$口子窖(SH603589)$ 是国内兼香型白酒的领军企业，于 2015 年 6 月 29 日在上交所成功挂牌，成为全国第 17 家、安徽第 4 家白酒上市企业，多年来凭借良好的产品口碑和品牌营销优势在竞争激烈的安徽市场“坐上第二把交椅”。
行业背景
安徽省内本土白酒品牌众多，上市酒企数量已高达 4 个。根据酒食新消费数据，省内品牌凭借其渠道优势，2021 年在徽酒市场销售额超 230 亿元，市占率约 66%。分品牌来看，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒在徽酒品牌中呈现，一超双强的竞争格局。
目前安徽省白酒主流价位带为 100-300 元区间的中高端价格带，容量约 140 亿元左右，占比约 40%；其次是 100 元以下大众价格带，容量约 120 亿元，占比约 34%，主要是以地产品牌为主，品牌较多，竞争较为激烈。目前来看省内 300 元以下价格带市场占比超过 75%，随着安徽经济的强力发展，省内白酒消费升级趋势已成定局，以次高端为代表的品质消费将是安徽白酒市场的下一个增长潜力点。
根据酒食新消费测算，安徽省内高端白酒市场规模约为 40 亿元，占比约 11%，其中千元以上超高端市场容量约 33 亿元，呈现茅五双品牌寡头竞争格局。高端价格带的需求对产品品牌力要求较高，因此全国性名酒品牌茅台、五粮液的优势明显，二者共占据约 95% 的市场份额。随着徽酒主流价格带的逐步升级，本土品牌纷纷将目光聚焦于次高端价格带，但龙头企业仍前瞻布局千元以上价格带。古井贡酒推出千元价位产品，年份原浆年 三十、古 26，迎驾贡酒推出了，迎驾贡酒大师版，口子窖推出兼 30，未来有望成为高端重要参与者。
次高端价格带：本土品牌竞争激烈，价格布局较为完善。根据酒食新消费测算，安徽省内次高端白酒市场规模约为 50 亿元，占比约 14%。分品牌来看，省内次高端价格带被全国性名酒剑南春、洋河、泸州老窖渗透，酱酒品牌习酒、摘要也有一定布局。省内品牌古井、口子窖强单品聚焦，迎驾以洞 16/20 初步布局。
中高端价格带：本土品牌壁垒坚实，市场升级迅速扩容。2021 年安徽 100-300 元价格带市场规模约 140 亿元，占比约 40%。该价格带是此轮 白酒消费升级的主要承接价格带，也是当前省内品牌重点规划布局的增量市场，其中 200-300 元价格带正加速放量崛起。整体中高端价格带中徽酒占据绝对市 场，省内地位稳定。
2021 年安徽 100 元以下大众价格带市场规模约 120 亿元，占比约 35%。分品牌来看，安徽百元内价格带竞争格局较为分散，核心单品均为本土品牌，以古井献礼为代表的的产品市场占比不高，徽酒三杰在市场中并无绝对话语权。分价格来看，安徽省内低端酒市场规模约 80 亿，徽酒本土品牌占比仅 30% 左右，主要由以牛栏山和老村长为代表的外来品牌领衔。
近年来安徽省政府大力发展经济，省内经济实力跃上新台阶。2022 年安 徽省 GDP 突破 4.5 万亿，人均 GDP 突破 1 万美元。省内经济的快速增 长有效拉动了内需的释放，2021 年安徽省社会消费品零售总额增长至 21471.2 亿元，增速超过全国同期水平，为白酒消费升级提供了强力支 撑。
2021 年安徽省人均可支配收入 3.09 万元，接近江苏省 2016 年水平。在地理位臵上安徽与江苏毗邻，饮酒文化和消费行为的发展趋同，苏酒发展历程对于徽酒的未来发展具有借鉴意义与参考价值。
复盘苏皖白酒价格带升级历史，2005 年至 2012 年间，安徽省内白酒主 流价格带在 60-100 元之间，代表产品为古 5、献礼、以及口子 5 等，同 期江苏省内整体收入水平高于安徽，主流价格带在 100-200 元之间，其 主要代表产品为海之蓝等；随着人均可支配收入的稳步提升，安徽省内主流价格带升级至 80-150 元之间，主要代表产品为古 5、口子 6 等，同期江苏省内主流价格带也随之上升至 200-300 元，主要代表产品为天之 蓝；2017 年后徽酒加速升级，省内主流价格带随之升级到 120-200 元之间，产品以古 8、口子 10、洞 9 为主，同期苏酒主流价格带已同步升级至 300 元以上的次高端价格带，主要代表产品为梦之蓝以及口子窖对开/四开。整体来看，苏酒消费升级领先于徽酒一轮，安徽省内人均收入水平较江苏略有差距，但白酒主流价格带持续升级，伴随着省内新兴产业升级顺利，人均消费水平有望快速提升。
对标苏酒市场来看，目前徽酒市场的主流价格带在 200-300 元之间，而 苏酒主流价格带在 300-500 元之间。以徽酒龙头古井为例，当前 200 元 以内产品仍是贡献营收的主要力量，300 元以上产品占比仅有 13%，对标苏酒龙头洋河，300 元以上产品占比高达 54.6%，可见徽酒消费市场仍有较大的升级空间。
随着安徽省内次高端价格带起势，古井成功突破 500 元价位并持续放量， 逐步实现省内消费者价值认同，其他本土品牌有望跟随，进一步巩固省 内消费者对本土品牌次高端价位带产品的认同。预计徽酒三杰古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖在马太效应的影响下，将持续享受消费升级带来的红利，省内龙头企业市场份额将持续提升。
公司产品
公司的各项产品中，高档白酒营收最高，其毛利率为 75.87%。中档白酒和低档白酒和高档白酒相比，营收较少，此二类产品毛利率比较接近，为 44.38% 和 42.85%。
公司经营
产能问题曾是制约公司规模增长的核心矛盾。公司一直坚持品质至上、基酒自产的原则，历史上的两次战略收缩都是因为市场扩张过快，而基酒的生产和储存跟不上。2008 年公司投建六分厂，上市之后继续进行产能扩张，2019 年东山厂区投产。截至 2022 年底公司基酒储量约 28 万吨，在上市酒企中排名第三，仅次于洋河股份和泸州老窖，2022 年实际年产能达到 3.4 万吨左右。
公司公告
2024 年一季度报
2024 一季度，高档白酒/中档白酒/低档白酒收入 16.7/0.2/0.4 亿元，同比 +10.6%/-12.2%/+85.6%。分区域看，2024 一季度，省内/省外收入同比 +11.8%/+8.5%，省内市场在上年高基数继续实现双位数增长。
2023 年年报
2023 年，公司营收 59.62 亿（+16.10%），扣非归母净利润 16.98 亿（+10.75%）。
2023 年省内经销商净增加 18 个，省外经销商净增加 74 个，省内单个经销商收入规模同比增长 13.3%，省外单个经销商规模同比下降 10.8%。
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完成时间：2024 年 05 月 26 日