#2007年伯克希尔股东大会#
【提问者：】我希望您可以就您如何做出投资决策，尤其是如何确定内在价值，讲得更透彻一点。您提到，理论上正确的方法是现金流折现，但同时你指出了该方法的固有困难。
从其他书籍中，我看到你们使用市盈率，或者……率。您的（前）儿媳玛丽在她的一本书中描述了另一种方法，即资产价值复利。
关于您对感兴趣的投资标的使用哪种定量方法、您会对多少年的数据尝试量化，可以讲得更透彻一点吗？
（run_rabbit_run：估值真难…….）
【巴菲特：】（开玩笑地说）我明白这个问题，但我会假装不明白，让查理先回答。我真的明白。
（run_rabbit_run：估值不难…….）
【查理.芒格：】当你试图确定一些东西，比如内在价值和安全边际等，没有一种简单的方法可以由一台计算机机械地应用，从而让任何能按按钮的人变得富有。
根据定义，这将是一个游戏，你可以使用多种技术和多种模型，大量的经验非常有用。
我不认为你能很快成为一个卓越的投资者，就像你不能很快成为一个卓越的骨肿瘤病理学家一样。这需要一些经验，这就是为什么尽早开始很有帮助。
（run_rabbit_run：没有一劳永逸的量化估值方法）
【巴菲特：】但如果我们决定或考虑要买一个农场。我们走到北面30英里的地方，我们发现那里的一个农场可以生产120蒲式耳的玉米，每英亩可以生产45蒲式耳的大豆，我们知道化肥的成本，我们知道房产税的成本，我们知道我们必须支付农民多少钱才能真正完成相关工作，我们就可以通过相当保守的假设，计算得到每英亩的产量。
让我们假设，当你完成这些计算后，评估结果是你可以毫不费力地把每英亩70美元利润交给农场主。那么问题是你花了多少钱买这70美元？你认为这些年来农业会变得更好一点，这样你的产量就会更高一点吗？你认为价格会随着时间的推移而上涨吗？尽管它们最近玉米和大豆价格走势还不错，但多年来农产品价格没有怎么上涨，所以你的假设应该偏保守。
你的评估结果可能是每英亩70美元，如果你想要7%的回报，你会支付每英亩1000美元。如果农田的售价是900美元，你就知道你会有一个买入信号。如果它的售价是1200美元，你会去看别的东西。这就是我们在商业中所做的。
（run_rabbit_run：估值，要回归商业本身）
我们正在努力弄清楚我们正在研究的企业农场将生产什么。要做到这一点，我们必须了解他们的竞争地位。我们必须了解业务的动态。我们必须能够展望未来。正如我之前所说，有些企业你看不了多远。
但投资数学是由伊索在公元前600年提出的。他说：“一鸟在手胜过两鸟在林。”
（run_rabbit_run：企业价值 = 未来自由现金流折现）
现在我们的问题是，我们什么时候能得到这两个？我们要等多久？我们有多确定灌木丛里有两个？还有更多吗？正确的贴现率是多少？
（run_rabbit_run：确定性在哪里？）
我们用这种方式在企业之间进行对比。我的意思是，我们在看一大堆生意，他们打算给我们多少只鸟，他们什么时候给我们，我们试着决定未来我们想买下哪些灌木丛。这一切都是关于评估未来派发现金的能力，或在未分配的情况下以高回报率对现金进行再投资。
伯克希尔从未派发过任何现金，但它的现金生产能力有所提高，我们保留了它，因为我们认为保留它可以创造超过一美元的现值。但正是分配现金的能力给了伯克希尔公司价值。
我们试着一年一年地提高现金分配的能力，然后我们试着保留现金并以某种方式进行投资，使一美元的价值超过一美元。
（run_rabbit_run：复利的重要影响因素之一，就是管理层对富余资金进行合理分配的能力）
你可能对很少的业务有深入了解。我的意思是，如果我们离开这里，走过一家麦当劳的店，你决定，你会为那家麦当劳的店支付100万美元，或者103万美元，或者90万美元，你会想，竞争加剧的可能性有多大，麦当劳是否可以改变对你的特许经营安排，人们是否会继续吃汉堡包，你知道，各种各样的事情。
事实上，你会对自己说，也许几年后这家麦当劳的店将赚得X或者X+5%，因为随着时间的推移，价格会上涨一点。
这就是投资的全部。但是你必须清楚，什么情况下你知道自己在做什么；你必须清楚，当你在你的能力圈之外，你一无所知。
（run_rabbit_run：我理解这个生意吗？通过努力，我能够理解这个生意吗？）
查理（补充下？）
【查理.芒格：】是的。另一件事，你必须认识到，我们从来没有任何系统能够对所有企业的价值做出正确判断。
（run_rabbit_run：没有一劳永逸的量化估值方法）
我们几乎把所有的决定都归类在一堆叫做“太难”的东西里，我们只是筛选出一些我们可以轻松做出的决定。这是一个比较的过程。
如果你在寻找一种在任何时候都能正确评估所有投资价值的能力，我们帮不了你。
（run_rabbit_run：没有一劳永逸的量化估值方法）
【巴菲特：】不。我们知道如何跨过一尺围栏。我们不知道如何跳过七尺围栏。但我们偶尔确实知道如何识别，什么是一尺围栏。我们也知道要远离七尺围栏。
（run_rabbit_run：我理解这个生意吗？ 对“理解”二字的定义，越苛刻，越好）
重点：
1，翻译内容、备注内容包含较多的主观成分，请自行核对准确性，不保证信息客观性，切勿作为任何投资依据～
2，有少量删减。