如果你在2000年末买入网易，持有短短一年后，账面亏损幅度高达78.8%左右！
如果你在2001年末买入网易，持有短短一年后，账面收益率高达1661%左右（约16.6倍）！
如果你在2001年末买入网易，持有至2021年末（分红持续买入），期间累计投资收益率高达366703%左右（约3667倍）！
网易成立于1997年，上市于2000年。如果有人在2001年大笔买入网易，之后大获成功。这是运气，还是实力？
换句话说，大笔买入一家成立仅4年左右、上市仅1年左右、营收规模低于0.3亿RMB、正经历连续大幅亏损的企业，之后大获成功：这究竟是运气，还是实力？
带着这个略显霸气的问题，
回顾一下：
网易的1997-2022年。
一，网易的2001年：不确定性
2001年，也就是上市之后仅1年左右、公司成立之后仅4年左右。“穿越”到2001年，首先来感受一下这“压倒性”的恐惧感。
1，收入、净利润
这是网易1997-2001年的收入、净利润表现。2001年，网易的营收规模不到0.3亿RMB。毕竟才成立4年左右，2001年的网易，俨然是一家初创企业。
与收入规模比起来，净利润端所表现出来的亏损幅度是相当之大的。并且，2001年网易的收入规模同比下降约15%。就问你怕不怕？
如果你以传统的视角来审视2001年的网易，你可能都不会多看两眼。如果有人在2001年大举投资网易，这看起来并不是那么的“巴菲特”，这看起来实际上更加像一笔初创企业风险投资。
风险投资，要想获得成功，则可能更加需要运气：不确定性相对较高。然而，在网易这个特例上，依赖运气的程度，可能并没有表面上看起来的那么高。
换句话说：2001年的网易，实际上并没有表面上看上去的那么“可怕”。关于这一点，本文最后部分再议。
在这之前，
首先，
深度体会一下网易2001年表面上看起来有多“可怕”。
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2，毛利率、净利率
发展前期，初创企业收入规模有限而费用投入偏高。
2001年，毛利率约为-130.8%、净利率约为-895.9%，均为大比例的负数。
就问你怕不怕？
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3，销售及管理费用率、研发费用率
发展前期，初创企业收入规模有限而费用投入偏高：相关费用率高企。
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4，现金流
（自由现金流采用极简估算法）
发展初期，投入较大，自由现金流较差。
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5，ROE
2001年，网易ROE约为-42%；如果我说这是巨亏，不过分吧？
并且，这已经是连续第三年出现的显著亏损。
所以，就问你怕不怕？
2001年的网易，实际上并没有表面上看上去的那么“可怕”。关于这一点，本文最后部分（第三部分）再议。
既然来都来了，
不妨顺便先回顾一下：
网易的1997-2022年。
（重点：关于本文，请自行核对数据准确性，不保证观点客观性，切勿作为任何投资依据或公司评价依据！）
二，网易1997-2022
1，收入结构
如今，在线游戏服务业务是网易的第一大收入来源。
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2，毛利率结构
在线游戏服务业务的毛利率长期维持在高位。
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3，有形资产收益率
我用（存货 + 物业、厂房及设备）来粗略估算苹果的有形资产，用归母净利润除以（存货 + 物业、厂房及设备）来粗略估算苹果的有形资产收益率；
我用（存货 + 物业、设备及软件）来粗略估算网易的有形资产，用归母净利润除以（存货 + 物业、设备及软件）来粗略估算网易的有形资产收益率。
网易、苹果，都体现出了一定的“轻资产”特征。
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4，综合毛利率、净利率
2002年，毛利率、净利率双双由负转正。
2003-2022年，期间平均毛利率、净利率分别高达67.4%、39.2%左右。
如果回到2001年，对于网易这样的初创企业，我主要思考的应该是：能不能“活下去”？
但到了2002年，则有了很大的不同：基本面发生了实质性的变化。
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5，研发费用率、销售及管理费用率
2002年，研发费用率、销售及管理费用率，大幅下降。
2003-2022年，期间平均销售及管理费用率、研发费用率分别约为17.5%、8.6%
2002年，毛利率、净利率大幅提升，研发费用率、销售及管理费用率大幅下降，这些多多少少都与2002年网易的收入“爆发性”增长有关。
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6，收入增速
1998-2005年，网易具备了一定的初创企业特征：“爆发性”的收入增速。
2001年，收入同比下降约15%。2002年，收入同比暴增7.5倍左右！
由于收入暴增，2002年相关费用率急速下降、盈利表现急速改善。
在2001年，我们从表面上感受到的是极度的“恐惧”。但在2002年，网易的综合基本面似乎直接乘上了“火箭”。显然，如果在2002年买入网易，所面对的综合基本面要更加具有确定性。如果在2002年末买入并持有网易至2021年末（分红持续买入），则依然可以获得高达约207倍左右的累计投资收益率！
所以，如果我在2001年的确看不到多少确定性，在我自认为存在较大损失本金可能性的情况下，我可以选择等待。巴菲特就喜欢等待：由于竞争者众，早期的可口可乐，巴菲特也是不知道它到底能否“活下去”的…….我可以选择在2001年不投入任何资金，或者，我可以在2001年非常克制地以极低的轻仓介入，或者…….
