$益丰药房(SH603939)$ 为近年来高速增长的头部连锁药店，核心布局十省，多地份额领先，先发优势明显。通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。
医药连锁股大概的逻辑都差不多，比如处方药外流、连锁程度仍有提高空间、头部企业比重还有较大提升空间。益丰药房和老百姓相比，感觉稍微贵一些。
行业背景
对比海外市场，我国医药连锁店仍有提升空间。1）美国：作为连锁药店的发源地，美国零售药店市场经过多年发展呈现出三大连锁巨头的格局。美国国内连锁药店通过大规模的整合和收购，市场份额不断扩大，行业整体连锁率不断提高，连锁率从 1990 年的不到 40% 提高至 2019 年的 87%，2019 年 CR3 为 77.1%。2）日本：2020 年日本连锁药店 TOP3 企业的市场份额达 32.18%，近三年的日本连锁药店 CR10 高达 70%。3）中国：2022 年中国连锁零售药店行业 CR3 为 8%，2020 年 CR10 的市占率仅为 25.2%。
截至 2022 年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业 64.4 万家。其中零售连锁门店 36 万家，单体药店 26.3 万家。连锁药店的数量从 2017 年的 22.9 万家提升至 2022 年的 36.0 万家，5 年 CAGR 为 9.47%。过去 10 年药店总数的增长主要由连锁药店的发展带动， 在 2017 年实现了连锁药店数量对单体药店数量的反超，2022 年连锁药店比单体药店数量高出 9.7 万家，连锁化率达 58%，但参考美国药店 90%连锁化率仍有提升空间。
2022 年等级医院及零售终端的药品总规模为 11660 亿元，其中零售终端处方药规模达 2349.56 亿元，占比 20.84%，较 2017 年提高 5.2 个百分点，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。
从海外中长期处方外流趋势看，日本历时 30 余年将医药分业率（即处方外流比例）从 1998 年的 30.50% 提升至 70% 以上，实现医药高度分离。对比日本政策，国内政策具有较高的相似之处。
公司业务
从行业看，营收占比最高的行业为零售，其毛利率为 39.59%；从产品看，营收占比最高的产品为中西成药，其毛利率为 34.80%。
公司经营
公司自上市以来，毛利率及归母净利率始终高于行业均值，公司 2018-2022 年平均毛利率约 39.32%，高于行业均值 35.98%，2023 年前三季度为 39.55%，仍保持增长；2018-2022 平均归母净利率约 5.86%，高于 行业均值 5.08%，2023 年前三季度为 6.23%。
公司自上市以来门店数量逐年增加，由 2015 年的 1065 家增长至 2022 年的 10268 家，对应 CAGR 为 38.23%，在各家上市药房上市以来门店数量复合增长最快。疫后仍保持每年 25% 以上的门店数量增长。
公司公告
2024 年一季度报
公司 2024 年一季度，公司营收 59.7 亿（+13.4%）；扣非归母净利润 3.99 亿（+24.3%）。
2024 年一季度，公司自建门店 364 家，并购门店 166 家，新增加盟店 171 家，迁址门店 8 家，关闭门店 23 家。截至 2024 年 Q1 末，公司门店总数 为 13920 家（含加盟店 3157 家），2024 年一季度净增 670 家。
2023 年年报
2023 年，公司营收 225.9 亿（+13.6%）；扣非归母净利润 13.6 亿（+10.9%）。
2023 年，公司自建门店 1613 家，并购门店 559 家，加盟店 1024 家，迁址门店 61 家，关闭门店 153 家，2023 年同比净增门店 2982 家。
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完成时间：2024 年 04 月 30 日