据说，查理·芒格曾经提到，一生中最成功的三个投资是：伯克希尔、李录、好市多。
查理.芒格对好市多的评价如此之高，下面我们就来看看：这个好市多（Costco）究竟有什么特别之处？
一，收入结构
（数据来源：整理或估算自好市多年度报告。下同～）
作为一家超市，好市多主要收入来源当然是商品零售，该项收入占比常年维持在98%上下。
好市多的另一项主要收入来源是会员费，该项收入占比常年维持在2%上下。
沃尔玛的两大收入来源也是商品零售、会员费用。
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二，收入增速
1990-2021财年，好市多长期平均收入增速约为10.6%，简单回顾好市多的发展历程：
1976年，Price Club成立
1983年，好市多开设了第一家仓储量贩店，经营方式与Price Club类似
1997年，两家公司合并为PriceCostco
1999年，PriceCostco更名为Costco Wholesale Corporation，也就是现在的好市多
2019年，好市多在中国大陆开设首家门店
（重点：关于本文，不保证数据准确性、观点客观性，不作为任何投资依据！）
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三，负债率、销售及管理费用率
1989-2021财年，好市多长期平均销售及管理费用率约为9.2%，这个费用率是极低的。待会儿我们拿沃尔玛来进行对比。
好市多目前是世界第二大线下实体零售商，仅次于沃尔玛。规模做到这么大，好市多获得的赞赏也不少，这里仅列出其中的三个：
2020年，名列2020年《财富》全球最受赞赏公司榜单第9位。
2021年，入选福布斯2021全球最佳雇主榜，排名第11位。
2022年，位列2022年《财富》美国500强排行榜第11名。
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四，ROE、零售毛利率、净利率
1989-2021年，长期平均净利率仅为1.7%左右，真的是低到了极致。
1989-2021年，长期平均毛利率仅为10.3%左右。
1994年，ROE为负。2012-2021年，ROE持续大幅改善。
1989-2021年，长期平均ROE约为15.1%。但2015-2021年，期间平均ROE高达23.7%左右。
据说，伯克希尔早在2000年就已经买入好市多，而该年ROE约为14.9%（同比显著改善）、该年收入增速高达17.1%左右（同比显著改善）。
有人猜测伯克希尔对好市多的持仓一直保持高度克制，部分原因是好市多长期居高不下的估值水平。
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五，自由现金流占净资产比、筹资现金流占净资产比
（自由现金流采用极简估算法）
自由现金流大幅改善，分红力度似乎有所加强。
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六：对比（好市多 VS 沃尔玛）
1，收入增速
近些年，沃尔玛收入增速日渐式微。与之形成鲜明对比的是，好市多收入增速依然保持稳定。
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2，管理及销售费用率
由于商业模式存在差别，好市多管理及销售费用率大幅低于沃尔玛。
好市多不仅管理及销售费用率大幅低于沃尔玛，毛利率、净利率也是大幅低于沃尔玛的。
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3，毛利率
相比于沃尔玛，好市多的SKU（一件商品的最小存货单位）要少很多：0.4万 VS 10万。好市多每个品类的SKU仅有1-3个，只卖精挑细选的“爆款”。
好市多采取“高度聚焦”+“极致性价比”战略，具有低成本运营、高周转等特点，控制品类数量，维持消费活跃度与消费粘性。
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4，净利率
尽管好市多管理及销售费用率大幅低于沃尔玛，但部分由于好市多大幅低于沃尔玛的毛利率，（长期来看）好市多的净利率也大幅低于沃尔玛。
但近几年，两者所具备的不同的商业模式，在净利率身上可能就部分地体现出了明显的差异：沃尔玛近几年净利率显著下降，而好市多净利率稳步上升至与沃尔玛大致持平或者甚至超过沃尔玛的水平。
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5，ROE
1989-2021年，好市多、沃尔玛，长期平均ROE分别为15.1%、20.3%，沃尔玛显著高于好市多。
但2015-2021年，好市多、沃尔玛，长期平均ROE分别23.7%、16.3%，好市多显著高于沃尔玛。
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6，现金流
筹资现金流占净资产比
自由现金流占净资产比
近几年，相比之下，好市多的分红力度似乎要略微大一些，好市多的自由现金流表现似乎要略微好一些。
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七，竞争壁垒
零售行业普遍竞争激烈，进入门槛不高，而线下门店还要面对电商的竞争。所以我很好奇的是：好市多的商业模式是否为其打造了竞争壁垒？
零售百货行业，在品质相同的情况下，产品价格显著偏低者，具有显著更好的终端消费粘性，进而更加容易获得规模效应。
对于好市多这样长期维持极致低毛利率和低净利率的公司来说，规模效应至关重要：极致低毛利率和低净利率，如果没有大的销售规模以及高销售密度作为支撑，其综合费用率可能就会大幅飙升，从而难以获得显著的净利润甚至面临亏损。
对于潜在的新进入者来说，前期并不具备大的销售规模以及高销售密度作为支撑，如果采用类似的极致低毛利率和低净利率策略，需要投入多少费用用于启动项目？这可能就会吓退不少“玩家”.......
对于已经进入并采用类似的极致低毛利率和低净利率策略的竞争者来说，销售规模以及销售密度远不如好市多。如果好市多进一步降低毛利率，竞争者可能要面临多大幅度的潜在亏损？
对于新进入的竞争者，
我只想简单地问一句：
就问你“抗不抗揍”吧.......
（开个玩笑～）