#2014年伯克希尔股东大会#
【提问者：】正如你们所知，伯克希尔的现金余额对一些投资者来说是个问题。尤其是在过去几年里，现金盈余的规模在250亿至300亿美元之间，而伯克希尔在对流入现金进行快速再投资方面，面临的困难要比以往任何时候都要大。
尽管伯克希尔确实提供了36亿美元现金中的35亿美元，用于去年收购内华达能源公司，其余资金由中美能源通过债务提供。是否有什么原因阻止伯克希尔通过如公司间债务等方式，为收购提供所有资本？
另一个问题，您能否进一步解释一下，为什么作出这样的决策：让中美能源保留其所有收益，但却让去年资本开支为30亿美元、今年预计资本开支为50亿美元、通过扩大债务规模来支持资本开支的伯林顿北方圣塔菲铁路公司，继续向伯克希尔分配利润？
（run_rabbit_run：第一个问题，伯克希尔投资能力下降了？第二个问题，伯克希尔管理思路不清？）
【巴菲特：】是的。中美能源现在更名为伯克希尔哈撒韦能源公司，我们称之为BH能源。我希望，它将有多个机会收购其他企业，在过去12个月里，我们已经看到其中两个机会。
正如你所指出的，我们在内华达能源公司上花费了大量资金，两天前我们同意购买阿尔伯塔省的输电线路。
因此，我们希望我们将（进行一些对外收购），并且到目前为止，我们已经能够在BH能源物色到大型收购目标。
BNSF（伯林顿北方圣塔菲铁路公司）就不同了，我们将花费大量资金尽可能地去建设最好的铁路。但我们不会收购其他企业。
因此，我们从BNSF中分配了大量资金，我们将继续这样做，因为它将赚取大量资金，并且它可以轻松地处理它已经和将要承担的债务。
然而，在伯克希尔哈撒韦能源公司，我们在子公司和母公司层面的债务水平都比较适当。因此，当我们进行收购，我们不仅需要使用我们拥有的留存收益，有时还需要股东提供一些资金。
（run_rabbit_run：第二个问题，伯克希尔管理思路非常清晰）
伯克希尔哈撒韦能源公司有三个股东。伯克希尔拥有90%的股份，然后格雷格和沃尔特.斯科特拥有剩余股份。
因此，如果我们进行大规模收购，并且需要多一点股权，我们将按比例认购，欢迎其他两位股东参与。但如果他们决定不这样做，这不会伤害他们。他们的股票价值仍将有所提高。
所以这两家公司在这方面是完全不同的。
我希望伯克希尔哈撒韦能源公司能达成更多可能的交易。我想他们会的。
所以我们可能会在那里投资很多亿。我们将在铁路上投资数十亿美元，但都是为了改善铁路。它不会购买额外的业务。
今年到目前为止，如果你想一想，算上昨天，现在，这些交易中有两笔是去年开始的，但我们已经在收购上花费了大约50亿美元。
当然，在第一季度，我们在房地产、厂房和设备上又花费了28亿美元。
而现在，我们正在找一些事情来做，这些事情往往会消耗现金。
（run_rabbit_run：第二个问题，伯克希尔管理思路非常清晰）
我们在伯克希尔总会保留200亿美元。我们永远不会依赖陌生人的同情心。这对布兰奇.杜波依斯来说也不太奏效。
（run_rabbit_run：《欲望号街车》的角色布兰奇.杜波依斯说，“我总是依赖陌生人的同情心而活。”）
无论如何，我们不指望银行贷款。你知道，我们不指望，我们什么都不指望。
在未来100年的某个时候，可能是明天，也可能是100年后，没有人知道，我们不能依靠任何人来保持我们自己的竞争力、维持我们的正常运营。
我们花了如此长的时间来建立伯克希尔，我们不能让那一刻摧毁了我们。
（run_rabbit_run：第一个问题，保留一定规模的现金不是因为难以找到投资对象，而是出于风控需要）
你们可能知道，我们以15%的利率给哈雷.戴维森提供资金。我们借出它的时候，短期利率可能只有0.5%。
嗯，哈雷.戴维森是一家不错的公司，但它就像高盛和通用电气以及其他一些公司一样……我们借钱给蒂芙尼……当你需要现金时，你知道，这是唯一你需要的东西。这是因为其他人没有能力提供。
我总是说，可用的现金或授信额度就像氧气：你在99.9%的时间里不会注意到它，直到缺氧的时候。
但如果没有氧气，它是就是你唯一需要关注的。我们不想处于那种境地。
（run_rabbit_run：论风控的重要性）
因此，我们将保留200亿美元。我们永远不会在晚上睡觉的时候，担心发生的任何事情会损害我们继续比赛的能力。超过200亿美元，我们将努力找到明智的投资方式。到目前为止，我们基本上做到了。我的意思是，对，我们总能找到明智的投资方式。
但是，今年到目前为止，我们已经花了相当多的钱。今年晚些时候我们可能会花更多的钱。
因此，到目前为止，我觉得我们可以以合理的回报获得现金。然而，我们从来没有仅仅因为资金就在那里，而感觉到要使用它的冲动。
（run_rabbit_run：投出去很容易，控制自己投出去的冲动却很难）
查理（要补充吗）？
【查理.芒格：】我认为我们非常幸运，这些企业能够以非常可观的利率使用大量新资本。
在伯克希尔的早期历史中，我们没有这样自然而然的机会。现在我们如此宽裕，拥有这些机会我们真的要好很多。
这是一件好事。我是说，谁会想摆脱中美能源和伯灵顿北方铁路？理智的人不会这么想。
（run_rabbit_run：高确定性 + 重资产，查理.芒格在这里强调的是高确定性）
（run_rabbit_run：伯克希尔的投资优先级……“现金奶牛”+ 高增长 > “现金奶牛”+ 不增长 > 高确定性 + 重资产> 低确定性）
我的意思是，我们喜欢在一个短期利率为0.5%或更低的宏观环境中，明智地投资更多资本的机会。
（run_rabbit_run：我们也喜欢在低利率环境中进行明智的投资，重点是明智，而重中之重是克制……）
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$兴业银行(SH601166)$ $民生银行(SH600016)$ $XD浦发银(SH600000)$
重点：
1，翻译内容、备注内容包含较多的主观成分，请自行核对准确性，不保证信息客观性，切勿作为任何投资依据或其他任何依据～
2，有少量删减。