一、几点假设
- 未来三年收入增速根据卖方预测平均得出，22，23，24年分别为16.8%，11.9%，10.9%
- 未来三年毛利率同样来自卖方盈利预测，分别为22.7%，23.5%，24.0%
- 虽然公司行业格局稳定，长期还是有许多不确定因素。谨慎起见，24年之后长期增长率为2%，相当于长期通胀增速
- 公司现有短债利率为3.5%，长债利率4.5%，加权平均利率3.6%。税率15%
- 市场预期回报12%，无风险利率采用当前10年期国债收益率2.80%，根据CAPM模型得出权益成本为13.3%。结合负债成本，得出WACC为11.2%
二、FCFF
FCFF结果显示，公司的EV大约378个亿，加上现金减掉长债，当下权益的公允价值大约370个亿，对应一致预测30.6亿的净利润，12倍左右的动态PE。总股本假设最近一次回购全部注销，每股权益价值为12.19元。与最新收盘价9.48相比，差不多28%的空间。如果最新的8—10个亿的回购方案完成，并且股份全部注销，那在12.19元的基础上还有3个点左右的向上空间 (见下图)。考虑到管理层最新提出的回购方案上限为12元，从FCFF的角度来看非常接近公司的合理价值。
需要说明的是，公司当下一些对外投资的价值，以及未来潜在投资机会的期权价值并没有包含在计算中。这一块具体给多少就取决于个人自己的看法了。
三、敏感性分析
FCFF估值在不同的WACC和长期增长率下的变化。表格中最悲观的预期在左下角，对应长期增长率为0，WACC 12%，此种情形下的股价为9.52，跟今天的最新收盘价接近；最乐观的预期在右上角 (长期增长率4%，WACC 10%)，对应股价18.52。