定因素
考虑到股票市场是一个相对而言同样存在预期成分的东西，那么可以比较简单的以Bottom-Top 方法形成的forward EPS作为对于未来经济情况的一个代理变量。
我们以Stoxx600 以及Sp500作为欧美两地的代表性股票指数，以Reuter的IBES的12 Month Forward EPS的数据作为基础。
在周度水平上，得到两者预期EPS差的在过去三个月之内的变化情况，然后rolling下去，可以看到在 Spread 与EURUSD的绝对水平之间存在明显的相关性：
（2018年的异常点可能与Trump 减税政策造成的扰动有关，其本质也可以看成一些一次性因素）
以EURUSD 3 month return和 EPS Spread 3month change 做散点图，可以看到整个数据的线性拟合尚可。
考虑到周度频率的基础上，Bottom-Top的东西分析师并不一定能够及时的Cover。计算月度水平上的数据。
可以看到整体的拟合效果非常之好，R2达到了0.37这样一个比较高的水平。
而如果以传统的2年期US-Germany利差做同样的回归，
整体的相关性/线性/拟合度都不及前述的EPS Spread。
2：近期的市场情况
在4月份这一轮猛烈又迅速的非美货币贬值狂潮中，我认为其中确实涵盖了一些难以确定的非理性因素。
特别是市场在Powell 表态不会有75BP的选项后，市场在疯狂的challenge FED关于这个选项的问题。在非农数据呈现出参与率降低+失业率提高这样的还算明显的组合后，对于75BP的交易达到了巅峰（然后我的Eurodollar 利率期权的头寸在这个完全癫狂的市场砍到了地板上T_T），然后加息预期又开始况且况且的掉= =。
反正我当时是想不明白押注75BP的是什么心态， FED的决策流程是什么？主席拟定需要投票表决的议题，也就是可以变着花的拟议题以寻求通过。所以也就大概理解了FED主席的影响力。 如果不拟定75BP的议题连对于这个议题投票的流程都没有。
回到EURUSD上面，尽管市场一直有一定的说法，认为EUR是在交易欧洲的衰退预期，但是奇怪的是，在整个非美货币贬值的过程中，欧元是属于相对较强的货币（下图为EURO vs 主要非美货币走势，向上为EUR升值）：
德债2Y-10Y 仍然在在今年以来的一个高点的水准（Reutuer的Bid price 的问题，向下为2Y-10Y倒挂），以衰退预期解释的话离欧债危机和疫情期间尚有一段距离，当然这有部分是能源问题的price in。
更加令人惊异的问题是，在Bottom-Top的角度上来看，似乎仍然看不到对于欧洲市场的衰退预期加剧这件事情，甚至于Stoxx的盈利上调速度要远快于Sp500：（如前面的文章所述，对于通胀多年低位后的走高，我认为其对于经济的动能是超越一般周期的认知的。）
3：Technical analysis
自2021年开始的一个下降趋势，可以看到主要的波动都在阻力/趋势线附近，经过扩展后，即使包括在战争冲突的框架都都可以纳入在内。一定程度上确认了有效性。
之前在EURUSD（1）中划分的错误在于，战争开始以后的无序波动认为是跳出了之前的波动框架， 或者说错误在于可能在潜意识里面认为难以大幅的下调目标值。
记得以前做商品研究的时候，立足于基本面派最大的问题在于，没有想象力，潜意识里行情以10%作为划分，达到一定程度即认为回调/阻力加深。而技术派的问题就在于过于有想象力，动辄就是100%的行情。
现在来看，似乎仍然是遗留了一部分想象力不足的问题。