问君能有几多愁，恰似满仓中石油。
但巴菲特于2003年开始买入中石油，于2007年清仓，期间却赚了7倍收益。
我们来看看巴菲特开始买入中石油的2003年，中石油的基本面和现在有何不同：
1，PB、ROE、收入增速：
a, 巴菲特买入中石油的那一年及其前三年(2000-2003年)，四年平均扣非ROE为13.3%，尚可。而巴菲特清仓中石油后的2008-2019年，十二年平均扣非ROE仅为10.3%。近五年中石油平均扣非ROE仅仅为垃圾水平的6.3%。
b, 巴菲特买入中石油的那一年及其前三年(2000-2003年)，四年平均收入增速高达17.1%，而巴菲特清仓中石油后的2008-2019年，十二年平均收入增速仅为10%。近五年中石油平均收入增速仅为3.8%。
c, 2003年,巴菲特以0.72倍左右PB、3.4倍左右PE买入中石油，对应13.3%倍平均ROE，只能说是合理地便宜，并不能说是惊人的便宜。我们主观认为，主流文章关于巴菲特当时的持仓价格的描述明显有失偏颇（普遍认为巴菲特曾经如鹰一样，猎取了中石油这样极端便宜的筹码）。
2，净利率、负债率、现金流：
a, 中石油负债率长期一直维持低位水平。
b, 自由现金流占比、筹资现金流占比长期稳定。
c, 巴菲特买入中石油的那一年及其前三年(2000-2003年)，四年平均净利率为5.5%，处于较低水平。而巴菲特清仓中石油后的2008-2019年，十二年平均净利率仅为2.8%。
巴菲特2007年卖出中石油的理由：
巴菲特说：“有很多这样很好的企业，其实我希望买更多，而且本应该持有更久。但石油的利润主要依赖于油价，如果石油在30美元一桶的时候，我们很乐观，如果到了75美元，我不是说它就要下跌，但是我就不像以前那么自信……现在，石油的价格已经超过了75美元一桶。”
------------------
很明显，巴菲特买入的中石油，并不是我们现在认识的中石油。
我们主观认为：
1，巴菲特买入的中石油价格只能说是合理地便宜，巴菲特更多地应该是看好能源这个行业以及中石油的相对寡头垄断地位。
2，巴菲特在2007年卖出中石油的主要原因，并非巴菲特所说的石油价格已经超过了75美元。为什么？巴菲特在2008年抄底买入的康菲石油就是证据：同样是在国际油价高位，为什么卖出中石油而买入康菲石油？巴菲特陈述的国际油价高位而卖出中石油的这一理由显然站不住脚。因而，我们主观认为，巴菲特卖出中石油没有别的原因，就是中石油的股票市场估值过高！
3，巴菲特在2008年买入的康菲石油，后来被证明是一大错误投资。巴菲特同样解释称买入时的国际油价过高，没有留有足够安全边际，导致投资失败。我们主观认为，这种解释存在片面性：康菲石油和中石油都有一个共同特征，那就是毛利率水平非常平庸；国际油价长期走熊跟美国的一场页岩气能源革命也有关系，页岩气革命直接使得美国从石油净进口国转为净出口国，如今石油并非极端稀缺资源，这是一场颠覆性的能源革命。
4，巴菲特在2016年左右有了石油行业的新宠：phillips 66。我们在之前的文章中说过，这家公司的毛利率，俨然可以PK中国的白酒。而巴菲特在2016年多次提到：每一天都是买入phillips 66的美好日子。
---------------------
最后，问题来了：
当前中石油港股静态PB仅为0.4倍左右、近五年平均扣非ROE仅为6.3%。
中石油显然不具备现代价值投资的特征，在各路新能源产业厮杀的今天，中石油港股还能不能捡一把烟头呢？
$中国石油(SH601857)$ $中国石油化工股份(00386)$ $中国石化(SH600028)$