作者：小牛君
来源：牛牛财报助手
医药销售“步长制药”最强？
上周估计很多投资者都被这则新闻刷屏：根据《洛杉矶时报》等媒体报道，步长制药创始人赵涛涉嫌斥资650万美元，将女儿“送进”斯坦福大学。这个消息也将步长制药这家公司推上了风口浪尖，于是各种公众号，各种自媒体开始深挖步长制药的发家史以及财报分析。
其中一点最大的质疑就是步长制药的销售费用占比很高。2018年步长制药的营业收入136亿，其中销售费用80亿，销售费用占比将近60%。这么高的销售费用占比，以及充满故事性和传奇性的公司发展历史，让很多投资者对于步长制药，乃至整个中药行业都产生了严重的质疑。
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那么，步长制药的销售费用占比真的很高吗？整个中药企业都普遍存在这种情况吗？小牛君将用实际数据来回答这个问题。
沪深上市药企
小牛君从Wind金融终端获取了沪深A股上市的所有制药企业的2018年年报中的营业收入和销售费用，然后统计了销售费用占比。
在行业分类，采用的是Wind行业分类将制药企业分成了Wind西药和Wind中药。
在下图中，面积的大小表明了销售费用占比的多少，面积越大，销售费用占比越高。
从上图来看，并没有观察到中药药企的销售费用占比就绝对超过西药，对于某些西药药企，比如灵康药业，哈三联，奥赛康等，销售费用占比都超过了60%。
在中药药企的，步长制药的销售费用占比，也并不是最高，比如龙津药业，大理药业，中恒集团的销售费用占比也超过了60%。
同时，也需要注意到并不是所有的中药药企销售费用都很高，比如云南白药（15%），白云山（12%），片仔癀（8%），因此按照销售费用占比将所有中药企业药企一棍子打死是不合理的。
全球上市药企
上面分析的是沪深上市的药企，那么放在全球来看，中国的药企的销售费用占比的情况呢？
小牛君在前面的基础上，获取了港股和美股上市的重要的药企的营业收入和销售费用，并且计算了销售费用占比。
注意，因为会计制度的差异，港股和美股的上市公司可能并不一定会公布销售费用，这里我们采用的是销售、行政及一般费用来近似代替销售费用。因此，对于港股和美股来说，计算的销售费用占比比实际的偏高。
另外考虑到港股和美股上市的部分创新性药企，比如百济神州，君实生物等，因为营业收入偏低，而且是创新药，需要花一定的销售费用作为学术推广等，因此会导致销售费用占比数据异常偏高。所以在最终统计的时候剔除了这一些药企。
从上图分析来看，与国外大型的药企来比较，国内上市公司药企的销售费用占比确实偏高。
从美股来看，最高的阿斯利康，其“销售费用占比”也就47%，其他普遍都在30%左右，甚至有将近20%（百时美施宝贵），而且这个数值比实际值还要偏高。
如果看国内的一些药企，有一些销售费用占比甚至去到了70%多（龙津药业，灵康药业）。但也需要看到，A股上市的药企也存在销售费用占相对较合理的药企，比如恒瑞医药（37%），复星医药（34%），科伦药业（34%），这些药企的销售费用占比接近国外的药企。
从港股上市的公司来看，除了亿胜生物科技销售费用占比超过60%，其他医药公司相对来说比较合理，基本在30%-40%之间。
从全球对比来看，某些公司的销售费用占比确实过高。
销售费用占比Top公司主营业务分析
销售费用占比过高背后的原因又是什么呢？小牛君梳理一下销售费用占比过高药企背后的主营业务情况。
从上面的表格来看，最近很火的“步长制药”，其实销售费用占比也就排到12位，并不是“王者”。
虽然国农科技的销售费用占比最高，但是考虑到国农科技的医药主营占比不超过50%，因此分析的时候，将国农科技剔除。
在剩下的13个药企中，小牛君统计了一下，其中中药药企占了6家，西药药企占了7家，中药西药药企刚好各占一半，也就是中药药企和西药药企都存在销售费用占比过高的情况。
从主营业务来看，可以发现，中药企业的主要的药物集中在心血管领域，比如龙津药业的注射用灯盏花素，中恒集团的血栓通，沃华医药的心可舒片，步长制药的脑心通胶囊等。
但这些药物都属于辅助用药的范围。关于辅助用药的定义，是在治疗中仅仅起到辅助作用，而不是主要治疗作用的药物。当然这并不是完全否定中医，也不是完全否定这些药物的疗效。目前国家已经开始制定相关政策在管控辅助用药在临床的使用。在这种大背景下，可以理解药企为了维持营收，保住自己的市场份额，而不得不加大推广力度，这肯定会带来销售费用的增加。
另外看西药，销售费用占比较高的药企的主营业务主要集中在抗感染部分，在这个领域竞争比较激烈，而且小的药企并不存在特别多的专利或者垄断门槛，因为为了保住市场份额，他们也不得不增加市场推广的力度。
小结
从投资的角度来看，对于销售费用占比较高的药企确实应该规避（不单单是中药药企，西药药企同样也是），因为过高的销售费用侵蚀了利润，而且这一定程度上反映了企业产品在市场缺乏竞争力，需要靠高销售费用来维持。
尤其对于某一些主要依靠一个或者几个“单品”的药企，需要更加注意风险，比如龙津药业主要依靠注射用灯盏花素，大理药业主要依靠醒脑静注射液和参麦注射液。医药行业是一个监管很严格的行业，如果今后药品出现不良反应或者其他负面因素的影响，对于这个公司的经营会有比较重要的影响。
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附录：重要单品介绍
下面列举了部分中药企业的重要产品以及部分产品说明书。
龙津药业
大理药业
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