但就网易这个特例来说：要看到相对较高的确定性，也许不需要等到2002年，也许在2001年就可以。（参见本文第三部分）
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7，ROE
2002年，ROE由负转正，结束了连续三年的大幅亏损。
从表面上的某些财务数据上看，“活下去”的概率似乎有了极大的提升。
（重点：关于本文，请自行核对数据准确性，不保证观点客观性，切勿作为任何投资依据或公司评价依据！）
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8，现金流
（自由现金流采用极简估算法）
1998-2003年，总体上，对外融资活跃，自由现金流表现较差。
刚刚我们大致看了网易1997-2022年的一些财务表现，参考意义有限。因为我在2001年的时候，是看不到2002年及以后的财务表现的。
“穿越”到2001年，我能够看到的只有2001年及之前的某些年份的财务表现。在本文第一个部分，我们“穿越”到2001年，看了一些网易的让人感到有些“不寒而栗”的财务表现。
2001年的网易，实际上，并没有表面上看上去的那么“可怕”。
往下看，
第三部分：确定性。
三，网易2001年：确定性
这个部分，谈的是相对确定性。
不要过于“神化”了投资大师们。很多时候，你需要的绝大部分关键信息，其实都在年报中。别人读的公开年报，你也可以去读。
1，现金及等价物占总资产比、资产负债率
2000年，网易上市前后，有过多笔大规模融资。于是，2001年的网易，实际上并不怎么缺钱。
2001年，网易的现金及等价物占总资产比高达71.1%左右、负债率低至17.7%左右！
所以，尽管我们在本文第一部分中看到的网易亏得是如此“惨烈”，要想使得现金相当充裕的网易进一步亏到“喊哭”的状态，还得加把劲～
仅仅在现金充裕程度这个方面，2001年的网易，具有一定的确定性。
如果上图显示的周期过长，我们可以只看1998-2001年的情况：
2，收入增速
网易在1998-2000年体现出了初创企业的收入“爆发性”。
从绝对金额来看，这个收入“爆发性”是在有限的资本投入下实现的：
1999、2000年的研发费用分别约为573.5万、1476万RMB。
1999、2000年的销售、一般及行政费用分别约为0.5亿、1.7亿RMB。
2001年，网易仍然手握高达约4.8亿RMB的现金及现金等价物。按照2001年的“烧钱”速度来粗略估计2002-2004年，（在不继续对外融资的情况下）网易至少也要到2到3年后才会面临资不抵债的窘境。
1998-2000年，在有限的资本投入下，网易体现出了收入的“爆发性”。2001年，网易仍然手握高达约4.8亿RMB的现金及现金等价物。这不禁让人感到好奇：如果在2002、2003年加大资本投入，营收端是否能够再现“爆发性”？
以“后视镜”来看，2002年的确体现出了营收端的“爆发性”：
现在，
我们完全扔掉“后视镜”，
站在2001年的视角，
前瞻性地来看！
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3，巨大的预期差
读年报，有时候，效果可能比与CEO直接对话还好。
2001年，网易的营业收入同比下降约15%，这比较容易助推恐慌情绪。实际情况如何呢？读年报。
根据网易2001年年度报告：
2001年，网易收入下降，主要由于广告收入下降。广告收入的减少主要是由于在线广告市场的普遍放缓和激烈竞争，以及管理层和员工的流动。不过在近期（估计是2002年初），看到了广告销售活动的复苏。
根据网易2000年年度报告：
截至2001年7月底，网易网站注册用户2718万。
根据网易2001年年度报告：
2001年年底，网易网站注册用户4320万，比年初增长213%，平均日均页面浏览量增长149%，达到1.744亿。
截至2002年3月31日，网易拥有超过5000万注册用户，平均每日页面浏览量超过2亿。
2001年，网易的营业收入同比下降约15%，这比较容易助推恐慌情绪。
但与之形成强烈反差的是：
2001年，网易的网站注册用户数同比暴增213%、平均日均页面浏览量同比暴增149%！
显然，网易具备“爆发性”收入增长的潜力，只是在2001年暂时没有体现出来：活跃用户人数走势在很大程度上决定未来营业收入走势，营业收入的表现具有滞后性。
综上，用一个略显霸气的结尾来呼应开头：初步感觉这可能是实力大于运气。只不过，通过努力，“我”可能也具备这种实力（吗？）。欢迎纠错～
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作者：我
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