$厦门象屿(SH600057)$ 主业为大宗商品供应链服务，帮助企业一站式完成采购、仓储、金融、销售等环节，主要品类涵盖金属矿产、能源化工、农产品等。公司下游主要与持续经营的制造业客户深度合作，主要通过提供供应链服务+金融收益获取利润，盈利稳定性好于传统大宗贸易商。
行业背景
我国大宗供应链行业规模超 50 万亿元，行业规模较为稳定。大宗供应链涉及的金属矿产（黑色、有色等）、能源化工（煤炭、石化等）、农产品等类目，是各个工业产业链的上游。作为世界工厂与人口大国，我国大宗供应链市场规模大，据公司年报统计，2022 年，我国大宗商品供应链成交额达 55 万亿元，多年来行业规模基本保持稳中有增。
未来产业互联网信息化，是 B2B 供应链的主要发展方向。在 TO C 领域，电商、新零售、新消费等概念已充分普及，大幅提升经营效率。而在 TO B 领域，至今仍以效率低下的传统形式在经营，产业链效率仍有很大的提升空间。所谓产业 B2B 新零售，就是凭借现代化的技术和理念，改善传统 B2B 供应链的运营效率，未来大有可为。
目前国内大宗供应链行业格局分散，龙头企业市占率在 2% 以内。根据公司年报数据计算，2022 年我国大宗供应链 CR4 市占率仅为 4.18%。近年来大宗供应链行业集中度提升显著，龙头企业持续成长。2016 至 2022 年，我国 CR4 市占率由 1.21% 快速提升至约 4.18%。未来下游制造商或愈发重视供应商的一体化服务能力，公司等能够提供贸易、物流、供应链金融等一站式服务的综合服务商，市场份额有望持续提升。
与国际巨头相比，我国大宗供应链企业规模仍有提升空间。全球金属及能源化工巨头包括嘉能可（Glencore）、托克（Trafigurre）、维多（Vitol）等；农产品巨头为四大粮商 ADM、邦吉（Bunge）、嘉吉（Cargill）、路易达孚（LouisDreyfus）。其中，嘉能可、托克、维多、三菱商事等国际巨头 2022 年营收规模超 1 万亿人民币，而四大粮商收入 规模均在 2000 亿元以上。我国头部企业建发股份、物产中大、厦门国贸、厦门象屿 2022 年的收入体量大约在 5,000~10,000 亿元左右。我国作为人口大国、世界工厂，我国的头部大宗供应链企业与全球巨头相比，业务体量仍有数倍成长空间。
未来国内龙头大宗供应商市场份额有望进一步提升。国际市场中，上下游客户对物流服务及配套金融业务的需求度较强，因此头部供应链企业具备竞争优势。随着国内制造业企业日益专业化、规模化，对采购分销的追求由“价格低廉”转为“安全、效率、 便捷”，未来中国大宗供应链龙头企业在规模、效率、服务上的优势将愈发凸显，市场份额有望持续提升。
公司业务
公司主业为大宗商品供应链服务，帮助企业一站式完成采购、仓储、金融、销售等环节，主要品类涵盖金属矿产、能源化工、农产品等。与传统大宗贸易相比，公司通过一站式供应链服务的方式，赚取综合服务费收 入。
传统贸易商的“单点服务”模式需对接贸易方、物流方、资金方等多个实体，方能完成交易，整体效率低下。公司依托于供应链综合服务平台提供一站式服务，通过价差、供应链服务、供应链金融等方面赚取收益，盈利能力稳健。
公司大宗供应链服务的主营品类包括金属矿产、能源化工、农产品等。其共性在于货量大、标准性强、上下游格局分散，货值高、利润率薄。金属矿产是公司重要的收入和利润来源，农产品是毛利率空间较高的品类。
网络化物流服务体系是公司服务制造业企业客户的核心能力之一，同时也是公司实现货权管 控以及业务数智化转型的重要基石。
在公司的各项产品中，营收比重最高的是金属矿产，其毛利率为 1.96%。
公司客户
公司下游主要与持续经营的制造业客户深度合作，并主要通过提供供应链服务+金融收益获取利润，盈利稳定性好于传统大宗贸易商。公司不断扩充下游用户，高质量中大型客户增幅较大。截至 2022 年，公司共有超过 1.4 万客户，近三年复合增长率为 13%。其中年业务规模超过三亿元的中大型客户（简称为中大型客户）408 家，较 2020 年同期增加 173 家，增幅达到 74%。
公司制造业客户数量和服务量占比均过半。大宗供应链公司的客户主要包括贸易商客户和制造业客户。截至 2023 年上半年，公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持 50% 和 60% 以上，其中，新能源供应链制造业客户服务量占比 90% 以上，黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60% 以上。
制造业客户比贸易商客户稳定性更高、利润空间更大。制造业客户优势在于：①稳定性高，拥有持续经营能力，且承受价格波动和短期亏损的能力强，粘性高、违约率低于贸易商客户。②需求多元，除基础的采销之外，也提供更多的物流、咨询等需求，为公司提供更高的利润空间。未来产业长期趋势是中小贸易商逐渐出清，制造业采购逐渐规范化、规模化，对公司这样的等头部综合服务商的需求量不断提升。公司不断提升制造业客户占比，实现业绩及经营质量提升。
公司公告
2024 年一季度报
2024 年一季度，公司营收 1045.68 亿（-19.03%），扣非归母净亏损 1026.26 万。
2023 年年报
2023 年，公司营收 4590.35 亿（-14.70%），扣非归母净利润 5.07 亿（-80.90%）。
公司看点
2022 年以来，中美库存周期下行 1.5 年左右，库存同比增速均处于历史相对低位，未来有望迎来库存上行周期，从而带动公司盈利修复。
在大宗商品价格波动下，小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。回顾 2012 年钢贸危机，全国的钢贸商数量从 2012 年的 20 万家缩减至 2015 年初 10 万家左右。2023 年以来大宗商品价格波动下行，同样又有一大批 钢贸企业进入破产清算阶段，中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体 制机制，或步入新一轮出清阶段。而公司在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额，2023 年大宗商品经营货量实现 22,515 万吨，同比增长 14%，其中黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长 10% 以上，新能源经营货量增长 71%，油品经营货量增长 110%以上。
国内大宗商品供应链业务市场份额持续提升，但距离美日大宗供应链 CR4（50%+）仍有较大提升空间。
2023 年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局。大宗商品经营方面， 公司通过与海外企业深度的业务与股权合作，强化矿产品、油品、农产品 等上游资源获取，在印尼、越南、泰国等“一带一路”沿线国家布局销售网络，实现铝、农产品、焦煤、新能源等品类国际化业务突破。大宗商品物流方面，公司通过自有布局及与海外物流企业合作，构建中国-印尼物流通道、中国-越南&泰国物流通道、中欧班列双向运输通道等通道。
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完成时间：2024 年 05 月 23 日